Dziennik ING: Coraz bliżej odblokowania KPO. NBP ostrzega przed wysokimi kosztami powszechnych wakacji kredytowych.

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

Kryzys żywnościowy: Agencja Reutera podała, że Turcja prowadzi negocjacje między Rosją i Ukrainą na temat otwarcia korytarza dla eksportu zbóż. Umożliwiłby on dotarcie ukraińskich produktów do docelowych rynków przez Turcję. Przed wojną Ukraina odpowiadała za 12% światowej produkcji pszenicy, 15% kukurydzy i około 50% oleju słonecznikowego.
Obniżka stóp procentowych banku centralnego Rosji: Wczoraj CBR obniżył benchmarkową stopę procentową z 14% do 11%. Jest to poziom bliski 9% tuż przed agresji Rosji na Ukrainę w końcu lutego. Obniżkę stóp procentowych uzasadnia silne umocnienie rubla, które wynika z wysokiej nadwyżki w obrotach bieżących z zagranicą, lecz przy pełnej blokadzie przepływów kapitałowych w związku z sankcjami Zachodu i lokalnymi restrykcjami obrotu walutami obcymi.

Wielka Brytania: pakiet wsparcia dla gospodarstw domowych finansowany z tymczasowego podatku od sektora naftowo-gazowego.

Rząd brytyjski ogłosił pakiet wsparcia gospodarstw domowych o wartości £15mld w związku z rosnącymi kosztami utrzymania. Pakiet obejmuje m.in. rabat na rachunki za energię dla wszystkich gospodarstw domowych, jednorazową zapomogę dla najuboższych emerytów i osób niepełnosprawnych. Dodatkowe wydatki zostaną w dużej mierze sfinansowane z tymczasowego 25% podatku od zysków nadzwyczajnych firm sektora naftowo-gazowego. Wprowadzenie takiego rozwiązania pierwotnie postulowała opozycyjna Partia Pracy, rządzący Konserwatyści zmienili zdanie dopiero niedawno.
Brytyjski regulator rynku energetycznego poinformował, że typowy rachunek za energię elektryczną dla gospodarstwa domowego podwoi się w br. Inflacja osiągnęła w kwietniu 9%r/r, najwyżej od początku lat 80-tych, a według Banku Anglii w 4kw22 przekroczy 10%.

USA: dziś publikacja danych o wydatkach Amerykanów w kwietniu i inflacji bazowej PCE.

Dziś poznamy dochody i wydatki Amerykanów w kwietniu oraz bazowy wskaźnik cen wydatków konsumentów. Nasza prognoza zakłada wzrost wydatków o 0,4%m/m (poprzednio 0,2%m/m).
Konsensus zakłada wzrost bazowego indeksu cenowego PCE o 0,3%m/m, podobnie jak w marcu. Oznaczałoby to jednak spadek tego wskaźnika w ujęciu r/r z 5,2% w marcu do 4,9% w kwietniu. Łączny deflator PCE ma spaść wg konsensusu z 6,6%r/r w marcu do 6,2% w kwietniu. Takie odczyty byłby potwierdzeniem przejścia szczytu inflacji w USA.

Wiadomości krajowe

Szefowa KE U. von der Leyen przyjedzie 2 czerwca do Polski podpisać „kamienie milowe” w sprawie KPO.

Premier M. Morawiecki zapowiedział, że przewodnicząca Komisji Europejskiej U. von der Leyen w czwartek 2 czerwca przyjedzie do Polski, aby podpisać tzw. „kamienie milowe” związane z polskim Krajowym Programem Odbudowy. Wczoraj Sejm uchwalił nowelizację ustawy o Sądzie Najwyższym likwidującą Izbę Dyscyplinarną.
Akceptacja KPO przez KE pozwoli uniknąć scenariusza, w którym środki przewidziane dla Polski mogłyby przepaść z końcem 2022. Realizacja wypłat będzie najprawdopodobniej uzależniona od realizacji „kamieni milowych” uzgodnionych między Warszawą a Brukselą. Jest to pozytywny sygnał, który zdejmuje część premii za ryzyko z krajowych aktywów.

