Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Wysoka zmienność na rynku gazu z powodu wycieków z gazociągów Nord Stream. Poznaliśmy „Mapę Drogową” reformy WIBORu.

Wiadomości zagraniczne

Uszkodzenie i wyciek z gazociągów Nord Stream 1 i 2 podbijają ceny gazu w Europie.

  • Na wskutek możliwego sabotażu (Zachód wskazuje na Rosję, a ta odwrotnie) i wybuchów w nocy z niedzieli na poniedziałek i  w poniedziałek doszło do uszkodzenia trzech z czterech nitek gazociągów NS1 i 2. Gwałtowne spadki ciśnienia w gazociągach odnotowały służby duńskie i szwedzkie, które twierdzą, że nie ma jednak zagrożenia dla środowiska naturalnego. Uszkodzenia mogą być większe niż pierwotnie szacowano, w pobliżu wyspy Bornholm zostały uszkodzone na odcinku do 1km. W przypadku NS1 jeden wyciek znajduje się na wodach terytorialnych Danii, a drugi Szwecji, natomiast wyciek z NS2 znajduje się na wodach duńskich.
  • Choć NS2 nie został w ogóle uruchomiony, a Rosja całkowicie wstrzymała dostawy gazu do UE gazociągiem NS1 na przełomie sierpnia i września, to zdarzenie zwiększyło ryzyko uszkodzeń infrastruktury gazowej w Europie i podbiło ceny gazu. Notowania kontraktów gazowych TTF skoczyły wczoraj o 7%, w ciągu 2 dni wzrosły łącznie o 20% i przekroczyły €200 za MWh. Dziś rano znów spadły lekko poniżej €200.
  • Dodatkowo Gazprom zagroził sankcjami na ukraiński Naftogaz w związku z postępowaniem arbitrażowym i może przestać płacić za tranzyt rosyjskiego przez Ukrainę. Może to doprowadzić do całkowitego wstrzymania dostaw do UE tą drogą. Jedyną nitką dostaw rosyjskiego gazu do Europy byłby wówczas Turkstream. Wydarzenia w Europie zbiegły się z zakłóceniami w produkcji ropy i gazu w Zatoce Meksykańskiej z powodu huraganu Ian i wstrzymanie około 10% wydobycia w tym rejonie.
  • Sekretarz Stanu USA A. Blinken stwierdził, że wyciek z gazociągów NS nie będzie miał znaczącego wpływu na odporność energetyczną Europy ze względu na spadek jej uzależnienia od Rosji. Zapowiedział szybkie i dotkliwe sankcje, jeśli Rosja nielegalnie zaanektuje ukraińskie terytoria po zakończonych pseudoreferendach na wschodzie i południu Ukrainy.

USA: Mieszane dane z rynku nieruchomości i przemysłu, poprawa nastrojów konsumentów.

  • Wczoraj poznaliśmy zestaw danych z amerykańskiego rynku nieruchomości. Indeks cen domów w 20 największych miastach S&P/Case-Shiller w USA wzrósł w lipcu o 16,1% przy konsensusie 17,1%. Miesiąc wcześniej ceny wzrosły o 18,7% r/r. Inny wskaźnik informujący cenach domów jednorodzinnych spadł w lipcu o 0,6%m/m przy konsensusie zakładającym brak zmian.
  • Według Departamentu Handlu, sprzedaż nowych domów w sierpniu wyniosłą 685tys. w ujęciu rocznym przy konsensusie 500tys. i 532tys. w lipcu. Wzrost w sierpniu wyniósł prawie 29%m/m po spadku o 8,6%m/m w lipcu.
  • Bardziej aktualne badanie – wskaźnik Richmond Fed aktywności w przemyśle wyniósł 0pkt przy konsensusie zakładającym spadek o 10pkt, po spadku o 8pkt. w sierpniu
  • Indeks zaufania konsumentów Conference Board odbił we wrześniu do 108pkt. przy konsensusie 104,6pkt oraz po 103,6pkt. w sierpniu.
  • Zamówienia na dobra trwałe spadły o 0,2%m/m w sierpniu przy konsensusie -0,3%m/m i -0,1m/m w lipcu.

Węgry: podwyżka stóp procentowych o 125pb i deklaracja zakończenia cyklu zacieśnienia.

  • Wczoraj Narodowy Bank Węgier (MNB) podniósł stopę 3-miesięczną stopę depozytową o 125pb (konsensus zakładał podwyżkę o 100bp) do 13,00% i zapowiedział koniec cyklu podwyżek, który rozpoczął się od prawie zerowych stóp procentowych 0,60% w maju 2021.
  • MNB stwierdził, że warunki pieniężne są wystarczająco restrykcyjne i będą utrzymywane przez dłuższy okres do zakotwiczenia oczekiwań inflacyjnych i trwałego osiągnięcia celu inflacyjnego. W sierpniu inflacja CPI wyniosła 15,6%r/r, najwyżej od ponad 20 lat.

Wiadomości krajowe

Nowy wskaźnik referencyjny stóp procentowych od 2025.

