Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

• Działania wojenne: Wciąż najcięższe walki toczą się w Donbasie w obwodach ługańskim i donieckim. Wojska rosyjskie kontynuują szturm na hutę Azowstal, która stanowi ostatni bastion obrońców zniszczonego Mariupola. Według brytyjskiego wywiadu, Rosja próbuje zająć ten obszar przed 9 maja, aby odnotować symboliczny sukces w wojnie. Rzecznik Pentagonu powiedział, że nic nie wskazuje na to, aby Białoruś zamierzała aktywnie uczestniczyć w wojnie na Ukrainie.
• Sankcje na Rosję: Niektóre kraje UE nie zgadzają się na zaproponowany przez Komisję Europejską 6. pakiet sankcji na Rosję, w szczególności na embargo na import rosyjskiej ropy naftowej do końca 2023. Należą do nich m.in. Węgry, Słowacja, Czechy i Bułgaria. Przewodnicząca UE Francja dąży do osiągnięcia kompromisu do końca tego tygodnia.

Banki centralne w Europie: Narodowy Bank Czech podniósł stopy procentowe o 75pb do 5,75%, a Bank Anglii o 25pb do 1%. W Norwegii i na Węgrzech stopy bez zmian.

• Wczorajsza podwyżka stóp w Czechach o 75pb jest szósta z kolei i oznacza najwyższy poziom (5,75%) od 1999 roku. Analitycy oczekiwali podwyżki o 50pb, więc CNB kolejny raz zaskoczył po stronie jastrzębiej. W komunikacie prasowym nie wykluczono dalszych podwyżek. W nowych prognozach makroekonomicznych, CNB obniżył wzrost PKB do zaledwie 0,8% w 2022 i zakłada szczyt inflacji na 15%r/r w czerwcu. Według naszych prognoz CNB podniesie stopy o 25pb do docelowego poziomu w tym cyklu 6%. Kluczowe będą najbliższe odczyty inflacji.
• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Bank Anglii (BoE) podniósł stopy procentowe o 25pb do 1%. To najwyższy poziom od 13 lat. Była to czwarta podwyżka w cyklu zacieśniania polityki pieniężnej, łącznie o 90pb (z wczorajszą podwyżką). BoE spodziewa się szczytu inflacji w 4kw22, w marcu inflacja CPI wyniosłą 7%r/r, najwyżej od 30 lat i wynikała w dużej mierze ze wzrostu cen energii. BoE oczekuje zejścia CPI do nieco powyżej celu 2% za dwa lata i zakłada słabnący wpływ czynników zewnętrznych.
• Bank centralny Norwegii utrzymał wczoraj stopy procentowe bez zmian, po podwyżce o 25pb w marcu do poziomu 0,75%. W czerwcu spodziewana jest jednak kolejna podwyżka.
• Również Narodowy Bank Węgier utrzymał wczoraj 1-tygodniową stopę depozytową na dotychczasowym poziomie 6,45%. Ostatnia podwyżka miała miejsce tydzień temu i wyniosłą 30pb, od początku cyklu zacieśniania benchmark ten wzrósł o 465pb.

USA: Dziś payrolls za kwiecień. Punktem uwagi będą płace.

• Po środowym odczycie danych ADP o rynku pracy za kwiecień (wzrost zatrudnienia ADP w sektorze prywatnym o 247tys. przy konsensusie 383tys i 455tys. w marcu) i wczorajszych danych tygodniowych o zasiłkach dla bezrobotnych (200tys. nowych wniosków przy konsensusie 180tys. podobnie jak tydzień wcześniej), dziś poznamy dane o zatrudnieniu i bezrobociu w sektorach pozarolniczych. Konsensus zakłada wzrost etatów o 380tys. po wzroście o 431tys. w marcu i niewielki spadek stopy bezrobocia z 3,6% w marcu do 3,5% w kwietniu.
• Punktem uwagi będą płace, zakładamy wzrost 0,4%m/m, przed pandemią średnio rosły 0,2-0,25%m/m, w ujęciu r/r dynamika płac przekroczy 5%. Wysoki wzrost płac i około 5 mln różnicy w podaży i popycie na pracę powodują, że Fed jest zdeterminowany dalej podnosić stopy.