NBP: wakacje kredytowe mogą kosztować banki nawet PLN20mld.

W przypadku gdyby z wakacji kredytowych w latach 2022-23 skorzystali wszyscy uprawnieni, to koszt tego rozwiązania dla sektora bankowego może sięgnąć PLN20mld – napisał NBP w opinii do projektu ustawy. Ponadto w ocenie NBP wprowadzenie bezwarunkowych wakacji kredytowych w warunkach wysokiej inflacji, korzystnej koniunktury i prognozowanego na 2022 deficytu sektora finansów publicznych, może utrudniać dążenie do trwałego obniżenia inflacji.
Projekt ustawy wspierającej kredytobiorców mieszkaniowych trafił do komisji Sejmowej. Prezentując projekt ustawy w Sejmie wiceminister finansów P. Patkowski zwrócił uwagę, że wprowadzono warunek iż z wakacji kredytowych mogą skorzystać osoby zawierające umowy na własny cel mieszkaniowy. W jego ocenie niezasadne jest wprowadzenie dalszych warunków, dotyczących np. wysokości dochodów w rodzinie, czy też wielkości mieszkania.
W naszej ocenie powszechność wakacji kredytowych oznacza, że może być to bardzo kosztowne rozwiązanie dla sektora bankowego, a pomoc jest adresowana do wszystkich kredytobiorców hipotecznych, a nie tylko tych w trudnej sytuacji finansowej. Oznacza to, że celem rządu jest dalsza stymulacja popytu, a nie pomoc osobom, które z powodu wzrostu stóp procentowych znalazły się w trudnej sytuacji. W warunkach dodatniej luki produktowej i ograniczeń podażowych jest to rozwiązanie proinflacyjne.

MF: pod koniec roku inflacja powinna zacząć spadać.

Jest szansa, żeby pod koniec 2022 inflacja zaczęła spadać, zwłaszcza jeżeli wojna się zakończy, a nie rozwinie na większą skalę – powiedziała minister finansów M. Rzeczkowska w Radiu Warszawa. Zdaniem minister jest szansa, żeby 2023 był korzystniejszy pod względem procesów cenowych.
Nasza ocena sytuacji wskazuje, że przebieg procesów inflacyjnych będzie uzależniony od skali i siły efektów wtórnych oraz dalszych działań fiskalnych w zakresie zarówno dodatkowych wydatków jak i decyzji w sprawie Tarczy Antyinflacyjnej. Spodziewamy się, że w 4kw22 inflacja CPI sięgnie 15-20%, a rok 2023 będzie także okresem dwucyfrowego wzrostu cen (średniorocznie).

Ministerstwo Finansów uplasowało na rynku PLN5,8mld krajowych obligacji skarbowych.

Na przetargu podstawowym Ministerstwo Finansów sprzedało 6 serii obligacji o wartości PLN5,5mld, przy popycie PLN7mld. Na aukcji dodatkowej sprzedano ponadto papiery warte PLN0,3mld. Największym zainteresowaniem inwestorów cieszyły się obligacje 5-letnie, zarówno te o stałym jak i zmiennym kuponie.

Komentarz rynkowy

Kurs €/US$ dziś rano ponownie dotarł do 1,0750. Słabszy dolar to efekt obaw przed pogorszeniem koniunktury w USA, które tylko wzmocniły publikowane wczoraj dane m.in. zrewidowane PKB za 1kw22 (z -1,4% lw/kw do -1,5% kw/lw w ujęciu zanualizowanym). Inwestorzy spekulują o mniejszej skali zacieśnienia polityki Fed niż obecnie wycenia to rynek. Na większy wzrost €/US$ nie pozwalają jednak ostatnie komentarze z EBC wskazujące, że w lipcu nie dojdzie do podwyżki o 50pb. Kurs €/PLN, utrzymał się przy 4,60.
Wczoraj po mocniejszym otwarciu obserwowaliśmy wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Pomogła w tym m.in. poprawa nastrojów na rynkach akcji i przesunięcie popytu na bardziej ryzykowne / dochodowe aktywa. Rentowności SPW podniosły się na długim końcu blisko 10pb.

