Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Fala podwyżek stóp w Europie, interwencja BoJ tylko chwilowo zaszkodzi dolarowi. Stabilizacja krajowej stopy bezrobocia w sierpniu.

Wiadomości zagraniczne

Banki centralne: fala podwyżek, bez zmian w Japonii i turecka obniżka.

  • Po zdecydowanych podwyżkach stóp procentowych w tym tygodniu przez szwedzki Riksbank i amerykański Fed, wczoraj kolejne banki centralne zdecydowały się na zacieśnienie polityki pieniężnej, ale w sposób nieco bardziej wstrzemięźliwy:
    • Bank Anglii (BoE) podniósł główną stopę procentową o 50pb do 2,25%, zgodnie z oczekiwaniami analityków. Była to siódma podwyżka z rzędu – łącznie o 215pb. Podczas głosowania w RPP za podwyżką o 50pb głosowało 5 członków, trzech opowiadało się za 75pb, a jeden za podwyżką o 25pb. BoE prognozuje inflację powyżej 11% w październiku oraz techniczną recesję w 2kw-3kw22. Jednocześnie ogłoszono rozpoczęcie redukcji sumy bilansowej BoE od 3 października (monetary tightening) i planowane zmniejszenie stanu posiadania w obligacjach o GBP£80mld. Bank utrzymał jastrzębią retorykę. Rynki swapowe wyceniają szczyt stóp procentowych na poziomie bliskim 5% pod koniec przyszłego roku. Nie spodziewamy się, że stopy pójdą w górę tak wysoko – prognozujemy podwyżki o 50pb w listopadzie i 25-50pb w grudniu, czyli dojście do lekko powyżej 3%.
    • Bank centralny Szwajcarii podniósł stopy procentowe o 75pb do +0,5% i nie wykluczył dalszych podwyżek stóp procentowych oraz interwencji na rynku walutowym. Jednak kursu CHF osłabił się, bo inwestorzy oczekiwali podobnej decyzji jak dzień wcześniej w Szwecji (+100pb). Frank pozostanie jednak mocny.
    • Bank centralny Norwegii podniósł stopy procentowe o 50pb do 2,25%, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Jednocześnie wskazał, że kolejna podwyżka nastąpi najprawdopodobniej na kolejnym posiedzeniu na początku listopada. Komunikat po posiedzeniu sugerował stopę docelową na poziomie 3%. W projekcji inflacyjnej bank spodziewa się szczytu inflacji na poziomie 3% w 2023 roku i powolną dezinflację do około 2,5% pod koniec 2025.
  • Natomiast Bank Japonii jednogłośnie zdecydował o utrzymaniu głównej stopy procentowej na dotychczasowym poziomie -0,1%, na którym pozostaje od stycznia 2016 roku. Było to zgodne z oczekiwaniami analityków. Punktem uwagi była interwencja walutowa BoJ, pierwsza od wielu lat. Chwilowo zatrzymała osłabienie jena, jednak BoJ wciąż utrzymuje łagodną politykę (ujemne stopy, bardzo niski cel dla interwencji na rynku długu) dlatego jen pozostanie słaby.
  • Zaskakująco władze USA „wyraziły” zrozumienie dla tej interwencji, co może rodzić nadzieje że podczas najbliższego posiedzenia G20 zmieni się niechętne podejście krajów rozwiniętych do interwencji. Wciąż jednak szybkość podwyżek Fed i niechęć do podejmowania ryzyka wspierają dolara i trudno spodziewać się odwrócenia trendu mocnego dolara wkrótce.
  • Bank centralny Turcji niespodziewanie dla analityków, oczekujących pozostawienia stóp bez zmian, zdecydował się na obniżkę głównej stopy procentowej o 100pb do 12%. Inflacja CPI w sierpniu wyniosła 80,2%r/r, najwyżej od 24 lat. W komunikacie bank nie wykluczył kolejnych obniżek na następnych posiedzeniach.

