Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Kongres uzgodnił kolejny pakiet pomocowy o wartości US$12mld dla Ukrainy.

• Amerykański kongres wstępnie uzgodnił nowy pakiet pomocy dla Ukrainy o wartości około US$12mld, nieznacznie więcej niż kwota, o którą na początku września wnioskował Biały Dom (US$11,7mld). Przewidziano wówczas US$4,5mld na sprzęt wojskowy, US$2,7mld na wsparcie wywiadu wojskowego i inną pomoc wojskową, a kolejne US$4,5mld na pomoc finansową dla Ukrainy. Od początku rosyjskiej inwazji na Ukrainę, amerykański Kongres uchwalił dwa pakiety pomocy dla Ukrainy o łącznej wartości ponad US$50mld.

Niemcy: Indeks nastrojów przedsiębiorców Ifo mocno hamuje.

• Indeks Ifo, obrazujący nastroje niemieckich przedsiębiorców w przemyśle, usługach i budownictwie, spadł we wrześniu do 84,3pkt. przy konsensusie 87,0 oraz 88,6 w sierpniu. Obniżył się zarówno indeks oczekiwań (spadek do 75,2pkt z 80,5 m/m), jak i wskaźnik ocen sytuacji bieżącej (spadek do 94,5pkt z 97,5 m/m). Indeks oczekiwań jest obecnie na najniższym poziomie od czasu kryzysu finansowego, co można wiązać z wysoką inflacją, rosnącymi kosztami i słabnącym popytem konsumenckim.
• Wczorajszy odczyt wpisuje się w scenariusz stopniowego osuwania się niemieckiej gospodarki w kierunku recesji w 2poł22. W wymiarze strukturalnym Niemcy stoją przed wyzwaniem zmiany dotychczasowego modelu gospodarczego, opartego na imporcie taniej energii i surowców (w dużej mierze z Rosji) i eksporcie towarów zaawansowanych.

Wielka Brytania: oświadczenie BoE o możliwości podwyżki stóp procentowych.

• W sytuacji załamania na rynku funta i obligacji rządowych, Prezes Banku Anglii A. Bailey wydał oświadczenie o tym, że uważnie monitoruje sytuację, a brytyjska RPP nie zawaha się zmienić stóp procentowych, jeśli trwale zagrozi to przywróceniu 2% celu inflacyjnego. GB£ wczoraj w ciągu dnia tracił nawet 5% w stosunku do US$, a rentowność 10-letnich obligacji przekroczyła 4%, po raz pierwszy od 2010.

Strefa euro: EBC rozważy redukcję bilansu jak skończy normalizację polityki pieniężnej.

• Prezes EBC C. Lagarde powiedziała podczas wystąpienia przed komisją Parlamentu Europejskiego, że rozpocznie dyskusję nad zmniejszaniem sumy bilansowej EBC, gdy zakończy normalizację polityki pieniężnej. Wcześniej agencja Bloomberg sugerowała, ze dyskusja taka ma się odbyć na niedecyzyjnym posiedzeniu EBC w dniu 5 października, posiedzenie decyzyjne jest planowane na 27 października.

Wiadomości krajowe

Założenia polityki pieniężnej na 2023 bez zmian względem 2022.

• W Założeniach polityki pieniężnej na 2023, RPP podtrzymała strategię średniookresowego celu inflacyjnego na poziomie 2,5% z symetrycznym przedziałem odchyleń +/- 1 pkt. proc. W dalszym ciągu polityka pieniężna będzie nadal realizowana w warunkach płynnego kursu walutowego, jednak nie są wykluczone interwencje na rynku walutowym. NBP utrzyma w przyszłym roku taki sam zestaw instrumentów polityki pieniężnej jak w 2022.
• W dokumencie napisano, że w 2poł22 i 2023 tempo wzrostu PKB wyraźnie się obniży, a inflacja pozostanie wysoka w 2poł22 i obniży się w 2023, przy czym będzie to następowało stopniowo ze względu na skalę wcześniejszych szoków surowcowych.
• Najnowsze założenia polityki pieniężnej nie przynoszą istotnych zmian w ramach prowadzenia polityki NBP.

