Dziennik |
Dziennik ING: Słabszy od oczekiwań odczyt PKB w USA nie wstrzyma podwyżek stóp Fed. Dziś inflacja w Polsce – coraz bliżej 12%.
Wiadomości zagraniczne
Wojna na Ukrainie.
- Działania wojenne: Zgodnie z informacją brytyjskiego wywiadu najcięższe walki w Donbasie toczą się obecnie w rejonie Lisiczańska i Siewierodoniecka, około 100 km na zachód od Ługańska. Rosjanie próbują też rozpocząć ofensywę na południe z Izium. Dwie rakiety spadły na Kijów podczas wizyty w sekretarza generalnego ONZ A. Guterresa w tym mieście. Jedna z rakiet trafiła w budynek mieszkalny, rannych zostało przynajmniej 10 osób.
- Pomoc dla Ukrainy: Niemiecki parlament zdecydowaną większością poparł dostarczenie ciężkiej broni i złożonych systemów dla Ukrainy na koszt Niemiec. Jednocześnie Bundestag wsparł rząd federalny w wysiłku na rzecz przebudowy infrastruktury w celu uzależnienia od dostaw energii z Rosji. Decyzje te są odwrotem od argumentacji kanclerza O. Scholza, który jeszcze kilka dni temu przekonywał, że dostarczanie ciężkiego sprzętu Ukrainie grozi eskalacją konfliktu.
- Odpowiedź UE na szantaż gazowy Rosji: Wciąż nie ma jasności czy niektóre kraje UE zdecydują się na płatności za rosyjski gaz w rublach. Jeśli tego nie zrobią, to podobnie jak w przypadku Polski i Bułgarii mogą zostać odcięte od dostaw gazu z Rosji. Płatności w rublach w szczególności przy użyciu konta w rublach w Gazprombanku odradza Komisja Europejska, twierdząc, że stanowiłoby to złamanie obowiązujących sankcji na Rosję. Płatności w euro czy dolarach na konto w Gazprombanku nie byłoby złamaniem sankcji. Zgodnie z informacją FT, otwarcie rachunku w rublach rozważają firmy energetyczne z Niemiec, Węgier, Austrii i Słowacji.
PKB w USA w 1kw22 wyraźnie poniżej oczekiwań.
- Odczyt amerykańskiego PKB (-1,4%kw/kw w ujęciu zanualizowanym) okazał się wyraźnie gorszy od oczekiwań zakładających wzrost o 1% i po wzroście aż o 6,9% w 4kw21. Przy wzroście konsumpcji prywatnej o 2,7% i wzroście inwestycji nie mieszkaniowych o 9,2% i mieszkaniowych o 2,1%, czynnikiem mocno ciągnącym PKB w dół był wyższy deficyt w handlu zagranicznym (negatywny wkład 3,2pp do wzrostu PKB) oraz spadek zapasów (negatywny wkład 0,8pp). Silny popyt krajowy daje powód do optymizmu pomimo słabego ogólnego odczytu PKB.
- Słabszemu wzrostowi PKB towarzyszyła inflacja bazowa PCE na poziomie 5,2% r/r w 1kw22 w porównaniu z 5% w 4kw21 i oczekiwanych 5,5%. Niemniej jednak wczorajsze dane zwiększyły ryzyko wystąpienia stagflacji, ale dostępne dane o aktywności gospodarczej w 2kw22 sugerują poprawę koniunktury. Prognozujemy wzrost o 2,0-2,5% w 2kw22 i przy utrzymaniu presji inflacyjnej. Rozczarowujący odczyt PKB nie powinien wpłynąć na oczekiwaną podwyżkę stóp procentowych Fed o 50bp na posiedzeniu w przyszłym tygodniu.
Niemcy: inflacja dalej przyśpiesza.
- W kwietniu inflacja HICP w Niemczech wyniosła 7,8%r/r w porównaniu z 7,6% w marcu i konsensusie na tym samym poziomie. Za wzrostem cen stoją głownie podwyżki cen energii i surowców. Inflacja CPI przyśpieszyła do 7,4% r/r w kwietniu z 7,3% w marcu, a presja inflacyjna ma coraz szerszy zasięg i w efekcie drugiej rundy rosną również ceny usług. W marcu zaledwie 21 z 94 głównych kategorii w niemieckim CPI rosło w tempie 2% (cel inflacyjny EBC) lub mniej.
- Prognozujemy, ze inflacja będzie dalej przyśpieszać w najbliższych miesiącach, producenci na szeroka skalę przerzucają wyższe koszty na ceny konsumentów. W całym roku średnia inflacja wyniesie ponad 8% z ryzykiem dwucyfrowych miesięcznych odczytów w lecie. Zwiększy to presję na normalizację polityki pieniężnej EBC. Zakończenie zakupów netto aktywów przez EBC wydaje się przesądzone w końcu czerwca a pierwsza podwyżka stóp procentowych może nastąpić w lipcu lub wrześniu. W końcu czerwca ECB będzie mieć świeży zestaw danych i prognoz makro pokazujących skutki wojny na Ukrainie na gospodarkę strefy euro – od tych odczytów będą zależeć zmiany parametrów polityki pieniężnej EBC.
