Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

• Działania wojenne: Wojska rosyjskie kontynuują bombardowania ukraińskich miast, m.in. Charkowa i Mokołajowa, a na wschodzie Ukrainy toczy się bitwa o Dobas. Rosjanie – mając olbrzymią przewagę liczebną – są bliscy przejęcia kontroli w Mariupolu, z którego wywieziono dziesiątki tysięcy mieszkańców. Miasto to doświadcza katastrofy humanitarnej.
• Pomoc dla Ukrainy: Rzecznik Departamentu Stanu USA J. Kirby powiedział, że Ukraina otrzymała myśliwce i dodatkowe części do już posiadanych maszyn. Nie podał jednak z jakich krajów pochodziły te samoloty.

MFW tnie prognozy wzrostu gospodarki światowej i podnosi prognozy inflacji.

• W wiosennej aktualizacji prognoz, Międzynarodowy Fundusz Walutowy obniżył prognozę wzrostu światowego PKB, w dużej mierze z powodu wojny na Ukrainie. Prognoza wzrostu została obniżona o 0,8pp w 2022 i 0,2pp w 2023 do 3,6% zarówno w tym jak i przyszłym roku i  w porównaniu z 6,1% w 2021.
• W porównaniu z aktualizacją w styczniu, prognozy inflacji na 2022 zostały podniesione o 1,8pp i 2,8pp odpowiednio dla grupy krajów rozwiniętych (do poziomu 5,7%) i rynków wschodzących (do poziomu 8,7%).

Wiadomości krajowe

Dalszy wzrost inflacji bazowej w marcu.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła w marcu do 6,9%r/r z 6,7%r/r w lutym. Wzrosły także pozostałe miary inflacji bazowej: po wyłączeniu cen administrowanych do 10,6%r/r, po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych do 7,9%r/r, 15% średnia odcięta do 7,8%r/r.
• Kształtowanie się inflacji bazowej wskazuje, że za obserwowany wzrost cen odpowiada nie tylko zewnętrzny szok cenowy (wzrost cen energii oraz metali i żywności), ale inflacja w Polsce ma także istotny komponent krajowy. W szczególności mamy do czynienia z pozytywną luką produktową oraz napiętym rynkiem pracy, co sprzyja spirali cenowo-płacowej. Rośnie ryzyko odkotwiczenia się oczekiwań inflacyjnych.

Glapiński: Za wzrost inflacji w marcu wobec lutego niemal w całości odpowiada wojna w Ukrainie.

• Za wyższy odczyt inflacji w marcu niż w lutym niemal w całości odpowiadają ekonomiczne skutki rosyjskiej agresji zbrojnej przeciwko Ukrainie, które podbiły w marcu wskaźnik CPI w Polsce o 2,4 pkt. proc. – napisał prezes NBP A. Glapiński w wypowiedzi przesłanej agencji PAP.
• Wśród czynników związanych wojną na Ukrainie, które podbiły inflację prezes wymienił: (1) wzrost cen paliw (droższa ropa i osłabienie PLN), (2) wzrost cen nośników energii (gaz ciekły i opał), (3) wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych oraz (4) wzrost cen wybranych towarów nieżywnościowych, których podaż jest ograniczana przez zaburzenia w globalnych łańcuchach dostaw.

SAMAR: Spadek produkcji aut w Polsce w 1kw22.

• W 1kw22 kluczowe zakłady produkujące auta w Polsce odnotowały głębokie spadki produkcji – poinformował instytut Samar. Branża samochodowa ucierpiała wskutek niedoborów procesorów wynikającego z pandemii Covid-19. Wybuch wojny na Ukrainie dodatkowo spotęgował problemy z zaopatrzeniem w komponenty produkcyjne i nasilenie zaburzeń w łańcuchach dostaw, dotykających tą branżę, co będzie ciążyło na zdolnościach produkcyjnych w kolejnych kwartałach.

KE zatwierdziła €836mln (PLN3,9mld) na wsparcie polskiego rolnictwa.