  • Narodowa Grupa Robocza do spraw reformy wskaźników referencyjnych opublikowała założenia „Mapy Drogowej” reformy WIBORu. Dokument zakłada, że w 2025 do powszechnego stosowania wejdzie wskaźnik referencyjny typu risk free rate (RFR), a instytucje finansowe dokonają konwersji istniejących umów i instrumentów opartych obecnie na stawce WIBOR. Od 2023 banki będą mogły wprowadzać do oferty kredyty stosujące indeks WIRON równolegle z dotychczas oferowanymi kredytami opartymi o WIBOR. W przyszłym roku w drodze rozporządzenia Ministerstwo Finansów usankcjonuje wprowadzenie zamiennika kluczowego wskaźnika referencyjnego WIBOR i zdefiniuje spread korygujący nowy wskaźnik referencyjny oraz datę, od której zamiennik będzie stosowany.

EBOiR obniża prognozy PKB dla Polski.

  • Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju (EBOiR) obniżył prognozę wzrostu gospodarczego Polski w 2023 do 1,5% z 3,5% szacowanych wcześniej – poinformowała główna ekonomistka banku B. Javorcik. Prognoza wzrostu PKB na 2022 została utrzymana na poziomie 4,0%. Zdaniem Javorcik inflacja będzie nadal rosła, a silny wzrost PPI jeszcze nie wszędzie przełożył się na wzrost cen detalicznych. Inflację będą także podbijać rosnące ceny żywności, a jej szczyt nastąpi zapewne zimą. Główna ekonomistka EBOiR zwróciła także uwagę, że działania w ramach polityki fiskalnej są często zbyt szerokie, a decyzje rządów krótkowzroczne.

Koszty „zamrożenia” cen energii sfinansuje Fundusz Przeciwdziałania COVID-19.

  • Środki na wypłatę rekompensat i dodatku elektrycznego z tytułu zamrożenia cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych w 2023 do określonego limitu zużycia będą pochodziły z Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. W przyszłym roku na ten cel przewiduje się kwotę PLN23mld.

MF: Rozbieżność między celem inflacyjnym RPP, a inflacją może nie być krótkookresowa.

  • Wystąpienie silnych szoków o charakterze globalnym spowodowało znaczące rozbieżności między inflacją CPI, a celem NBP – napisali eksperci Ministerstwa Finansów w odpowiedzi na interpelację poselską. W ocenie ministerstwa, pomimo prognozowanego spadku inflacji, wspomniana rozbieżność może nie mieć charakteru krótkookresowego.
  • Naszym zdaniem z problemem uporczywie wysokiej inflacji gospodarka będzie się borykała przez co najmniej najbliższe 2-3 lata. Skala szoku energetycznego oraz jego propagacja w gospodarce poprzez wzrost kosztów będzie procesem długotrwałym, a działania administracyjne i fiskalne (tarcze antyinflacyjne) wydłużą w czasie epizod wysokiej inflacji. Nie oznacza to oczywiście, że najbardziej wrażliwe podmioty nie powinny być chronione przed nadmiernymi kosztami wzrostu cen, ale w miarę możliwości pomoc powinna być kierowana do najbardziej potrzebujących i skonstruowana w taki sposób, aby nie zaburzać funkcjonowania mechanizmów rynkowych i impulsów cenotwórczych.

MF uplasowało na rynku obligacje hurtowe za PLN5,8mld.

  • Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów sprzedało sześć serii obligacji za łączenie PLN5,8mld. Największy udział w sprzedaży mały papiery 10-letnie.

Komentarz rynkowy

Duża przecena na rynkach długu, na walutach zdecydowanie spokojniej.

  • Po nerwowym poniedziałku, kiedy trwały turbulencje spowodowane kłopotami brytyjskiego funta, we wtorek przed południem obniżenie awersji do ryzyka przyniosło uspokojenie nastrojów na rynku. Kurs €/US$ dryfował w wąskim trendzie bocznym, a na rynkach rynki akcji i obligacji notowano wzorstu. Funt dalej odrabiał straty do € i $.
  • Uszkodzenie gazociągu Nordstream, oceniane jako sabotaż, mocno pogorszyło jednak nastroje na rynkach. €/US$ zjechał w okolice 0,9550 i dopiero na tym poziomie się ustabilizował. Złoty przez większość dnia poruszał się w wąskim trendzie bocznym w okolicy 4,76. Podwyżka stóp na Węgrzech o 125 pb okazała się wyższa od oczekiwań i spowodowała wyprzedaż €/HUF. Ruch ten wsparł chwilowo inne waluty regionu, w tym złotego, jednak dalszy spadek €/US$ ostatecznie pogrążył PLN. Kurs € dotarł prawie do 4,80 ale zdecydowanie większe zmiany obserwowano w przypadku $/PLN. Osiągnęliśmy najwyższy poziom w historii (5,01). Obraz złotego pozostaje ponury.
  • Na bazowych rynkach długu trwał wczoraj kolejny dzień przeceny. Widać go było szczególnie w Europie, gdzie Bund stracił ponad 10pb. Na krótkim końcu zmiany były niewielkie. W USA 10latka osłabiła się o niecałe 10pb, a rentowność 2latki spadła o 5pb. Takie zachowanie rynku to prawdopodobnie efekt kolejnego nasilenia obaw przed eskalacją ekonomicznych działań Rosji przeciw UE, czyli ryzyka jeszcze wyższych cen surowców energetycznych, po doniesieniach o wyciekach gazu z gazociągów Nord Stream. Dzień na SPW był natomiast relatywnie spokojny, jak na przeceny obserwowane na przełomie tygodnia. Zarówno 2, jak i 10latka osłabiły się o mniej niż 10pb.