Wiadomości krajowe
Dalszy wzrost inflacji CPI w kwietniu 2022.
- Szacujemy, że ceny konsumpcyjne wzrosły w kwietniu o 11,8%r/r (konsensus Parkietu: 11,7%r/r), po wzroście o 11,0%r/r w marcu. W naszej ocenie za wzrostem inflacji w tym miesiącu stała przede wszystkim szybko drożejąca żywność oraz dalszy wzrost inflacji bazowej. Kwiecień był natomiast miesiącem spadku cen paliw w ujęciu miesięcznym.
- Wysoka i rosnąca inflacja pozostaje największym wyzwaniem makroekonomicznym w krótkim okresie. Rośnie ryzyko odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych, a seria szoków zewnętrznych, które podbiły ceny energii i wielu surowców wciąż wywiera presję na wzrost kosztów firm. W warunkach dynamicznie rosnących płac i ekspansji fiskalnej firmy z łatwością przerzucają wzrost kosztów na ceny dóbr finalnych. RPP będzie w dalszym ciągu zacieśniać politykę pieniężną. W maju oczekujemy podwyżki o 100pb, a docelowy poziom stóp procentowych (7,5%) możemy zobaczyć nawet w 2022.
Szpunar z NBP: Nie ma powodów do rewizji prognozy PKB z marcowej projekcji.
- Marcowa projekcja makroekonomiczna przewiduje wzrost PKB w 2022 na poziomie 4,4%, a w kolejnych latach w okolicach 3% i na razie nie ma powodów do istotnej rewizji tych przewidywań – napisał dyrektor Departamentu Analiz i Badań Ekonomicznych NBP P. Szpunar w artykule dla portalu Obserwatorfinansowy.pl.
Monitoring NBP wskazuje na pesymistyczne oceny perspektyw gospodarczych przez firmy.
- Prognozy przedsiębiorstw na 1kw22 i kolejne 12 miesięcy są wyraźnie pesymistyczne i jedne z najgorszych w historii – wynika z najnowszego badania NBP „Szybki Monitoring. Analiza sytuacji sektora przedsiębiorstw.”. Pesymizm ankietowanych firm był w głównej mierze związany z obawami o negatywny wpływ wojny na Ukrainie na ich działalność biznesową. Głębokie spadki miały miejsce w przypadku prognoz popytu, zarówno krajowego jak i zagranicznego. Ankiety zostały przeprowadzone bezpośrednio po wybuchu wojny na Ukrainie i mogą być obciążone podwyższonym pesymizmem.
- Wojna na Ukrainie podniosła niepewność do rekordowo wysokich poziomów, pogarszając klimat inwestycyjny. Ankietowane firmy przewidują ograniczenie aktywności inwestycyjnej w bieżącym kwartale i w perspektywie 12 miesięcy. Skala planowanej redukcji jest jednak umiarkowana.
- Przedsiębiorstwa wskazywały na znaczącą presję na wzrost kosztów ze strony cen gazu i innych paliw, energii elektrycznej oraz surowców do produkcji. Jednocześnie z wyników badań wynika, że wzrost stóp procentowych nie jest istotnym czynnikiem wywierającym presję na wyniki finansowe, a obecny poziom stóp jest poniżej poziomu, który mógłby ograniczać aktywność inwestycyjną.
- Najnowszy raport NBP dotyczący koniunktury w przedsiębiorstwach uwypukla ryzyka związane z wojną na Ukrainie oraz presją kosztową. Jednocześnie wskazuje na niską wrażliwość firm na poziom stóp procentowych co daje RPP przestrzeń do dalszych znaczących podwyżek stóp procentowych.
Komentarz rynkowy
- Inwestorów zaskoczył wczoraj bardzo słaby wynik amerykańskiego PKB za 1kw22. Zatrzymało to wzrost dochodowości Treasuries, choć na innych rynkach, np. niemieckim, nastąpiły wzrosty rentowności. Słabe PKB z USA zatrzymało umocnienie dolara, €/US$ odbił się z okolic 1,05. Gigantyczny deficyt handlowy rodzi obawy o zbyt mocnego dolara. Jednak odbicie €/US$ jest powolne, prawdopodobnie inwestorzy bardziej obawiają się ew. zaostrzenia rosyjskich kontr-sankcji, szczególnie zatrzymania importu gazu do UE, co mogłoby doprowadzić do recesji w strefie euro.