• Komisja Europejska zatwierdziła program o wartości €836mln na wsparcie polskiego sektora rolniczego w kontekście inwazji Rosji na Ukrainę. W ramach tego programu przewidywane są dotacje bezpośrednie dla rolników, którzy odczuli skutki wzrostu cen nawozów spowodowany kryzysem geopolitycznym i związanymi z tym sankcjami. Kwalifikujący się rolnicy będą mogli otrzymać do PLN250 na hektar gruntów rolnych oraz PLN500 na hektar użytków zielnych i pastwisk do pułapu 50 hektarów.

Międzynarodowy Fundusz Walutowy tnie prognozy wzrostu gospodarczego w Polsce.

• W najnowszym raporcie World Economic Outlook Międzynarodowy Fundusz Walutowy obniżył prognozę wzrostu PKB w Polsce w 2022 do 3,7% z 4,6% w styczniu (ING: 3,2%), a prognoza wzrostu gospodarczego na rok 2023 została zrewidowana do 2,9% z 3,7% oczekiwanych poprzednio. Inflacja CPI ma wynieść średnio 8,9% w 2022 i 10,3% w 2023.

Na jutrzejszej aukcji Ministerstwo Finansów zaoferuje obligacje za PLN3-7mld.

• Resort finansów poinformował, że na jutrzejszym przetargu obligacji zaoferuje papiery o wartości PLN3-7mld. W miesięcznym planie podaży oferta była planowana na PLN3-8mld.

Niedzielski: W kwietniu możliwe zniesienie stanu epidemicznego. Paszporty covidowe będą przedłużane bezterminowo.

• Minister zdrowia A. Niedzielski poinformował, że prowadzone są analizy prawne, aby jeszcze w kwietniu możliwe było podjęcie decyzji o zastąpieniu stanu epidemii na stan zagrożenia epidemicznego. Stan epidemii pozwala na wprowadzenie szerszego katalogu ograniczeń niż stan zagrożenia epidemicznego, przy czym należy pamiętać, że obecnie większość obostrzeń pandemicznych już nie obowiązuje.
• Minister Niedzielski dodał, że z niepokojem należy patrzeć na wrzesień, kiedy może ponownie pojawić się sezonowa fala zachorowań. Zapowiedział, że Polska będzie przedłużać paszporty covidowe bezterminowo osobom, które przyjęło trzecią dawkę szczepienia przeciw COVID-19.

Komentarz rynkowy

• Od początku tygodnia para €/US$ utrzymuje się dość blisko 1,08, a dziś rano wróciła ponad ten poziom. Dobre nastroje utrzymują się też m.in. na rynkach akcji. Inwestorzy nie wydają się szczególnie zaniepokojeni ani doniesieniami o rozpoczęciu rosyjskiej ofensywy w Donbasie ani zbliżającą się drugą turą wyborów prezydenckich we Francji (w ten weekend). Widać to również na rynkach długu, gdzie np. rentowność amerykańskiej 10latki od świąt podniosła się o kolejne 10pb.
• Większą nerwowość widać jednak na krajowych aktywach. Dochodowość krajowej 10latki praktycznie wróciła już do ostatnich szczytów, negując sporą korektę / umocnienie SPW sprzed świąt. Wyższe rentowności nie pomogły jednak złotemu. Wczoraj kurs €/PLN wzrósł z 4,62 na 4,65. Dziś rano jednak wzrost kursu cofnął już o ponad połowę. Sugeruje to, że płynność po świętach jest jeszcze niska.