 

Wiadomości krajowe

RPP: Istotna podwyżka stóp (75pb), ale mniejsza niż oczekiwano (100pb), nie oznacza złagodzenia tonu, zważywszy na wzrost ryzyk inflacyjnych. Dzisiaj o 15.00 konferencja prezesa NBP.

• RPP kolejny raz podniosła stopy procentowe NBP, ale "tylko" o 75pb (do 5,25%). Oczekiwaliśmy 100pb, podobnie konsensus. Naszym zdaniem, większość argumentów za agresywnymi podwyżkami, które Prezes NBP A. Glapiński wymienił w kwietniu materializuje się, albo nawet przybiera na sile ("inflacja ma tendencje do wzrostu", uporczywość inflacji, ekspansja fiskalna, mocne PKB, wojna):
• "Inflacja ma tendencje do wzrostu": według naszych prognoz, szczyt CPI przesuwa się na październik 2022, kiedy wskaźnik osiągnie15-20%r/r
• Uporczywość inflacji: bazowa od 4 miesięcy rośnie po +1%m/m, przełożenie szoku surowcowego na tez wskaźnik inflacji zajmie dalsze 2-3 kwartały, efekty drugiej rundy przybierają na sile i wciąż będą widoczne;
• Ekspansja fiskalna: rozkręca się, dotychczas ekspansja fiskalna była tak znacząca, że dopiero od niedawna policy mix (złożenie polityki budżetowej i pieniężnej) weszło w obszar zacieśnienia; wakacje kredytowe dodatkowo istotnie łagodzą działanie podwyżek (w zależności od tego jak zostanie skalibrowana dostępność tego instrumentu)
• Mocne PKB: 1kw22 8,5%r/r, cały rok 4% wobec wcześniej oczekiwanych przez nas 3,2%r/r;
• Wojna: działa na CPI bardziej i szybciej niż na osłabienie PKB
• Spodziewamy się, że będą kolejne podobne decyzje, naszym zdaniem stopa docelowa to 8,5%+ i zostanie osiągnięta na przełomie 2022/23 roku.
• Komunikat RPP uległ niewielkim zmianom: krótkoterminowo RPP jest bardziej optymistyczna ws PKB, pozostaje podwyższona niepewność ws kolejnych kwartałów (tu bez większych zmian tonu Rady). Dzisiejsza konferencja prezesa NBP wyjaśni dlaczego rada podwyższyła "tylko" 75pb. W komunikacie trudno znaleźć takie uzasadnienie. RPP mogła zrobić podobny zabieg jak Fed dzień wcześniej (ostrzegał, że może podnieść 75pb, a podjął decyzje o 50pb).
• Efektem mniejszej skali podwyżki niż wyceniał to rynek było m.in. osłabienie złotego (choć zaważył na nim także umacniający się dolar). Naszym zdaniem, będzie ono jednak krótkoterminowe. Reakcja złotego także sugeruje, że RPP (której zależy na mocnym PLN) nie powinna istotnie zmieniać nastawienia.

Straż Graniczna: prawie 3,2mln uchodźców z Ukrainy.

• Według danych Straży Granicznej od początku rosyjskiej agresji na Ukrainę do polski przyjechało 3,163mln osób z Ukrainy, a na Ukrainę wyjechało 1,047mln osób.
• Ministerstwo Rodziny i Polityki Społecznej poinformowało, że od początku wojny 105tys. obywateli Ukrainy podjęło w Polsce pracę na podstawie uproszczonych procedur.

Komentarz rynkowy

• Realizacja zysków po decyzji Fed (i podwyżce o 50 zamiast 75bp) nie trwała długo, wczoraj umocnienie dolara ponownie powróciło. Nie brakuje argumentów za mocnym dolarem: obawy o tempo PKB w Europie (patrz dzisiejsze słabe dane o produkcji z Niemiec) i Azji, rekordowy spadek Nasdaq wczoraj (-5%, najwięcej od pandemicznego 2020), decyzja banku Anglii sugerująca ze europejskie banki centralne nie będą w stanie dotrzymać tempa podwyżek, jakie narzucił Fed.
• Ponowne umocnienie dolara, mniejszej skali podwyżka NBP (75pb zamiast 100pb) niż wyceniał to rynek spowodowały osłabienie złotego. Także nastawienie do ryzykownych aktywów pogorszyło się, co widać w spadku giełd, ale także osłabieniu chińskiego juana, które przekłada się na inne waluty wschodzące. €/PLN wzrósł wczoraj z 4,65 do 4,70.
• SPW delikatnie zyskały wczoraj po decyzji NBP, ale dzisiaj ma miejsce dalsze duże osłabienie, w ślad za rynkami bazowymi. Wczoraj wzrost rentowności miał miejsce zarówno na krzywej dolarowej jak i niemieckiej, ekscytacja mniejszą podwyżką Fed nie trwała długo, tym bardziej, że pojawiły się kolejne jastrzębie komentarze ECB.

