Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Sabotaż przy Nord Stream: doniesienia o czwartym wycieku.

• Pojawiły się informacje szwedzkich mediów o czwartym wycieku i drugim na szwedzkich wodach terytorialnych na skutek uszkodzenia gazociągu Nord Stream (NS). Do tej pory informowano o trzech wyciekach. Według szefa duńskiej agencji energii, do atmosfery wydostała się połowa znajdującego się w rurach NS gazu, a do końca tygodnia rury mogą być puste. Wycieki stanowią około 15mln ton ekwiwalentu CO2, czyli – dla porównania – około 4% rocznej emisji gazów cieplarnianych Polski.

KE: Przewodnicząca U .von der Leyen przedstawia ósmy pakiet sankcji przeciw Rosji. KE wycofuje się z wprowadzenia limitu na rynkowe ceny gazu.

• W związku z eskalacją wojny na Ukrainie i pseudoreferendami zorganizowanymi przez Rosję, wczoraj przewodnicząca KE przedstawiła ósmy pakiet sankcji przeciw Rosji, zwiększający restrykcje handlowe i sankcje osobowe. Nowe sankcje mają pozbawić Rosję około €7mld przychodów z eksportu. Lista towarów z zakazem eksportu zostanie poszerzona m.in. o komponenty elektroniczne i substancje chemiczne wykorzystywane przez wojsko i przemysł lotniczy. Pakiet wprowadza również możliwość limitu cenowego na ropę naftową oraz zabrania obywatelom UE zasiadania we władzach rosyjskich przedsiębiorstw państwowych. KE wezwała do nieuznawania wyników referendów na okupowanej Ukrainie.
• KE wycofała się z wprowadzenia limitu na ceny gazu, który był proponowany przez 15 krajów, lecz oponowany m.in. przez Niemcy, Holandię i Danię. Według Komisji rodziłoby to ryzyko dla bezpieczeństwa dostaw.

Wielka Brytania: Bank Anglii interweniuje na rynku obligacji.

• W związku z gwałtownym spadkiem cen obligacji (wzrost ich rentowności), Bank Anglii ogłosił wczoraj tymczasowy (do 14 października) skup długoterminowych brytyjskich obligacji rządowych w celu ustabilizowania rynku. Jednocześnie nie określił skali operacji, która ma być zabezpieczona przez Ministerstwo Skarbu. Jednocześnie BoE przełożył planowane rozpoczęcie tzw. zacieśnienia ilościowego (odwrotność poluzowania ilościowego, tj. sprzedaż obligacji rządowych wcześniej skupionych w ramach QE) na koniec października i dalej planuje redukcję swoich aktywów o GB£80mld rocznie. Operacja miała się rozpocząć w przyszłym tygodniu.

USA: nowy pakiet pomocy wojskowej dla Ukrainy o wartości US$1,1mld.

• Biały Dom ogłosił wczoraj kolejny pakiet pomocy wojskowej dla Ukrainy o wartości US$1,1mld, który zawiera m.in. 18 jednostek artylerii HIMARS, setki pojazdów opancerzonych, radary, systemy przeciwdronowe i sprzęt łączności. Dotychczas USA dostarczyły Ukrainie 16 wyrzutni HIMARS.

USA: Wyraźny spadek umów na sprzedaż domów w sierpniu. Wzrost stanu zapasów w handlu hurtowym.

• Liczba umów na sprzedaż domów w USA w sierpniu spadła o 2%m/m przy konsensusie -1,5% i -0,6% w lipcu. Spadek wynika w głównej mierze z obniżenia siły nabywczej kupujących w związku ze wzrostem stóp procentowych. W związku z zacieśnieniem w polityce pieniężnej Fed, oprocentowanie typowego 30-letniego kredytu hipotecznego wzrosło z niespełna 3% w listopadzie 2021 do około 6,5% obecnie.
• Natomiast zapasy amerykańskich hurtowników wzrosły w sierpniu o 1,3%m/m przy konsensusie 0,4% i 0,6% w lipcu.

Niemcy: Dziś inflacja CPI we wrześniu.

