Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

• Według M. Podolaka, doradcy prezydenta Ukrainy, wojna z Rosją potrwa co najmniej do zimy. Zamrożenie wojny jest niemożliwe i należy odbić terytoria okupowane przez Rosję, gdyż społeczeństwo nie zaakceptuje żadnych ustępstw terytorialnych jako rekompensaty za pokój. Podolak dodał, że negocjacje z Rosją są obecnie zawieszone we wszystkich podgrupach oprócz humanitarnej.
• Według stowarzyszenia Ukraiński Związek Zbożowy, z powodu rosyjskiej agresji produkcja pszenicy spadnie w tym sezonie o 40%, a jej eksport o 50%. Zbiory kukurydzy mają być o około 30% niższe niż rok temu. Przed wojną Ukraina była czwartym eksporterem pszenicy i kukurydzy na świecie.

Amerykańska pomoc wojskowa dla Ukrainy.

• Prezydent USA J. Biden zatwierdził jedenasty pakiet pomocy wojskowej dla Ukrainy o wartości $700mln, który zawiera m.in. mobilny system rakietowy HIMARS o zasięgu około 80km. Broń ma być używana w celach obronnych. Sekretarz Stanu USA A. Blinken stwierdził, że Ukraina zapewniła, że nie będzie jej używać tej broni do ataków na terytorium Rosji.

Niemcy: sprzedaż detaliczna w kwietniu wyraźnie poniżej konsensusu.

• Sprzedaż detaliczna w Niemczech spadła w kwietniu o 5,4%m/m przy konsensusie zakładającym spadek o 0,5% i po wzroście o 0,9% w marcu (po korekcie z -0,1%). W ujęciu rocznym sprzedaż wzrosła o 2,5%r/r przy oczekiwanym wzroście o 4,4%r/r. Dane odzwierciedlają osłabienie siły nabywczej konsumentów w związku z rekordową około 8% inflacją i pogorszenie nastrojów z powodu wojny na Ukrainie.

KE: Zielone światło dla przyjęcia Chorwacji do strefy euro w 2023 roku.

• Po potwierdzeniu spełnienia kryteriów konwergencji, Komisja Europejska zarekomendowała przyjęcie Chorwacji do strefy euro w 2023, 10 lat po akcesji tego kraju do UE w 2013. Od lipca 2020 Chorwacja przebywała w unijnym mechanizmie kursowym ERM2.
• Chorwacja będzie pierwszym krajem przyjmującym euro od czasu, kiedy zrobiła to Litwa w 2015.

Wiadomości krajowe

KE zaakceptowała polski KPO.

• Komisja Europejska zaakceptowała w środę polski Krajowy Program Odbudowy. Decyzja ta była wcześniej wstrzymywana w związku z zastrzeżeniami KE co do działań polskich władz w zakresie sądownictwa. Zmiany dotyczące funkcjonowania Izby Dyscyplinarnej Sądu Najwyższego zaproponowane w najnowszym projekcie ustawy Komisja potraktowała jako pierwszy krok w kierunku spełnienia jej oczekiwań, które zostały wynegocjowane z polskim rządem w ramach tzw. „kamieni milowych”.
• Wczoraj ustawa o Izbie Dyscyplinarnej była w Senacie, wkrótce wersja z senackimi poprawkami trafi do Sejmu, gdzie odbędzie się głosowanie. Akceptacja KPO usuwa ryzyko, że 70% przyznanych Polsce grantów na KPO przepadnie z końcem 2022. Płatności środków z KPO będą zależeć od realizacji „kamieni milowych”. Rząd zamierza bardzo szybko zaaplikować o wypłatę pierwszych środków i liczy na ich napływ pod koniec roku.

Wnorowski z RPP: Ekspansywna polityka fiskalna wymaga podwyżek stóp procentowych. 

• Rząd prowadzi bardzo ekspansywną politykę fiskalną, więc NBP nie ma innego wyjścia niż podwyższanie stóp procentowych – powiedział członek RPP H.Wnorowski.
• Obecna kombinacja polityki fiskalnej i pieniężnej (policy mix) utrudnia walkę z inflacją. Wzrost ekspansji fiskalnej wymaga jeszcze większego zacieśnienia polityki pieniężnej, aby ograniczyć proinflacyjny efekt tej pierwszej. W efekcie spodziewamy się, że stopy procentowe w obecnym cyklu podwyżek wzrosną do 8,50%.

Rząd obstaje przy „szeroko zakrojonej” wersji wakacji kredytowych.

