Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Unijne sankcje na Rosję.

• Pomimo zabiegów dyplomatycznych Przewodniczącej KE U. von der Leyen i Prezydenta Francji E. Macrona, Węgry wciąż nie zgadzają się na unijne embargo na rosyjską ropę od końca 2022.

USA: Inflacja minęła szczyt 8,5%, ale będzie spadać bardzo powoli.

• Ceny konsumenta wzrosły w kwietniu o 0,3%m/m i 8,3%r/r. Odczyt CPI okazał się nieznacznie wyższy od konsensusu (odpowiednio 0,2%m/m i 8,1%r/r), ale niższy niż w marcu (1,2%m/m i 8,5%r/r). Silnie rosła inflacja bazowa (CPI z wyłączeniem energii i żywności) – o 0,6%m/m i 6,2%r/r, oczekiwano odczytów o 0,2pp niższych w obu ujęciach po 0,3%m/m i 6,5%r/r w marcu.
• W ujęciu m/m, w kwietniu spadły m.in. ceny: paliw (przejściowo, gdyż obecnie znów są rekordowe), ceny samochodów używanych i ubrań. Silnie rosły ceny żywności, nowych samochodów, czynszów czy biletów lotniczych. Spadki cen towarów, innych niż żywność i energia, zostały w dużej mierze skompensowane wzrostami cen usług.
• Podwyższone ceny energii w związku z agresją Rosji na Ukrainę oraz presja na wzrost cen usług, która jest związana z napiętym rynkiem pracy i planami firm dalszego podnoszenia cen oznaczają, że spowolnienie inflacji będzie bardzo powolne. Około 70% małych przedsiębiorstw podniosło ceny w ostatnich 3 miesiącach, prawie połowa wciąż planuje podwyżki. W dużym stopniu inflację będą podbijać stawki czynszów, które ujawniają się z opóźnieniem 12-18 miesięcy po skokach cen nieruchomości. Ceny związane z użytkowaniem mieszkania stanowią ponad 30% koszyka CPI.
• W takich warunkach spodziewamy się kolejnych podwyżek stóp procentowych Fed o 50pb na posiedzeniach FOMC w czerwcu, lipcu i wrześniu i podwyżek o 25pb od listopada aż do osiągnięcia stopy docelowej 3,25% na początku 2023. Nie oczekujemy jednak zejścia CPI do celu inflacyjnego 2% przed końcem 2023.

Wiadomości krajowe

Dziś w Sejmie głosowanie w sprawie drugiej kadencji A. Glapińskiego w roli prezesa NBP.

• Dziś Sejm będzie głosował kwestię powołania obecnego prezesa NBP A. Glapińskiego na drugą kadencję w roli prezesa NBP. Wcześniej Komisja Finansów Publicznych wyraziła pozytywną opinię na temat kandydata większością zaledwie jednego głosu, co sugeruje, że także w koalicji rządzącej są wątpliwości, czy jest to odpowiednia osoba na to stanowisko. Jednocześnie nie pojawiły się oficjalnie żadne alternatywne kandydatury, więc scenariuszem bazowym jest przedłużenie kadencji prof. A. Glapińskiego na kolejne 6 lat.

KE zadowolona z postępów rozmów z polską w sprawie KPO.

• Polski Krajowy Plan Odbudowy musi zawierać zobowiązania do: (1) likwidacji Izby Dyscyplinarnej Sądu Najwyższego, (2) reformy systemu dyscyplinarnego i (3) przywrócenia do pracy sędziów zwolnionych niezgodnie z prawem – powiedziała rzeczniczka KE V. Nuyts. Dodała, że Komisja pracowała w tej sprawie z Polską i jest zadowolona z wyników tych rozmów we wszystkich wspomnianych kwestiach, a obecnie czeka na potwierdzenie ze strony Polski.
• Zarówno ze strony polskiego rządu jak i ze strony KE od dłuższego czasu płyną sygnały o gotowości porozumienia w kwestii odblokowania KPO. Brakującym elementem są wciąż konkretne działania ze strony polskich władz. Jest to związane z brakiem jednomyślności w kwestiach zmian w sądownictwie wewnątrz koalicji rządzącej. W obecnych warunkach rynkowych decyzja o odblokowaniu środków z KPO byłaby pozytywna zarówno dla perspektyw PLN jak i wycen SPW.

MF pracuje nad nowymi typami obligacji detalicznych.

• Ministerstwo Finansów wdraża nowy typ obligacji detalicznych, rocznych opartych na stopie referencyjnej NBP – poinformował premier M. Morawiecki. Ponadto 2-letnie obligacje detaliczne mają być oferowane z dodatkową marżą ponad stopę referencyjną. Nowe obligacje mają być oferowane od czerwca.
• Podwyższenie atrakcyjności instrumentów detalicznych wolnych od ryzyka jest krokiem w stronę zwiększenia presji na sektor bankowy do podniesienia oprocentowania lokat bankowych. Należy przy tym mieć świadomość, że nie są to porównywalne instrumenty lokowania oszczędności (zapadalność, płatności odsetkowe, zrozumiałość produktu przez klientów).

Spadek indeksu koniunktury PIE i BGK w maju.

• Miesięczny Indeks Koniunktury (MIK), który mierzy nastroje gospodarcze przedsiębiorstw obniżył się w maju o 3,7pkt. proc. do 104,9pkt – poinformował Polski Instytut Ekonomiczny, opracowujący ten wskaźnik wraz z BGK. Negatywne oceny przeważały w odniesieniu do inwestycji, nowych zamówień oraz wartości sprzedaży. Spośród badanych firm 29% deklarowało spadek sprzedaży w porównaniu z marcem.