• Przed jutrzejszym odczytem inflacji w strefie euro, dziś poznamy dane o inflacji m.in. w Niemczech czy Hiszpanii. Rząd niemiecki doprowadził do wygaśnięcia taniego biletu kolejowego, co pociągnie w górę ceny w transporcie i cały indeks CPI, nie tylko z powodu wzrostów w tej kategorii. Według naszej prognozy inflacja CPI w Niemczech wyniosła 0,6%m/m i 8,5%r/r po odpowiednio 0,3% / 7,9% w sierpniu.

Wiadomości krajowe

Sejm: I. Duda i G. Masłowska kandydatkami do RPP.

• Z druków umieszczonych na stronach Sejmu wynika, że I. Duda i G. Masłowska są kandydatkami posłów PiS do Rady Polityki Pieniężnej. I. Duda w latach 2021-22 była prezesem PKO Banku Polskiego, a  w latach 2020-21 sprawowała funkcję prezesa Alior Banku. G. Masłowska jest posłanką obecnej kadencji Sejmu i wiceprzewodniczącą Komisji Finansów Publicznych. Kandydatura Masłowskiej była zgłoszona przez grupę posłów PiS już w styczniu, ale później zrezygnowała ona z kandydowania powołując się na przyczyny osobiste.

Rada Ministrów przyjęła projekt budżetu państwa na 2023.

• Przyjęty przez Radę Ministrów projekt budżetu na 2023 zakłada deficyt na poziomie PLN68mld. Projekt zakłada ponadto wzrost PKB w 2023 o 1,7%, inflację na poziomie 9,8% i wzrost płac o 9,6%. Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w 2023 szacowany jest na ok. 4,4% PKB, a dług sektora na 53,1% PKB. Pierwsze czytanie projektu budżetu w Sejmie jest planowane na 7 października.
• Naszym zdaniem deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w 2023 może wynieść nawet 7%PKB.
• Po sierpniu 2022 deficyt budżetu państwa notował nadwyżkę w wysokości PLN27,5mld. Dochody były o ok. PLN37mld wyższe niż w okresie I-VIII 2021, a wydatki wzrosły o PLN25mld. W związku z przekazaniem części zysku NBP ponad określoną w ustawie budżetowej na 2022 prognozę (PLN9,6mld) do Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 obniżyło się wykonanie dochodów niepodatkowych. Odnotowano wzrosty dochodów z tytułu głównych podatków:
• CIT: 42,2%r/r (PLN14,8mld),
• VAT: 7,9%r/r (PLN11,1mld),
• PIT: 11,2%r/r (PLN5,1mld).

Rząd chce wyłączyć część państwowych funduszy z reguły wydatkowej.

• W projekcie ustawy o ochronie odbiorców energii rząd proponuje zmianę z ustawie o finansach publicznych, która w latach 2022-23 wyłącza z limitu objętego regułą wydatkową wydatki:
• państwowych funduszy celowych,
• funduszy utworzonych, powierzonych lub przekazanych BGK na podstawie odrębnych ustaw,
• Narodowego Funduszu Obrony Środowiska i Gospodarki Wodnej.
• Proponowane czasowe wyjątki w zakresie podmiotowym reguły wydatkowej osłabiają jej rolę jako instrumentu stabilizującego politykę pieniężną (łatwość zmiany reguł w trakcie gry) oraz wręcz zachęcają do finansowania coraz większej ilości wydatków poprzez fundusze nie objęte limitami reguły wydatkowej. Projekt budżetu na 2023 rok pokazuje, że poza budżetem centralnym mogą być realizowane potrzeby pożyczkowe netto no zbliżonej wartości jak te z budżetu centralnego.

S&P tnie prognozy wzrostu PKB na lata 2022-23.

• Agencja S&P obniżyła prognozę wzrostu PKB w Polsce w 2022 do 4,0%, a na 2023 do 1,2% z odpowiednio 4,5% i 2,1%. Inflacja jest obecnie prognozowana na 13,3% w 2022 i 11,5% w 2023. Zdaniem S&P biorąc pod uwagę trudną sytuację inflacyjną NBP będzie nadal podwyższał stopy procentowe.