- Odbicie €/US$ pomogło PLN, kurs €/PLN ponownie obniżył się wczoraj, tym razem do 4,68. Rynek prawdopodobnie w dużym stopniu wierzy w deklaracje rządu o zabezpieczeniu dostaw gazu do Polski (szczególnie po komentarzach np. prezydenta USA o gotowości pomocy Polsce). Rentowności SPW podniosły się natomiast w ślad za Bundem. Na rynku nadal widać bardzo wysoką zmienność.
€/US$ na razie nisko przez obawy o dostawy gazu z Rosji.
- Opublikowane wczoraj dane o amerykańskim PKB sugerują, że fundamentalnie dolar jest na tyle mocny, że w amerykańskiej gospodarce pojawiają się twego istotne koszty. Krótkoterminowo jednak zachowaniem pary €/US$ powinna rządzić sytuacja geopolityczna, w tym szczególnie obawy o ograniczenie lub zahamowanie dostaw rosyjskiego gazu do reszty UE. Oznaczałoby to recesję i wykluczyło jakiekolwiek podwyżki stóp EBC w najbliższym czasie. Powinno to ograniczać potencjał do odbicia €/US$, ale bez nowego szoku nie liczymy na większy spadek. Na obecnych poziomach nie ma już stop loss, których wykonanie mogłoby zepchnąć kurs niżej, potrzebne są raczej nowe średnio i długoterminowe pozycje nastawione na umocnienie dolara.
- Kolejne fazy pogorszenia nastrojów na rynkach wywołane konfliktem na Ukrainie są coraz mniej dotkliwe oraz krótsze. Tak prawdopodobnie wyglądać będzie też obecna, wywołana obawami o brak dostaw gazu do UE. Dlatego zakładamy, że w 2-3kw22 uwaga rynku powinna skupić się znów na otoczeniu makroekonomicznym, szczególnie perspektywie podwyżek stóp Fed. Według naszych szacunków wyceniana ścieżka stóp w USA i strefie euro uzasadnia utrzymanie pary €/US$ bliżej 1,08, a nie 1,05 jak obecnie.
- Pod koniec tygodnia spodziewamy się stabilizacji na bazowych rynkach długu. Po rozczarowaniu danymi o PKB USA wzrosty rentowności Treasuries powinny na pewien czas wyhamować. Spadek PKB w 1kw22 to argument za spowolnieniem ścieżki podwyżek stóp Fed (choć historycznie FOMC wykazywał dużą tolerancję dla deficytu handlowego, skupiając się na popycie wewnętrznym). Z kolei do trzymania Bunda zachęca ryzyko ew. kolejnych działań Rosji w weekend (a szczególnie rozszerzenia listy europejskich państw, którym nie będzie gazu sprzedawać), gdy nie będzie możliwości dokonywania zmian w portfelach.
Długi weekend tradycyjnie ryzykowny dla PLN.
- Przed nami długi weekend w kraju, a więc okres niższej płynności na złotym. To tradycyjnie okres podwyższonego ryzyka dla PLN gdy sytuacja międzynarodowa jest niestabilna. Inwestorzy prawdopodobnie wierzą, że krótkoterminowo Polska jest zabezpieczona na niedobory energii, ale ceny mogą już być wyższe (jeżeli Polska nie będzie w stanie kupić surowca z Niemiec). Jednak np. poszerzenie listy państw, którym Rosja gazu nie sprzeda to ryzyko recesji w strefie euro, co silnie odbiłoby się również na gospodarkach CEE. O ile nowe czynniki ryzyka na rynkach się nie pojawią, kurs €/PLN powinien się na przełomie tygodnia ustabilizować, lub lekko obniżyć. W przeciwnym wypadku dość prawdopodobny jest powrót ponad 4,70.
- W naszej ocenie kurs €/PLN powinien w kolejnych miesiącach przesuwać się bliżej poziomów odpowiadających wysokim stopom NBP w relacji do EBC. Widzimy istotne szanse na poziomy zbliżone do 4,50 już w przyszłym kwartale, wraz z zakładanym spadkiem napięć związanych z wojną.
- Rozkład ryzyk nadal sugeruje raczej wzrosty rentowności SPW na przełomie tygodnia. Obecne sankcje Rosji to przede wszystkim ryzyko inflacyjne dla Polski. Ale po tym jak Rosja wstrzymała dostawy do Polski wzrosło ryzyko zahamowania eksportu gazu do Niemiec. Z jednej strony to ryzyko pogorszenia koniunktury u naszego głównego partnera handlowego, z drugiej brak możliwości zakupu tego surowca przez Polsce z tego źródła. To może nieco osłabiać presję na wzrost rentowności spowodowaną przez jastrzębie sygnały z ECB i NBP. Taki scenariusz powinien jednak skutkować wzrostem asset swapów, kompensując spadek oczekiwań na podwyżki stóp NBP.