Komentarz rynkowy

• Środa nie przyniosła przełomu na rynkach. Inflacja CPI w USA w ujęciu r/r okazała się niższa niż przed miesiącem. Duże wzrosty m/m zarówno całej CPI, jak i inflacji bazowej podtrzymały jednak obawy przed możliwością przyspieszenia zacieśnienia swojej polityki przez Fed. W efekcie para €/US$ zanotowała niewielki spadek i zbliżyła się do 1,05. Rentowności na bazowych rynkach długu zakończyły natomiast handel bez dużych zmian, chociaż w ciągu dnia dochodowość np. amerykańskiej 10latki rosła nawet o prawie 10pb.
• Zachowanie krajowych aktywów zdeterminowała wczoraj sytuacja na rynkach bazowych. Kurs €/PLN w ciągu dnia dotarł w pobliże 4,65, ale wraz ze stopniowym spadkiem €/US$ cofnął się do 4,68, tj. wczorajszego otwarcia. Środa rozpoczęła się tez od zakupów SPW. W drugiej części dnia rentowności np. 10latki wróciły jednak do okolic otwarcia.

€/US$ blisko 1,05, na rynkach długu stabilizacja.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się prób przebicia się €/US$ poniżej 1,05. Wczorajsze dane o inflacji z USA nie zaskoczyły jednak naszym zdaniem na tyle, aby taki ruch miał się powieść. W końcówce tygodnia nie ma też kluczowych danych z USA i strefy euro. Dlatego w najbliższych dniach kurs powinien utrzymać się blisko obecnych poziomów. Skuteczne przełamanie 1,05 otwierałoby drogę na zejście kurs nawet bliżej 1,03.
• Nasza ocena średnioterminowych perspektyw €/US$ nie uległa istotnym zmianom. Para powinna utrzymać się dość blisko 1,05 przez większą część 2-3kw22. Rynek już obecnie wycenia dość zdecydowany scenariusz podwyżek stóp Fed. Trudno może być więc o nowe pozytywne dla dolara niespodzianki z USA. Z kolei EBC zacznie swój cykl podwyżek raczej dopiero pod koniec 2022, biorąc np. pod uwagę ryzyko zatrzymania importu gazu do dużych gospodarek UE i związanej z tym recesji. Dlatego do dalszego zejścia €/US$ potrzebne byłyby nowe niekorzystne sytuacje z Europy.
• Na bazowych rynkach długu w końcówce tygodnia spodziewamy się stabilizacji. Wczorajsze dane z USA pokazały, że oczekiwania na spadek ryzyk inflacyjnych w amerykańskiej gospodarce mogą być przedwczesne. Nadal jednak ryzyko głębszej korekty / umocnienia papierów głównych gospodarek jest istotne w kolejnych tygodniach. Inflacja w USA w kolejnych miesiącach może spadać wolniej niż wyceniał to rynek, ale raczej przekroczyła już szczyt. Scenariusz taki wspiera dotychczasowe i planowane zacieśnienie polityki pieniężnej i fiskalnej w USA. Widzimy również istotne szanse, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu nastąpi w połowie 2022.

Kolejne próby umocnienia złotego. CPI z kraju może zaszkodzić SPW.

• Dolar prawdopodobnie pozostanie kluczowym czynnikiem dla zachowania złotego na przełomie tygodnia. Jeżeli para utrzyma się ponad 1,05, to powinno dojść do kolejnych prób przebicia się €/PLN poniżej wsparcia 4,67. Złamanie tego poziomu otworzyłoby drogę do powrotu bliżej 4,60. To tym bardziej prawdopodobny scenariusz, że publikowane jutro szczegóły CPI z Polski powinny potwierdzić, że ryzyka inflacyjne wskazywane przez prezesa Glapińskiego są istotne, czy wręcz przybierają na sile. To z kolei argument za dalszymi, dużymi podwyżkami stóp.
• Polityka NBP naszym zdaniem uzasadnia też dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie szczególnie, że wzrostu stóp w Europie spodziewamy się dopiero w drugiej połowie roku. Na razie złotemu szkodzi jednak niepewna sytuacja międzynarodowa (np. słaby juan). Uważamy, że kurs €/PLN przesunie się poniżej 4,60 nawet już pod koniec maja. Oczekujemy również, że para może zbliżyć się do 4,50 już na przełomie kwartału, wraz z zakładanym spadkiem napięć związanych z wojną. Ruch może być szybszy o ile postępy w negocjacjach dot. KPO będą postępować.
• Uważamy, że SPW ustabilizują się w końcówce tygodnia. Spodziewamy się, że sytuacja na rynkach bazowych będzie w kolejnych dniach dla krajowych papierów neutralna. O ryzyku inflacyjnym w kraju powinna natomiast przypomnieć jutrzejsza publikacja szczegółów CPI. Ciągłe zaskoczenia inflacją z kraju i  w regionie zniechęcają też inwestorów zagranicznych przed większym napływem, gdyż trudno oszacować docelowy poziom stóp NBP.
• W połowie roku (najprawdopodobniej 3kw22) rentowności SPW powinny osiągnąć szczyt w tym cyklu. W 3-4kw22 oczekujemy długiego płaskiego szczytu inflacji. Dlatego w 2poł22 rynkowe oczekiwania na docelowy poziom stóp NBP powinny się już utrwalić. W połowie 2022 powinny również zakończyć się wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Szczyt rentowności SPW mógłby nastąpić szybciej gdyby poprawiły się szanse na odblokowanie KPO.