Komentarz rynkowy

€/US$ wyhamowuje spadki ale waluty CEE nadal pod presją.

• Przed południem na rynkach panowała wczoraj nerwowa atmosfera po ataku na gazociąg Nordstream. Możliwe, że nie będzie on już nigdy nadawał się do użytku. Jednak impuls ze strony ataku wygasł i €/US$ po porannym spadku, i nieudanym ataku na silne wsparcie na 0,95, korygował w górę aż do poziomu 0,9750. Ostatecznie dzień zamknął się lekko poniżej 0,97. Wspólnej europejskiej walucie pomogły jastrzębie komentarze ze strony przedstawicieli ECB którzy znów jednym głosem potwierdzają chęć dalszego podnoszenia stóp i wyrażają silną determinację w walce z inflacją. Być może zadziałały też czynniki techniczne o czym więcej poniżej. Komentarze ECB rozwiały także obawy i pokazały, iż nie zamierza schodzić ze ścieżki zacieśnienia polityki pieniężnej wbrew wczorajszej decyzji Banku Anglii.
• Złoty w porannym nerwowym handlu ustanowił szczyt w okolicy 4,82 i  o dziwo, pomimo dużej korekty kursu eurodolara, pozostał na tym poziomie. W drugiej połowie dnia mocno zniżkował natomiast kurs $/PLN (z 5,06 na 4,93). Ogłoszenie zakończenia cyklu podwyżek stóp na Węgrzech spowodowało silną wyprzedaż HUF, która kontynuowana jest dziś rano. Słabość forinta będzie ciążyć na PLN. Obraz złotego pozostaje ponury.
• Na rynku długu trwało wczoraj odreagowanie po wcześniejszej serii wzrostów rentowności. Pomogła w tym m.in. zapowiedź ponownego skupu obligacji przez Bank Anglii w odpowiedzi na silną przecenę brytyjskich obligacji. Zacieśnienie ilościowe/redukcję bilansu BoE przełożono na 31 października. W czasie europejskiego handlu rentowność Bunda obniżyła się o niecałe 15pb. Amerykańska 10latka umocniła się o ponad 20pb, a 2latka o około 15pb. Krajowe papiery zachowały się wczoraj w oderwaniu od trendów na rynkach bazowych. Dochodowości podniosły się o około 15pb na krótkim i długim końcu.

Dolar chwilowo w odwrocie.

• Wczorajszy dzień przyniósł wyhamowanie marszu dolara. Po podwyżce stóp w USA teraz oczy rynku skupione są na ECB, a tu płynie silny jastrzębi przekaz. Prawdopodobnie momentum spadkowe na kursie €/US$ chwilowo wygasło. Ważnym czynnikiem były silne techniczne sygnały wyprzedania i  bliskość ważnego poziomu wsparcia (0,95). Być może w najbliższych dniach zobaczymy głębszą korektę w kierunku 0,9850, choć powinna ona mieć czysto techniczny i krótkotrwały charakter. Z kolei złamanie 0,95 otworzyłoby drogę do dalszych spadków w kierunku 0,90, bo po drodze brak jest istotnym poziomów wsparcia.
• Średnioterminowy obraz pozostaje jednak bez zmian. Czynniki geopolityczne sugerują dalsze umocnienie dolara jako waluty bezpiecznej przystani. Dysparytet stóp Fed i ECB działa cały czas na korzyść dolara, a płynąca z obydwu banków jastrzębia komunikacja pozostaje bez mian, choć rynek zdaje się bardziej wierzyć w zdolność działania Fed niż ECB.
• Mocny dolar zaczyna jednak coraz bardziej szkodzić innym gospodarkom. Inflacja surowcowa, związana z drogim dolarem, stanowi dodatkowy problem w walce z inflacją w skali światowej. Możliwe więc, że dalsze umocnienie dolara spotka się z odpowiedzią w postaci interwencji na rynku walutowym.
• Projekcje Fed, szczególnie dość odległa perspektywa obniżek stóp względem obecnych wycen rynkowych, sugerują utrzymanie niskiego kursu €/US$ na dłużej. Para może nie być w stanie wyłamać się istotnie powyżej parytetu do końca roku

Korekta na €/US$ szansą na walut CEE.