Mocniejszy dolar, wyższe rentowności

• W dalszej części tygodnia nadal spodziewamy się raczej umiarkowanego umocnienia dolara i zejścia pary €/US$ do około 1,07. Wystąpienia przedstawicieli Fed w kolejnych dniach (w tym J. Powella) powinny wspierać scenariusz przyspieszenia podwyżek stóp Fed do 50pb na najbliższych posiedzeniach. Z kolei w Europie czynnikiem niepewności jest rosyjska ofensywa, szczególnie gdyby doszło do użycia broni masowego rażenia. Im bliżej weekendu, tym większego zaniepokojenia rynków spodziewamy się w związku z drugą turą wyborów prezydenckich we Francji. Część komentatorów podkreśla, że wygrana M. Le Pen mogłaby być dla rynku równie dużym ciosem jak Brexit.
• Nasze prognozy €/US$ na dalszą część 2 i 3kw22 opieramy na oczekiwanej ścieżce stóp Fed i EBC. Mimo stopniowego zaostrzania retoryki EBC, najprawdopodobniej podniesie on stopy procentowe nie wcześniej niż w 4kw22. Z kolei Fed na przełomie roku powinien doprowadzić swoją główną stopę blisko 3%. Naszym, zdaniem oznacza to, że do końca 3kw22 para €/US$ powinna utrzymać się poniżej 1,10, a prawdopodobnie bliżej 1,08. Na większy spadek kursu nie liczymy, gdyż wspomniane ścieżki stóp Fed i EBC są w dużym stopniu w cenach.
• Na bazowych rynkach długu do końca tygodnia spodziewamy się ograniczonych wzrostów rentowności i rozszerzenia spreadu Treasuries wobec krzywej niemieckiej. Czynniki są praktycznie te same co w przypadku €/US$, czyli oczekiwania na podwyżki Fed oraz czynniki ryzyka w Europie (Ukraina, wybory we Francji).
• Nadal też oczekujemy dalszych wzrostów rentowności w kolejnych miesiącach. Poza podwyżkami stóp, wycenom ciążyć powinna zmiana strategii zarządzania bilansem Fed i EBC. Rezerwa Federalna najprawdopodobniej ogłosi rozpoczęcie redukcji swojego bilansu już na posiedzeniu w maju. EBC powinien natomiast zaprzestać skupu papierów w najbliższych miesiącach. Nakłada się na to impuls fiskalny w strefie euro (zbrojenia, energetyka), co zwiększy podaż papierów na rynku.

SPW wciąż pod presją, złoty może lekko zyskać.

• Wczorajsze zachowanie złotego sugeruje, że para €/PLN może utrzymać się ponad 4,60 do końca tygodnia, chociaż nadal zejście do tego poziomu przed końcem tygodnia jest wciąż możliwe. Po wynikach wyborów prezydenckich we Francji popyt na waluty CEE powinien się poprawić, o ile sytuacja na Ukrainie się nie zaostrzy. Wsparciem dla złotego pozostają przede wszystkim oczekiwania na podwyżki stóp NBP.
• Wyceniona obecnie przez rynek ścieżka stóp EBC i NBP sugeruje poziom równowagi dla €/PLN w okolicach 4,50. Złoty może zbliżyć się do tego poziomu już na przełomie 2-3kw22. Główne czynniki niepewności związane są z rozwojem konfliktu na Ukrainie oraz przeciągającym się konfliktem rządu z Komisją Europejską w sprawie KPO. Zielone światło dla KPO byłoby pozytywnym sygnałem dla PLN oraz wsparciem jego notowań w przyszłości z uwagi na deklarowaną wymianę środków walutowych na rynku, a nie w NBP.
• Mimo sporego wzrostu rentowności na początku tego tygodnia, nadal widzimy duże ryzyko dalszej przeceny SPW. W naszej ocenie zarówno w krótkim, jak i długim okresie powinny gasnąć oczekiwania na szybkie obniżki stóp NBP. Perspektywa utrzymania ekspansji fiskalnej nie wskazuje, aby poluzowanie polityki NBP mogło być w ogóle możliwe w przyszłym roku. Dokłada się do tego niejasna perspektywa podaży SPW, m.in. wobec przeciągającego się konfliktu z UE i koniecznością lokalnego refinansowania inwestycji. Te same czynniki wskazują również, że wzrost rentowności SPW, głownie na krótkim końcu i środku krzywej, pozostanie dominującym trendem na rynku także w kolejnych miesiącach.