Ponownie mocny US$, wzrosty rentowności na rynku długu także szybko wróciły.

• Dzisiaj punktem uwagi są dane z rynku pracy w USA, szczególnie płace (oczekiwany wzrost 0,4%m/m i 5,5%r/r) jest na tyle wysoki, że Fed musi kontynuować podwyżki, nawet przy mniej optymistycznych perspektywach PKB. Nawet nieco wolniejszy wzrost PKB nie spowoduje zmniejszenia presji na rynku pracy, więc ryzyko nakręcania spirali cenowej wciąż jest występuje. W końcówce tygodnia spodziewamy się powrotu mocnego dolara i pary €/US$ do około 1,050-1,0650.
• W naszej ocenie kurs €/US$ przez dużą część 2-3kw22 utrzyma się bliżej 1,05. Wsparciem dla dolara będzie przede wszystkim polityka Fed, w naszej ocenie FOMC doprowadzi główną stopę procentową ponad 3% na przełomie roku. Z kolei EBC zacznie swój cykl podwyżek raczej dopiero pod koniec 2022, biorąc np. pod uwagę ryzyko zatrzymania importu gazu do dużych gospodarek UE i związanej z tym recesji.
• Wzrosty rentowności po obu stronach oceanu powinny być kontynuowane. Co prawda ścieżka stóp Fed jest już praktycznie w cenach, ale wycenom ciążyć będzie rozpoczęcie redukcji bilansu przez Fed, a także perspektywa szybkiego wygaszenia QE przez EBC. Wczoraj usłyszeliśmy także zapowiedzi szybkich podwyżek stóp ECB („jastrząb” z ECB Robert Holzmann powiedział, że podwyżka będzie dyskutowana już w czerwcu). Oczekujemy także udanych danych z amerykańskiego rynku pracy dzisiaj.

Dalsze umocnienie złotego. SPW pozostaną słabe.

• Mocny dolar, słabe giełdy i waluty wschodzące to argumenty za osłabieniem PLN, ale dzisiaj nasza waluta będzie pod wpływem konferencji prezesa NBP. Naszym zdaniem, większość czynników inflacyjnych, jakie wymienił w kwietniu prezes Glapiński, przybrała na sile. Dlatego dzisiejsza konferencja powinna przynieść utrzymanie jastrzębiego tonu. €/PLN powinien wahać się w przedziale 4,65-4,70.
• Wyższy poziom stóp NBP oznacza szybsze zejście €/PLN w dłuższym terminie. Gdy sytuacja na rynkach się uspokoi kurs €/PLN przesunie się poniżej 4,60 szczególnie, że wzrostu stóp w Europie spodziewamy się dopiero w drugiej połowie roku. W naszej ocenie para może zbliżyć się do 4,50 już na przełomie kwartału, wraz z zakładanym spadkiem napięć związanych z wojną.
• Perspektywy krajowego rynku długu nadal oceniamy negatywnie. Ciągłe zaskoczenia inflacją po wyższej stronie podnoszą wyceniany docelowy poziom stóp NBP (podnieśliśmy nasze prognozy do 8,5% wobec 7,5% wcześniej). Jak wyżej zaznaczyliśmy dzisiejsza konferencja powinna być podobna do kwietniowej i przesłonić fakt nieco mniejszej podwyżki od oczekiwań.
• Kolejne sankcje na Rosję to także przede wszystkim ryzyko inflacyjne dla Polski. Gasną też oczekiwania na szybkie obniżki stóp, np. już w przyszłym roku. Wzrosło ryzyko zahamowania eksportu gazu z Rosji do Niemiec. Oznaczałoby to pogorszenie koniunktury u naszego partnera handlowego, a więc i  w Polsce. Taki scenariusz powinien jednak skutkować wzrostem asset swapów, kompensując spadek oczekiwań na podwyżki stóp NBP.