• Korekta na €/US$ sugeruje umocnienie walut CEE. Taki scenariusz póki co jednak się nie materializuje. Bardzo mocno traci HUF, bo rynek wycenia zakończenie cyklu podwyżek stóp. Presja ze strony HUF koszykowo szkodzi złotemu. Dodatkowo waluty CEE tracą z powodu ponownego skoku cen gazu. Złoty powinien jednak raczej ustabilizować się, a nawet lekko umocnić, bo chwilowo rosnące euro generuje silną presję na realizację zysków i na sprzedaż $/PLN. Piątkowe dane o inflacji z kraju powinny tez wzmocnić oczekiwania na podwyżkę stóp NBP w październiku.
• W szerszej perspektywie ryzyko dalszego osłabienia złotego (i innych walut CEE) pozostaje istotne. Czynniki fundamentalne sugerują dalszy spadek €/US$, a brak wsparcia waluty ze strony banku centralnego, w powiązaniu z silnym luzowaniem fiskalnym, nie wróży nic dobrego. Dopiero większe osłabienie dolara dałoby prawdopodobnie szanse na istotniejsze i trwalsze umocnienie PLN.
• Złoty w najbliższych miesiącach powinien poruszać się w szerokim trendzie bocznym, z ryzykiem po wyższej stronie. Ciążące nad rynkiem widmo kryzysu energetycznego w Europie i ciągnący się konflikt na Ukrainie podtrzymają presję na waluty CEE.

Tymczasowe odreagowanie po wzrostach rentowności.

• Dziś rynki bazowe najprawdopodobniej zaczną handel od umocnienia w ślad za wieczornym ruchem na Treasuries. Inwestorzy nadal obawiają się jednak, że inne banki centralne pójdą śladem Banku Anglii, spowalniając swoją walkę z inflacją dla ochrony koniunktury, czy stabilności rynków. Jednocześnie większość komentarzy sugeruje, że podjęte działania, tj. tymczasowy skup obligacji i powrót do redukcji bilansu na koniec października będą nieskuteczne dla trwałego umocnienia rynku długu. To z kolei oznacza mniejsze szanse na ograniczenie spadków cen w średnim terminie. Dlatego dość prawdopodobną reakcją może być dalsze wystromienie krzywych i szybki powrót rentowności długich papierów do wzrostu. Rentowność amerykańskiej 10latki powinna szybko wrócić do 4% i ten poziom przekroczyć. Cały czas oceniamy ryzyko dojścia do 4,5% jako wysokie.
• SPW powinny dziś zacząć handel od umocnienia w ślad za wieczornym ruchem Treasuries. Dotyczy to głównie długiego końca, który w ostatnim czasie silniej tracił za rynkami bazowymi. To jednak raczej okaże się przejściowe. Umocnienie na rynkach bazowych powinno być krótkotrwałe i wkrótce sytuacja na Bundzie powinna znów szkodzić długim SPW. Na krótkim końcu istotna może być piątkowa inflacja z kraju. Kolejny duży skok cen powinien wzmocnić oczekiwania na podwyżkę stóp NBP w październiku.
• W końcu roku nadal dominują ryzyka wyższego poziomu rentowności w kraju oraz stromienia krzywej. Ekspansywna polityka fiskalna rządu sugeruje, że mogą pojawić się oczekiwania na wznowienie cyklu podwyżek po wyborach parlamentarnych (tj. w 2024) wobec uporczywie wysokiej inflacji. Inwestorzy mogą też nieprzyjemnie zaskoczyć się skalą przyszłorocznych emisji SPW, co sugeruje ryzyko rozszerzenia asset swapów. Krótkim papierom może z kolei pomóc ew. odbudowa oczekiwań na obniżki stóp w przyszłym roku.