USA: Według Conference Board koniunktura stopniowo słabnie.

  • Indeks wyprzedzający koniunktury w amerykańskiej gospodarce Conference Board obniżył się w sierpniu o 0,3%m/m przy konsensusie -0,1%, po spadku o 0,5% w lipcu (korekta w dół z -0,4%). Indeks wskazuje na krótkoterminowe perspektywy wzrostu gospodarczego w ciągu następnych 3-6 miesięcy.
  • Wczorajsze dane tygodniowe o rynku pracy były bliskie oczekiwań analityków. W ubiegłym tygodniu o zasiłek dla bezrobotnych ubiegało się po raz pierwszy 213tys. osób, a 1379tys. kontynuowało pobieranie zasiłku.

Dziś  PMI za wrzesień w Europie i USA.

  • Dziś poznamy wstępne PMI za wrzesień dla: strefy euro, w tym Francji i Niemiec, Wielkiej Brytanii i USA. Odczyty w pobliżu sierpniowych będą dobrym wynikiem.

Wiadomości krajowe

Stabilizacja stopy bezrobocia w sierpniu.

  • Nasze prognozy wskazują, że stopa bezrobocia rejestrowanego trzeci miesiąc z rzędu utrzymała się na 4,9% (konsensus rynkowy na tym samym poziomie), przy dalszym, utrzymującym się od lutego, spadku liczby bezrobotnych. Spodziewamy się, że wzrost stopy bezrobocia przyniosą dopiero sezonowe wzrosty liczby bezrobotnych w ostatnich dwóch miesiącach tego roku.

Znaczący wzrost podaży pieniądza w sierpniu.

  • Podaż pieniądza (M3) wzrosła w sierpniu o 7,4%r/r (ING: 6,0%r/r; konsensus: 6,2%r/r), wobec wzrostu o 6,2%r/r w lipcu. W porównaniu do lipca znaczący wzrost odnotowano w przypadku depozytów przedsiębiorstw, które zwiększyły się o PLN14,5mld. Należy to wiązać ze zwiększoną akcją kredytową w tym segmencie rynku. Zobowiązania firm wobec banków wzrosły w ubiegłym miesiącu aż o PLN15,4mld (głównie kredyty bieżące). Znacząco zwiększyły się także depozyty pozostałych instytucji finansowych (PLN10,4mld), co może być związane z zapowiadanym przekazaniem nadwyżki wpłaty z zysku NBP do budżetu ponad plan do Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 w BGK. Większy niż w poprzednich miesiącach był także wzrost depozytów gospodarstw domowych (PLN7,1mld vs. lipiec). W tym przypadku wyjaśnienia można próbować upatrywać w wakacjach kredytowych (mniejsze płatności z tytułu kredytów), gdyż po stronie kredytowej w dalszym ciągu obserwujemy załamanie popytu na kredyty ze strony gospodarstw domowych. Czwarty miesiąc z rzędu skurczyła się wartość gotówki w obiegu – w sierpniu o ok. PLN4mld względem lipca.

Tyrowicz z RPP: Inflacja nie wróci do celu przed 2024.

  • Na dzień dzisiejszy żadne analizy nie wskazują, że inflacja wróci do celu przed 2024 – powiedziała J. Tyrowicz z RPP.

BIK: Trwa załamanie popytu na kredyty hipoteczne.

  • Wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych spadła we wrześniu o 69,%r/r, a ich liczba o 68,8%r/r – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Spadek jest związany z ostatnią serią podwyżek stóp procentowych oraz zmianami regulacyjnymi (większy bufor), które silnie ograniczyły zdolność kredytową potencjalnych pożyczkobiorców. Główny Ekonomista BIK ocenia, że w całym 2022 spadek wartości udzielanych kredytów mieszkaniowych może przekroczyć 40%.

GUS: Koniunktura w przedsiębiorstwach bez większych zmian.

