Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Spadek PKB w 2kw22 potwierdzony na 0,6% kw/kw w ujęciu zanualizowanym.

• Finalny odczyt potwierdził spadek amerykańskiego PKB w 2kw22 o 0,6% kw/kw w ujęciu zanaulizowanym (SAAR), zgodnie z konsensusem prognoz i poprzednim szacunkiem. W 1kw22 PKB spadł o 1,6%, podczas gdy jeszcze w 4kw21 zwiększył się o 6,9%. Deflator PCE wzrósł w 2kw22 o 4,7%r/r przy konsensusie 4,4% i po 5,2% w poprzednim kwartale.
• Wczoraj poznaliśmy również dane tygodniowe o liczbie osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych. Warto odnotować spadek liczby ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek poniżej 200tys. (dokładnie 193tys.) przy konsensusie 215tys. i 209tys. w poprzednim tygodniu. Dane te potwierdzają silną kondycję rynku pracy.
• Dziś poznamy wydatki i dochody konsumentów w USA w sierpniu (dla dochodów konsensus 0,3%m/m po 0,2% w lipcu) oraz indeks nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan (konsensus 59,5pkt., tyle samo co w sierpniu).

Niemcy: Dwucyfrowa zaskakująco wysoka inflacja 10,9% we wrześniu.

• Według wstępnego szacunku, inflacja HICP w Niemczech we wrześniu wyniosła 10,9%r/r przy konsensusie 10,2% oraz 8,8% w sierpniu. Indeks wzrósł we wrześniu o 2,2%m/m, przy konsensusie 1,5% oraz po 0,4% w sierpniu. Inflacja CPI wzrosła z 7,9%r/r w sierpniu do 10,0%r/r we wrześniu, najwięcej od 70 lat.
• Po zniesieniu taniego biletu kolejowego i rabatu na paliwa, lecz przy szerokiej presji inflacyjnej, spodziewany był wzrost inflacji w Niemczech we wrześniu, jednak skala skoku zaskoczyła. Spodziewamy się, że w najbliższych miesiącach szczyt inflacji może wynieść 13%, a jej spadki pojawią się dopiero na wiosnę, głównie z efektu bazy statystycznej.
• Wczorajsze dane będą argumentem za podwyżką stóp EBC o 75pb w październiku. Opublikowane wczoraj dane w Hiszpanii przyniosły zaskakujący spadek inflacji (do 9%r/r z 10,5% w sierpniu, w dużej mierze z powodu efektu bazy statystycznej po podwyżkach cen prądu we wrześniu 2021).
• Dziś poznamy wrześniową inflację dla strefy euro. Nasza prognoza przed danymi z Niemiec i Hiszpanii wynosiła 9,6%r/r przy konsensusie 9,1% i po 9,1% w sierpniu. Eurostat opublikuje również stopę bezrobocia w sierpniu (spodziewamy się utrzymania na poziomie 6,6% jak w lipcu).

Czechy: Narodowy Bank Czech (CNB) nie zmienił stóp procentowych.

• CNB utrzymał wczoraj główną stopę procentową na poziomie 7%, zgodnie z oczekiwaniami analityków. To drugi miesiąc z rzędu, w którym stopy procentowe były stabilne po zmianie kierownictwa banku. Decyzja została przyjęta pięcioma głosami, w tym nowego prezesa CNB, podczas gdy dwóch członków zarządu głosowało za podwyżką o 75pb. Wcześniej CNB podnosił stopy na 9 kolejnych posiedzeniach – łącznie o 6,75pp z poziomu 0,25%.
• Zarząd CNB uznał, że ryzyka inflacyjne są zbilansowane. Inflację w górę mogą ciągnąć: szybszy wzrost płac, luźna polityka fiskalna, wyższe ceny producenta za granicą oraz odkotwiczenie oczekiwań inflacyjnych. Natomiast czynnikami działającymi na rzecz ograniczenia inflacji będzie: rosnące prawdopodobieństwo recesji za granicą, wprowadzenie limitu dla cen energii i szybszy spadek inflacji bazowej. Prezes CNB powiedział, że stopy pozostaną wysokie na dłuży okres, ale nie podał szczegółów.
• CNB będzie kontynuował interwencje walutowe i prawdopodobnie robił to kilka razy w tym tygodniu w obronie kursu korony.

Wiadomości krajowe

Dalszy wzrost inflacji we wrześniu.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek wrześniowej inflacji. Wielu obserwatorów gospodarki, w tym niektórzy członkowie RPP, zapowiadali, że po sierpniowym szczycie, inflacja będzie się obniżała w kolejnych miesiącach. Od dłuższego czasu wskazywaliśmy na ryzyka w górę dla takiego scenariusza, a nasze najnowsze szacunki wskazują, że pomimo dalszego spadku cen paliw inflacja CPI wzrosła we wrześniudo 16,7%r/r (konsensus: 16,5%r/r). Prym wiodły dalsze wzrosty cen żywności oraz nośników energii. Uporczywie wysoka pozostaje także inflacja bazowa.