€/US$ i bazowe rynku długu w trendzie bocznym.

Uważamy, że para €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym przy 1,07 na przełomie tygodnia. W najbliższych dniach nie ma szczególnie ważnych danych z głównych gospodarek, a ostatnie dane z USA, szczególnie rynku nieruchomości, zaskakiwały na minus. Jednocześnie jednak stopy procentowe w strefie euro będą rosnąć wolniej niż spodziewała się tego część inwestorów – np. 25pb, a nie 50pb w lipcu. To ogranicza potencjał €/US$ do wzrostu. Również wskaźniki techniczne sugerują, że przynajmniej krótkoterminowo przestrzeń do wzrostu €/US$ wyczerpała się.
W 3kw22 para €/US$ powinna utrzymać się blisko 1, 07. Naszym zdaniem m.in. bardzo dobra kondycja amerykańskiego rynku pracy sugeruje, że inwestorzy niesłusznie wątpią w determinację Fed do podwyżek stóp. Rosną jednak szanse, że ścieżka podwyżek EBC będzie nieco szybsza niż wycenia to obecnie rynek. EBC prawdopodobnie zacznie swój cykl powoli, ale np. rosnące oczekiwania inflacyjne, czy słabe euro, to ryzyka podkreślane w ostatnich wystąpieniach członków Rady Prezesów. Dlatego rosną szanse, że w 2poł22 €/US$ znajdzie się wyżej niż zakładaliśmy dotychczas.
Na przełomie tygodnia nadal oczekujemy stabilizacji lub niewielkiego umocnienia na bazowych rynkach długu. Ostatnie dane z głównych gospodarek wzmocniły obawy o negatywny wpływ na koniekturę wojny, cen surowców, czy dotychczasowego zacieśnienia polityki pieniężnej. Wciąż jednak uważamy, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu jest prawdopodobnie jeszcze przed nami. Coraz większym ciężarem dla wycen będzie redukcja bilansu Fed oraz wygaszanie skupu aktywów przez EBC (skup zakończy się przed podwyżką stóp w lipcu). Widzimy też ryzyko, że docelowy poziom stóp EBC może być wyższy niż wycenia to rynek.

Powrót €/PLN do 4,57 dzięki oczekiwaniom na podwyżki stóp i KPO.

Uważamy, że w przyszłym tygodniu para €/PLN dotrze do okolic 4,57. Sentyment dla walut CEE pozostaje raczej pozytywny, a złotego dodatkowo wspierają nadzieje na szybkie uruchomienie KPO. Trwająca na €/PLN konsolidacja powoduje też, że wskaźniki techniczne znów dają miejsce do umocnienia złotego wobec euro.
Kolejne podwyżki stóp przez NBP oraz zmiana sposobu wymiany środków walutowych przez MF naszym zdaniem uzasadniają też dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie. Podwyżki stóp EBC mogą zacząć się wcześniej niż zakładaliśmy, ale ich skala będzie raczej ograniczona. W 2poł22 zakładamy też dalszą normalizację sytuacji na rynkach, m.in. wraz ze spadkiem napięć związanych z wojną. Powinno to pozwolić na powrót €/PLN w pobliże 4,50 przed końcem roku.
Publikowane w przyszłym tygodniu dane z kraju powinny sprzyjać dalszemu wzrostowi stawek swap w PLN. Optymizm co do uruchomienia KPO może skutkować dalszą kompresją asset swapów, ale to raczej za mało, aby doprowadzić do większego umocnienia SPW. Uważamy również, że szczyt rentowności SPW, zwłaszcza na krótkim końcu, jest nadal przed nami. Ryzyka inflacyjne w kraju są bardzo silne i sugerują wyższy poziom docelowy stóp NBP niż wycenia rynek. Co więcej, tempo spadku CPI w 2023 może okazać się mniejsze niż rynek obecnie wycenia, co w połączeniu z ekspansywną polityką fiskalną rządu wyklucza obniżki stóp przed 2024.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}