  • Z wrześniowych badań koniunktury GUS wynika, że nastąpiło jej pogorszenie w przetwórstwie przemysłowym i budownictwie, natomiast poprawę odnotowano m.in. handlu hurtowym i detalicznym. Wyraźnie pogorszyła się koniunktura w zakwaterowaniu i gastronomii, co prawdopodobnie jest związane z zakończeniem sezonu wakacyjno-urlopowego.
  • Wśród głównych powodów ograniczania inwestycji przedsiębiorstwa raportowały wysokie koszty ich realizacji. Wskazywało na to 61,1% firm przetwórczych, 61,6% budowlanych, 49,3% firm handlu hurtowego i 68,5% handlu detalicznego.

Komentarz rynkowy

Próby odreagowania po decyzjach głównych banków centralnych.

  • W czwartek obserwowaliśmy próby odreagowania na rynkach po decyzjach głównych banków centralnych oraz osłabienie paniki wywołanej mobilizacją w Rosji. W ciągu dnia kurs €/US$ wzrósł z 0,9840 do 0,99, pomogła interwencja walutowa Banku Japonii w celu umocnienia jena/osłabienia dolara. Ostatecznie €/US$ zakończył handel nawet nieco poniżej czwartkowego otwarcia. Obserwowaliśmy natomiast spore osłabienie franka szwajcarskiego po decyzji SNB – kurs €/CHF podniósł się z poniżej 0,95 ponad 0,96. Inwestorzy rozczarowali się, że SNB nie poszedł drogą Szwecji i podniósł stopy tylko 75pb. To prawdopodobnie jednak przede wszystkim efekt dużego spozycjonowania przed decyzją szwajcarskiego banku centralnego.
  • Poprawa nastrojów np. w regionie CEE była wyraźna i jak na razie trwała. Kurs €/PLN cofnął się z ponad 4,78 do 4,75. W komentarzach rynkowych przewijały się te same argumenty, które również podkreślaliśmy po ogłoszeniu częściowej mobilizacji przez W. Putina – efektywnie nowe siły Rosja będzie w stanie wykorzystać dopiero w 2023.
  • Zgodnie z oczekiwaniami europejskie rynki długu osłabiły się wczoraj w ślad za ruchem Treasuries po Fed. Wzrosty rentowności skoncentrowane były na długim końcu. Niemiecka 10latka straciła około 8pb, ale krótkie papiery zakończyły handel bez dużych zmian. W kraju w górę przesunęła się cała krzywa, ale ruch odbył się w ramach  trwającej od około tygodnia konsolidacji. Wieczorem ponownie osłabiły się Treasuries, jednak odwrotnie niż po samej decyzji Fed teraz straciły głównie długie papiery (ponad 10pb), a krótki koniec był stabilny.

Stabilizacja €/US$ na przełomie tygodnia.

  • Próby korekty po umocnieniu dolara po decyzji Fed jak na razie się nie powiodły. To może zachęcać inwestorów do prób zajmowania pozycji na dalszy spadek pary. Nie spodziewamy się jednak, aby kurs €/US$ był w stanie w najbliższym czasie wyłamać się dołem ze strefy 0,9750-9800. Zachowanie m.in. walut CEE pokazuje, że obawy przed działaniami Rosji nieco osłabły. Także dzisiejsze PMI ze strefy euro nie powinny rozczarować (choć w obecnym otoczeniu międzynarodowym będzie to czynnik drugorzędny).
  • Projekcje Fed, szczególnie dość odległa perspektywa obniżek stóp względem obecnych wycen rynkowych, sugerują utrzymanie niskiego kursu €/US$ na dłużej. Nie widać też końca konfliktu na Ukrainie – analitycy sugerują, ze efektywnie nowe rosyjskie siły mogą pojawić się na koniec roku, co sugeruje kolejną ofensywę rosyjską na wiosnę. Para może nie być w stanie wyłamać się istotnie powyżej parytetu do końca roku. Nadal jednak dość dużo może zmienić się pod koniec roku, gdy mniej więcej wiadomo będzie jaka skala spowolnienia czeka Europę.