Sejm: Na posiedzeniu zaczynającym się 5 października Sejm może powołać członków RPP.

• Na najbliższym posiedzeniu Sejmu, zaplanowanym na 5-7 października, izba niższa parlamentu może głosować nad powołaniem 2 członków RPP. PiS zgłosił dwie kandydatury: I. Dudę i G. Masłowską. Z kolei grupa posłów Lewicy zgłosiła kandydatury D. Standerskiego i M. Szlindera. W dniu 5 października zakończy się najbliższe posiedzenie decyzyjne RPP.

ESI: Gorsze nastroje i wzrost oczekiwań inflacyjnych.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator) obniżył się we wrześniu do 88,2pkt. z 90,6pkt. w sierpniu. Poziom 100pkt. odpowiada długoterminowej średniej (od 1990). Indeks dla przemysłu wyniósł -22,1pkt vs. -20,5pkt w sierpniu, a  w przypadku indeksu dla usług odnotowano odpowiednio spadek do -10,1pkt. z -8,2pkt.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów wzrósł we wrześniu do 47,2pkt. z 45,6pkt w sierpniu.

Komentarz rynkowy

€/US$ w korekcie ale waluty CEE nadal pod presją.

• Wczoraj €/US$ kontynuował korektę techniczną po odbiciu z poziomu 0,95 i zakończył dzień nieco powyżej 0,98. Wspólnej europejskiej walucie pomogły jastrzębie komentarze ze strony przedstawicieli ECB, którzy znów jednym głosem potwierdzają chęć dalszego podnoszenia stóp i wyrażają silną determinację w walce z inflacją. Wczorajszy wysoki odczyt inflacji w Niemczech potwierdza oczekiwania wyższej ścieżki cen w Eurolandzie.
• Na złotym, podobnie, jak na innych walutach regionu, trwała wczoraj masywna wyprzedaż. W porannym handlu kurs ustanowił lokalne maksimum na poziomie 4,8750, ale ostatecznie presja ze strony drożejącego Euro ustabilizowała rynek w okolicy 4,85. Podobnie zachowywał się kurs forinta, który z poziomu 404 po środowej podwyżce stóp dotarł aż do 423 i pozostał na wysokim poziomie 420. Waluty CEE całkowicie zignorowały dość dużą korektę Euro co wygląda dość niepokojąco i nie wróży nic dobrego na najbliższe dni i tygodnie. Obraz złotego i walut regionu pozostaje ponury.
• Po sporym umocnieniu dzień wcześniej, w czwartek rentowności na bazowych rynkach długu ustabilizowały się. Nie zmieniło tego nawet duże zaskoczenie inflacją z Niemiec (więcej w wiadomościach zagranicznych), sugerujące wyższy od oczekiwań odczyt HICP dla całej strefy euro dziś. Dochodowość Bunda podniosła się o nieco ponad 5pb, ale już 2latka zyskała 2pb. Inwestorzy prawdopodobnie zastanawiają się na ile działania ogłoszone we środę przez Bank Anglii (ponowny skup obligacji i przełożenie zacieśnienia ilościowego na koniec października) mogą zostać powtórzone przez inne baki centralne.
• Na krajowym rynku długu obserwowaliśmy jednak dalszą przecenę. Krzywa podniosła się o nieco ponad 20pb. To kolejny dzień kiedy krajowe papiery oderwały się od rynków bazowych. Od zeszłego tygodnia spread krajowej 10latki do Bunda podniósł się o 60pb.

Korekta na dolarze nadal w mocy.

• Wczorajszy dzień przyniósł potwierdzenie korekty wartości dolara. Kurs €/US$ kontynuował wzrosty w kierunku 0,9850. Umocnienie kontynuował też GBP w stosunku do $ i €. Wydaje się że brytyjski pożar został ugaszony, choć pozostaje pytanie na jak długo. Dziś zobaczymy dane o inflacji w strefie euro, kluczowe dla oczekiwań co do dalszej ścieżki stóp procentowych w EU. Rynek spodziewa się wysokiego odczytu, co potwierdziłoby dalsze silne zacieśnianie ze strony ECB. Dodatkowo ze strony przedstawicieli europejskiego banku centralnego cały czas płynie skoordynowany silnie jastrzębi przekaz, co działać będzie wspierająco na wspólną walutę.
• Możliwe jest więc w najbliższych dniach pogłębienie korekty w kierunku 0,99-0,9950. Zaskoczenie w drugą stronę spowodowałoby jednak szybki powrót w kierunku 0,95, a być może i złamanie tego poziomu. Otworzyłoby to drogę do dalszych spadków w kierunku 0,90.
• Średnioterminowy obraz pozostaje jednak bez zmian. Obecne wzrosty €/US$ traktujemy jako techniczną korektę która nie powinna potrwać zbyt długo. Średnioterminowi gracze wykorzystają ja raczej jako okazję do dalszych zakupów nieco tańszego dolara. Czynniki geopolityczne sugerują dalsze umocnienie dolara jako waluty bezpiecznej przystani. Dysparytet stóp Fed i ECB działa cały czas na korzyść dolara, a płynąca z obydwu banków jastrzębia komunikacja pozostaje bez mian, choć rynek zdaje się bardziej wierzyć w zdolność działania Fed niż ECB.
• Projekcje Fed, szczególnie dość odległa perspektywa obniżek stóp względem obecnych wycen rynkowych, sugerują utrzymanie niskiego kursu €/US$ na dłużej. Para może nie być w stanie wyłamać się istotnie powyżej parytetu do końca roku.