• Związek Banków Polskich (ZBP) zwrócił się do Komitetu Stabilności Finansowej (KSF) o wydanie stanowiska w sprawie procedowanych w Sejmie projektów ustaw dotyczących wakacji kredytowych i zmiany wskaźników referencyjnych stopy procentowej.
• Wiceminister finansów P.Patkowski powtórzył, że rząd nie rozważa zaostrzenia zasad udzielania wakacji kredytowych. W ocenie wiceministra ograniczenie w postaci jednego kredytu na własny cel mieszkaniowy jest wystarczające. Dodał, że kwestia ta była dyskutowana przez KSF, który uważa, że przedstawiony przez rząd projekt ustawy to rozsądny kompromis. Poinformował także, że jeżeli wskaźnik na bazie stawki POLONIA będzie zamiennikiem WIBORu, to obliczać będzie go NBP.
• Z szacunków KNF wynika, że koszt wakacji kredytowych w kształcie proponowanym przez rząd to ok. PLN20mld, a banki będą prawdopodobnie musiały uwzględnić całość tych kosztów w 2022.

Komentarz rynkowy

• Dolar umocnił się wczoraj, wsparty solidnym wynikiem amerykańskiego ISM dla przemysłu. Kurs €/US$ ze szczytu blisko 1,08 cofnął się do 1,0650. Umocnienie dolara jak dotąd dobrze znosi złoty. Kurs €/PLN utrzymuje się poniżej 4,60, nawet mimo sporego rozczarowania polskim PMI. Najprawdopodobniej inwestorzy nadal liczą na zdecydowane podwyżki stóp NBP widząc duże ryzyka inflacyjne.
• Słaby wynik PMI było jednak widać na krajowym rynku długu. Mimo wzrostów rentowności na rynkach bazowych krajowa 10latka zakończyła wczorajszy handel bisko otwarcia.

Rynek czeka na payrolls.

• W danych o koniunkturze w USA widać już słabsze zatrudnienie, a piątkowy raport z rynku pracy przyniesie nieco słabsze odczyty, głównie jednak z powodu ograniczonej podaży pracy. Naszym zdaniem kurs €/US$ na przełomie tygodnia wróci ponad 1,07.
• W naszej ocenie w 3kw22 para €/US$ utrzyma się też dość blisko 1,07. Ogólna kondycja amerykańskiej gospodarki jest dobra i nie stoi na przeszkodzie w dalszych podwyżkach stóp Fed. Do dołków poniżej 1,04 dolar może już jednak nie wrócić. Podwyżki Fed są w dużej mierze w cenach. Rosną natomiast szanse, że ścieżka podwyżek EBC będzie nieco szybsza niż wycenia to obecnie rynek. EBC prawdopodobnie zacznie swój cykl powoli, ale np. rosnące oczekiwania inflacyjne, czy słabe euro, to ryzyka podkreślane w ostatnich wystąpieniach członków Rady Prezesów. Dlatego rosną szanse, że w 2poł22 €/US$ znajdzie się wyżej niż zakładaliśmy dotychczas.
• Na bazowych rynkach długu na przełomie tygodnia oczekujemy korekty / umocnienia. W USA ryzyka inflacyjne chwilowo zeszły na drugi plan, a uwaga inwestorów koncentruje się na spekulacjach co do skali pogorszenia koniunktury w najbliższych kwartałach. Wciąż jednak uważamy, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu jest prawdopodobnie jeszcze przed nami. Coraz większym ciężarem dla wycen będzie redukcja bilansu Fed oraz wygaszanie skupu aktywów przez EBC (skup zakończy się przed podwyżką stóp w lipcu). Widzimy też ryzyko, że docelowy poziom stóp EBC może być wyższy niż wycenia to rynek.

RPP powinna wzmocnić złotego.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się stabilizacji €/PLN. Wskaźniki techniczne nie sugerują spadku pary już teraz, a niepewność co do perspektyw gospodarki tylko wzmocnił słaby wynik PMI. Dopiero bliżej posiedzenia RPP lub już po nim widzimy pole do zejścia kursu poniżej 4,55.
• Kolejne podwyżki stóp przez NBP oraz zmiana sposobu wymiany środków walutowych przez MF naszym zdaniem uzasadniają jednak dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie. Podwyżki stóp EBC mogą zacząć się wcześniej niż zakładaliśmy, ale ich skala będzie raczej ograniczona. W 2poł22 zakładamy też dalszą normalizację sytuacji na rynkach, m.in. wraz ze spadkiem napięć związanych z wojną. Powinno to pozwolić na powrót €/PLN w pobliże 4,50 przed końcem roku.
• Perspektywy SPW nadal oceniamy negatywnie. Bardzo silna presja inflacyjna sugeruje, że Rada podniesie stopy znów o 100pb, więcej niż wycenia rynek. Wyższa będzie też prawdopodobnie stopa na końcu cyklu. Rynek zdyskontował też już raczej uruchomienie KPO i perspektywę niższych podaży długu. Dlatego nadal uważamy, że szczyt rentowności SPW, zwłaszcza na krótkim końcu, jest nadal przed nami. Co więcej, tempo spadku CPI w 2023 może okazać się mniejsze niż rynek obecnie wycenia, co w połączeniu z ekspansywną polityką fiskalną rządu wyklucza obniżki stóp przed 2024.