Rząd przyjął projekt ustawy „zamrażającej” ceny energii elektrycznej.

• Rada Ministrów przyjęła wczoraj projekt ustawy o ochronie odbiorców energii elektrycznej w 2023. Ceny mają zostać zamrożone na poziomie z 2022 dla zużycia do 2000kWh, co jest zbliżone do średniego zużycia energii w gospodarstwie domowym w 2020. Wyższe limity są przewidywane w przypadku rodzin z osobami niepełnosprawnymi (2600kWh)oraz rodzin z Kartą Dużej Rodziny i rolników (3000kWh). Przewidywane są także dodatki PLN1000-1500 dla gospodarstw domowych używających energii elektrycznej do ogrzewania (w tym pompy ciepła).
• Koszt całego programu szacowany jest na ok. PLN23mld i ma zostać częściowo sfinansowany z planowanego podatku od nadzwyczajnych zysków przedsiębiorstw, który ma wynieść 50% i przynieść PLN13,5mld.

Spadek ogólnego wskaźnika koniunktury we wrześniu.

• We wrześniu ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury wyniósł 88,9 wobec 91,8 w sierpniu. Poznaliśmy także szczegółowe dane dotyczące koniunktury w przedsiębiorstwach. Zwraca uwagę m.in. ponowny wzrost oczekiwanej inflacji w przetwórstwie i handlu hurtowym, po niewielkim spadku w miesiącach wakacyjnych.

MF podnosi od października oprocentowanie obligacji detalicznych.

• W związku z podwyżką stóp NBP Ministerstwo Finansów podnosi oprocentowanie rocznych obligacji zmiennoprocentowych obligacji detalicznych do 6,75%, a 2-letnich do 6,85% z odpowiednio 6,50% i 6,75%.

Komentarz rynkowy

Duża przecena na rynkach długu, na walutach zdecydowanie spokojniej.

• Tydzień na rynku walutowym rozpoczął się względnie spokojnie. Kurs €/US$ kontynuował spadek z 0,97 do 0,9640. Najprawdopodobniej nadal jest to efekt oczekiwań na zdecydowane podwyżki stóp Fed na kolejnych posiedzeniach. Nie miało to jednak większego wpływu na €/PLN – kurs utrzymał się w relatywnie wąskim trendzie bocznym wokół 4,75. Złoty kontynuował przy tym umocnienie na tle m.in. węgierskiego forinta. Utrzymała się wysoka zmienność funta, który w ciągu dnia tracił prawie 3%. Ostatecznie para wróciła do otwarcia, ale inwestorów nadal wyraźnie niepokoi polityka fiskalna nowego rządu.
• Efekt obaw przed kolejną falą luzowania fiskalnego widać było także na rynkach długu. Mimo rozczarowującego Ifo z Niemiec amerykańskie i niemieckie papiery kontynuowały osłabienie. Tym razem ruch odbył się głównie na długim końcu. Amerykańska 10latka w ciągu dnia traciła nawet 20pb, niemiecka ponad 10pb. Przeceny nie uniknęły też SPW. Ponieważ powodem było zachowanie rynków bazowych, a rynek ciągle wierzy w szybki koniec podwyżek NBP, straciły głownie długie papiery. W połączeniu ze słabą płynnością 10latka przesunęła się o prawie 40pb, 2latka o 25pb.

Niepewność na rynkach nadal wspiera dolara.