Korekta na €/US$ bez wpływu na waluty CEE.

• Wczorajsza korekta na €/US$ sugerowała umocnienie walut CEE. Taki scenariusz jednak w ogóle się nie zmaterializował. Złoty i waluty regionu wczoraj mocno traciły, a ruchy cen miały bardzo nerwowy charakter. Zignorowanie umocnienia euro sugeruje początek zupełnie nowego ruchu, co wskazywać może niestety na głębsze i długotrwałe osłabienie złotego. Przyczyny pozostają bez zmian, sytuacja geopolityczna i kryzys energetyczny oraz groźba użycia broni nuklearnej na Ukrainie. Wydaje się, że rynek zdecydował się też mocniej wycenić zakończenie cyklu podwyżek stóp w regionie, co w połączeniu z silnie ekspansywną polityką fiskalną musiało znaleźć odbicie w kursach.
• Piątkowe dane o inflacji z kraju powinny wzmocnić oczekiwania na podwyżkę stóp NBP w październiku. Nie zmieni to jednak oczekiwań na zakończenie cyklu podwyżek. Złoty znalazł się na równi pochyłej.
• W szerszej perspektywie ryzyko dalszego osłabienia złotego (i innych walut CEE) pozostaje istotne. Czynniki fundamentalne sugerują dalszy spadek €/US$, a brak wsparcia waluty ze strony banku centralnego, w powiązaniu z silnym luzowaniem fiskalnym, nie wróży nic dobrego. Dopiero większe osłabienie dolara dałoby prawdopodobnie szanse na istotniejsze i trwalsze umocnienie PLN.

Wzrosty rentowności na rynkach bazowych prawdopodobnie szybko wrócą.

• Otoczenie gospodarcze i polityczne powinno sprzyjać szybkiemu powrotowi rentowności na rynkach bazowych do wzrostu. Fed i EBC nadal komunikują gotowość do walki z inflacją nawet kosztem koniunktury. Wiarę rynku w ten scenariusz powinny tylko wzmocnić dzisiejsze dane o inflacji ze strefy euro. Jednocześnie wśród inwestorów dominuje pogląd, że działania podjęte przez Bank Anglii będą mieć tylko krótkoterminowy wpływ na rynek. Ponadto BoE nieco zachwiał wiarą rynków w skuteczność walki z inflacją w średnim terminie. Dlatego dość prawdopodobną reakcją może być wystromienie krzywych i szybki powrót rentowności długich papierów do wzrostu. Rentowność amerykańskiej 10latki powinna szybko wrócić do 4% i ten poziom przekroczyć. Cały czas oceniamy ryzyko dojścia do 4,5% jako wysokie.
• Zachowanie SPW jest podobne jak na walucie – silna przecena wobec sytuacji na rynkach bazowych. Na razie nie widać odwrócenia tego trendu – nie pomaga ani otoczenie międzynarodowe, ani permanentnie wysoka i rosnąca Oceniamy, że publikowane dziś dane o CPI z kraju mogą okazać się lekko wyższe od konsensusu (więcej w wiadomościach krajowych), ale zmienią oczekiwania na kolejne posunięcia RPP w raczej ograniczony sposób. Komunikacja z Rady i działania innych banków centralnych w regionie jak dotychczas utwierdzają rynki w przekonaniu, że koniec podwyżek stóp w Polsce jest bardzo bliski.
• W końcu roku nadal dominują ryzyka wyższego poziomu rentowności w kraju oraz stromienia krzywej. Ekspansywna polityka fiskalna rządu sugeruje, że mogą pojawić się oczekiwania na wznowienie cyklu podwyżek po wyborach parlamentarnych (tj. w 2024) wobec uporczywie wysokiej inflacji. Inwestorzy mogą też nieprzyjemnie zaskoczyć się skalą przyszłorocznych emisji SPW, co sugeruje ryzyko rozszerzenia asset swapów. Krótkim papierom może z kolei pomóc ew. odbudowa oczekiwań na obniżki stóp w przyszłym roku.