Ryzyko osłabienia walut CEE ciągle jest wysokie.

  • Ryzyko ponownego osłabienia złotego (i innych walut CEE) pozostaje istotne. Jak na razie nie powiodły się próby korekty po spadku €/US$. Dopiero ponowne osłabienie dolara dałoby prawdopodobnie szanse na większe i trwalsze umocnienie PLN. Tym, niemniej widać, że skłonność inwestorów do zajmowania pozycji przeciw walutom CEE maleje – kurs €/US$ osiąga nowe dołki, a np. €/PLN nie dotarł do 4,80. Przeciw zajmowaniu pozycji na osłabienie np. złotego przemawia ciągle duże pozycjonowanie inwestorów, na co wskazują podwyższone koszty zajmowania takich pozycji. Prawdopodobnie również nadmiernie negatywna była pierwsza reakcja rynków na mobilizację w Rosji - do faktycznej eskalacji działań na Ukrainie może dojść dopiero na wiosnę gdy nowe rosyjskie siły uzyskają zdolność bojową.
  • Perspektywa większych podwyżek stóp Fed w połączeniu z niechęcią do dalszego istotnego zacieśnienia polityki NBP sugerują nieco wyższą ścieżkę €/PLN w 4kw22 niż zakładaliśmy dotychczas – wahania wokół 4,78-80, zamiast 4,75. Pozostałe czynniki jak na razie nie zmieniają się zbyt mocno i  w dużym stopniu są w cenach. Cały czas mamy widmo kryzysu energetycznego w Europie zimą i ciągnący się konflikt na Ukrainie. Analitycy wojskowi sugerują też wyhamowanie działań wojskowych pod koniec roku gdy warunki prowadzenia walki pogorszą się. Do zajmowania dużych pozycji przeciw złotemu powinno nadal zniechęcać również duże pozycjonowanie – w wakacje było widać jak szybko w takim otoczeniu inwestorzy mogą być zmuszeni do brania stop loss.

Dalsze wzrosty rentowności na przełomie tygodnia.

  • Zachowanie europejskich rynków długu najprawdopodobniej znów zdeterminuje dziś osłabienie Treasuries wczoraj wieczorem. Wzrosty rentowności prawdopodobnie potrwają też co najmniej na początku przyszłego tygodnia. Od decyzji Fed i jastrzębich komentarzy z EBC minęło już trochę czasu, ale rynek ciągle jest jeszcze w fazie dostosowania do wyższych ścieżek stóp głównych banków centralnych. Oznacza to, że np. rentowność Bunda może wrócić ponad 2% nawet jeszcze dziś, szczególnie gdyby europejskie PMI zgodnie z naszą prognozą zaskoczyły po wyższej stronie. Perspektywy na 4kw22 nadal zależą w dużym stopniu od skali szoku energetycznego zimą. Na razie jednak doniesienia o zapełnieniu magazynów gazu dają pole do pewnego optymizmu.
  • Kontynuacji wzrostów rentowności spodziewamy się także w przypadku SPW. Powinno do niej dojść głównie na długim końcu. Wczorajszą przecenę krótkich papierów traktujemy jako nietrwałą. Środek i długi koniec krzywej prawdopodobnie będą słabnąć w ślad za rynkami europejskimi, ale także pokazując ryzyko trwale wysokiej inflacji w Polsce i powrotu podwyżek stóp w dalszym terminie oraz skoku potrzeb pożyczkowych w 2023. Krótkie papiery powinny natomiast stabilizować oczekiwania na szybki koniec tego cyklu podwyżek stóp NBP.
  • W końcówce roku widzimy ryzyko dalszego wzrostu rentowności SPW, szczególnie na długim końcu. Problemem mogą okazać się większe potrzeby pożyczkowe rządu na przyszły rok niż obecnie spodziewa się rynek. Najprawdopodobniej szeroka interwencja fiskalna utrzyma też ryzyka inflacyjne.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.