• Zamknięcie ubiegłego tygodnia na poziomie lokalnego minimum sugeruje dalszy spadek €/US$. Wczorajszy dzień przyniósł co prawda wyhamowanie spadków, ale wszelkie czynniki geopolityczne sugerują dalsze umocnienie dolara jako waluty bezpiecznej przystani.
• Projekcje Fed, szczególnie dość odległa perspektywa obniżek stóp względem obecnych wycen rynkowych, sugerują utrzymanie niskiego kursu €/US$ na dłużej. Para może nie być w stanie wyłamać się istotnie powyżej parytetu do końca roku. Mocny dolar zaczyna jednak coraz bardziej szkodzić innym gospodarkom, stąd Japonia nie będzie jedynym krajem który może podnieść kwestie interwencji walutowych, potencjalnie do tego grona mogą dołączyć także Wielka Brytania i Chiny, także wykazując większą aktywność na rynku FX, aby przeciwdziałać mocnemu dolarowi.

Waluty CEE dobrze znoszą napięcia, ale ryzyko przeceny pozostaje duże.

• Ryzyko ponownego osłabienia złotego (i innych walut CEE) pozostaje istotne. Nic nie wskazuje na to, żeby trend spadkowy €/US$ mógł się odwrócić. Dopiero większe osłabienie dolara dałoby prawdopodobnie szanse na większe i trwalsze umocnienie PLN.
• Perspektywa większych podwyżek stóp Fed, w połączeniu z niechęcią do dalszego istotnego zacieśnienia polityki NBP, sugerują nieco wyższą ścieżkę €/PLN w 4kw22 niż zakładaliśmy dotychczas. Do zajmowania dużych pozycji przeciw złotemu powinno zniechęcać jednak duże pozycjonowanie i wysokie koszty finansowania krótkich pozycji. Złoty w najbliższych miesiącach powinien poruszać się w szerokim trendzie bocznym, z ryzykiem po wyższej stronie. Ciążące nad rynkiem widmo kryzysu energetycznego w Europie i ciągnący się konflikt na Ukrainie podtrzymają presję na waluty CEE.

Duże stop loss na rynkach długu.

• Szok na rynkach długu wywołany zmianą polityki gospodarczej Wielkiej Brytanii okazał się większy niż zakładaliśmy. Najprawdopodobniej ekspozycje na rynkach bazowych redukowały fundusze, które poniosły spore straty na brytyjskich papierach. Trudno powiedzieć jak długo ta sytuacja może się utrzymać. Fundamentalnie publikowane w najbliższych dniach dane nie powinny skutkować dalszą przeceną papierów (np. HICP ze strefy euro w piątek), ale w razie dalszych stop loss na rynkach długu, będzie to czynnik drugorzędny.
• Rozkład ryzyk nadal sugeruje osłabienie papierów w październiku. Odzwierciedla to m.in. dalsze podwyżki Fed i EBC. Amerykańska 10latka powinna wówczas przekroczyć 4%. Perspektywy rynków długu na przełomie roku najprawdopodobniej zdeterminuje skala szoku energetycznego w Europie. Skala zapełnienia magazynów gazu pozwala na pewien optymizm, ale najprawdopodobniej decydujące będzie na ile mroźna okaże się zima.
• Zachowanie SPW do końca tygodnia najprawdopodobniej zdeterminują rynki bazowe. W razie dalszej przeceny np. Bunda spodziewamy się wystromienia krajowej krzywej. Publikowane w tym tygodniu dane o inflacji w kraju naszym zdaniem nie zaskoczą na tyle, aby wywołać większe zmiany w oczekiwaniach na podwyżki stóp NBP. Ostatnie komentarze z RPP sugerują przerwę w cyklu podwyżek stóp, lub nawet jego koniec. Dlatego krótkie SPW mają zdecydowanie mniejsze pole do przeceny.
• W końcu roku widzimy jednak ryzyko dalszego wzrostu rentowności SPW, szczególnie na długim końcu. Problemem mogą okazać się większe potrzeby pożyczkowe rządu na przyszły rok niż obecnie spodziewa się rynek. Najprawdopodobniej szeroko zakrojona ekspansja fiskalna utrzyma też ryzyka inflacyjne.