Trwa presja na umocnienie dolara.

  • Zamknięcie ubiegłego tygodnia na poziomie lokalnego minimum sugeruje dalszy spadek €/US$. Poniedziałek przyniósł co prawda wyhamowanie spadków, ale wczoraj ruszyła kolejna fala wyprzedaży wspólnej waluty. Czynniki geopolityczne sugerują dalsze umocnienie dolara jako bezpiecznej waluty. Technicznie para jest mocno wyprzedana i możliwe są odbicia ale powinny one mieć krótkotrwały techniczny charakter.
  • Mocny dolar zaczyna jednak coraz bardziej szkodzić innym gospodarkom. Inflacja surowcowa związana z drogim dolarem stanowi dodatkowy problem w walce z inflacją w skali światowej. Wypowiedzi przedstawicieli BoJ i chińskiego banku centralnego sugerują, że siła dolara powili zbliża się do granicy tolerancji. Możliwe więc, że dalsze umocnienie dolara spotka się z odpowiedzią w postaci kolejnych interwencji na rynku walutowym.
  • Projekcje Fed, szczególnie dość odległa perspektywa obniżek stóp względem obecnych wycen rynkowych, sugerują utrzymanie niskiego kursu €/US$ na dłużej. Para może nie być w stanie wyłamać się istotnie powyżej parytetu do końca roku

Kolejny cios w sentyment dla walut CEE.

  • Ryzyko dalszego osłabienia złotego (i innych walut CEE) pozostaje istotne. Czynniki fundamentalne sugerują dalszy spadek €/US$ choć dynamika ruchu wydaje się wyhamowywać. Dopiero jednak większe osłabienie dolara dałoby prawdopodobnie szanse na istotniejsze i trwalsze umocnienie PLN.
  • Do zajmowania pozycji przeciw złotemu powinno zniechęcać jednak duże pozycjonowanie i wysokie koszty finansowania krótkich pozycji. To jednak czynnik istotny tylko o ile nie nastąpią kolejne okresy paniki na rynkach. Złoty w najbliższych miesiącach powinien poruszać się w szerokim trendzie bocznym, z ryzykiem po wyższej stronie. Ciążące nad rynkiem widmo kryzysu energetycznego w Europie i ciągnący się konflikt na Ukrainie podtrzymają presję na waluty CEE.

Presja na wzrost rentowności trwa.

  • Kolejne szoki na rynku długu płynnie łączą się w większy obraz przeceny. W obliczu takich napięć bieżące dane powinny mieć mniejsze znaczenie, szczególnie, że spodziewamy się piątkowego odczytu HICP dla strefy euro blisko konsensusu. Kluczowe będzie natomiast jak długo fundusze będą jeszcze brać stop loss na rynkach długu. Już przecena wywołana dużą ekspansją fiskalną w UK była znaczna, teraz dokłada się kolejny wzrost obaw przed szokiem energetycznym w Europie na zimę.
  • Nadal spodziewamy się osłabienia rynków długu także w październiku, ale przestrzeń do tego ruchu maleje, gdyż duży wzrost rentowności dokonał się już we wrześniu. Amerykańska 10latka już dotarła do pierwszego docelowego poziomu 4%. Wzrost do 4,5% w przyszłym miesiącu wydaje się bardzo prawdopodobny. Nie widać też sygnałów aby rynek miał przestać wierzyć w gotowość EBC do walki z inflacją. Także presja na europejskie rynki długu powinna się również utrzymać w kolejnych tygodniach.
  • Zachowanie SPW w najbliższym czasie pozostanie wypadkową sytuacji na rynkach bazowych i niskiej płynności. Okresowo możemy obserwować większą przecenę jak w przypadku Bunda na krajowym długim końcu. Krótsze papiery powinny być bardziej stabilne – rynek uwierzył w komentarze NBP sugerujące przerwę w cyklu podwyżek stóp, lub nawet jego koniec. Dostępne prognozy innych ośrodków analitycznych wskazują również, że konsensus na piątkową inflację z kraju powinien być bliski naszym oczekiwaniom. Nie spodziewamy się więc dużej reakcji rynku.
  • W końcu roku nadal dominują ryzyka wyższego poziomu rentowności w kraju. Ekspansywna polityka fiskalna rządu sugeruje, że mogą pojawić się oczekiwania na wznowienie cyklu podwyżek po wyborach parlamentarnych wobec uporczywie wysokiej inflacji. Inwestorzy mogą też nieprzyjemnie zaskoczyć się skalą przyszłorocznych emisji SPW, co sugeruje ryzyko rozszerzenia asset swapów.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.