Dziennik ING: Słabnie presja inflacyjna w USA. W kraju dziś dane o inflacji i bilansie płatniczym.

Wiadomości zagraniczne

USA: Słabnie dynamika cen producenta.

Po spadku inflacji CPI w lipcu, również dane o inflacji PPI okazały się niższe od oczekiwań. Wzrost cen producenta wyhamował z 11,3% do 9,8%r/r (konsensus 10,4%). W dużym stopniu to efekt niższej presji ze strony cen paliw, w konsekwencji spadków cen ropy naftowej na światowych rynkach. Widać też jednak ogólnie słabnącą presję cenową w amerykańskim przemyśle. To z kolei daje nadzieje również na wyhamowanie presji na konsumencką inflację bazową na przełomie roku. Należy jednak pamiętać, że ceny towarów, a zwłaszcza usług, dla gospodarstw domowych będą jednak nadal napędzać wysokie płace (w porównaniu do wydajności pracy). Do presji inflacyjnej będą się także przyczyniały wcześniejsze silne wzrosty cen nieruchomości mieszkaniowych. Dlatego tez komentarze z Fed podkreślają, że do trwałego wyhamowania inflacji jest ciągle daleko. Naszym bazowym scenariuszem na wrześniową decyzję Fed pozostaje podwyżka o 50pb.

USA: Poprawa nastrojów amerykańskich gospodarstw domowych.

Dziś z kolei poznamy dane o nastrojach gospodarstw domowych wg Badania Uniwersytetu Michigan. Uważamy, że rosnące płace, niskie bezrobocie oraz spadek cen paliwa przełożą się na ich poprawę, mimo ciągle wysokiej inflacji. Oczekujemy wzrostu głównego wskaźnika z 51,5pkt. na 55,0pkt. (konsensus 52,5pkt.).

Wiadomości krajowe

Dziś ostateczne dane o lipcowej inflacji i bilans płatniczy za czerwiec.

Dziś o 10:00 GUS opublikuje ostateczne dane o inflacji CPI w lipcu, a NBP (14:00) poda dane o bilansie płatniczym za czerwiec. Biorąc pod uwagę kontynuację spadku cen paliw w ostatnim tygodniu lipca oraz relatywnie niską skalę spadku cen w tej kategorii we wstępnym szacunku GUS, nie wykluczamy rewizji lipcowej inflacji w dół do 15,4%r/r (nasza pierwotna prognoza) z 15,5%r/r w szacunku flash. W przypadku bilansu płatniczego spodziewamy się deficytu w wysokości €2740mln (konsensus Parkietu: €2368mln) przy wzroście eksportu o 26,7%r/r (konsensus: 24,3%r/r) i importu o 34,9%r/r (konsensus: 30,7%r/r). Jeżeli nasze oczekiwania się potwierdzą, to będzie to oznaczało, że deficyt obrotów bieżących w ujęciu 12-miesięcznym przekroczył w czerwcu 4% PKB.

Aukcja zamiany obligacji.

Na wczorajszym przetargu zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało 6 serii obligacji o wartości PLN6,0mld, odkupując zapadające w 2022 i 1poł23 papiery warte PLN5,2mld. Była to jedyna oferta obligacji na rynku pierwotnym w tym miesiącu, gdyż w sierpniu nie jest planowany regularny przetarg sprzedaży.

Komentarz rynkowy

Kurs €/US$ ponownie dotarł wczoraj ponad 1,03, ale ponownie nie był w stanie przełamać oporu na 1,0350. Dolar znajduje się pod presją z uwagi na duże pozycjonowanie z początkowego okresu rosyjskiej agresji. Spadają też oczekiwania na podwyżki stóp Fed po sporym zaskoczeniu inflacją z USA (choć komentarze z FOMC starają się je podtrzymywać). Kurs €/PLN był wczoraj względnie stabilny (wzrósł z 4,68 do 4,6850), ale odbyło się to po silnym spadku dzień wcześniej. Słabnący dolar ponownie okazał się dużym wsparciem dla walut CEE.
Na rynkach długu wyraźnie widać niepewność inwestorów co do dalszych podsunięć Rezerwy Federalnej. Wczoraj komentarze z FOMC sugerujące, że do zapanowania nad inflacją jest nadal daleko (a więc kolejne podwyżki stóp prawdopodobnie nastąpią) wywołały wzrosty rentowności, około 10pb w przypadku amerykańskiej 10latki i niecałe 10pb w przypadku Bunda. Odbyło się to mimo zaskoczenia po niższej stronie także inflacją PPI z USA. SPW w oderwaniu od rynków bazowych umocniły się (około 7pb na długim końcu).

Kolejne próby wyłamania €/US$ ponad 1,0350.

Na przełomie tygodnia spodziewamy się kolejnych prób wybicia się pary €/US$ ponad 1,0350. Chociaż komentarze z Fed starają się podtrzymywać oczekiwania na dalsze podwyżki stóp, to rynek będzie prawdopodobnie wyceniać szybsze i bardziej zdecydowane poluzowanie polityki Fed już w 2023. Jeżeli para €/US$ zdoła wyłamać się ponad 1,0350 i tam utrzymać, to może być to sygnał do uformowania się trendu wzrostowego na €/US$ do końca wakacji. Technicznie zasięg takiego ruchu mógłby wynieść między 1,0450, a 1,05.
Perspektywy €/US$ na końcówkę roku pozostają niepewne. Hamowanie presji inflacyjnej w USA w kolejnych miesiącach (szczególnie komponentu bazowego) może nie być tak silne jak sugerowały to ostatnie dane, a koniunktura w amerykańskiej gospodarce w 3kw22 powinna się poprawić. Tym niemniej, szanse na wzrost pary €/US$ ponad 1,05 jeszcze w tym roku wzrosły, w naszej ocenie do ponad 50%. Głównym problemem pozostają niepewne perspektywy euro. Recesja w Europie wywołana brakiem dostaw gazu z Rosji to bardzo realny scenariusz. Rosja stara się też eskalować konflikt na Ukrainie, np. odstrzeliwując jedną z elektrowni atomowych. Na razie rynek te czynniki ignoruje, ale po wakacjach może się to zmienić.
Same komentarze z Fed prawdopodobnie nie podtrzymają wzrostów rentowności na długo. Poza osłabieniem presji inflacyjnej w USA nad rynkiem wisi perspektywa recesji po obu stronach oceanu. Nadal jednak większych zmian spodziewamy się raczej na krótkim końcu. Na długim końcu od dłuższego czasu dominuje założenie, że jeżeli Fed, czy EBC podniosą stopy więcej, to szybko będą musiały również więcej obniżyć.

Złoty może kontynuować umocnienie.

Mizerne efekty próby korekty po sporym spadku €/PLN powinny zachęcać do zajmowania krótkoterminowych pozycji na dalsze umocnienie złotego. Technicznie zasięg takiego ruchu mógłby sięgnąć do 4,65. Odbywa się to jednak głównie na bazie wcześniejszego dużego pozycjonowania na osłabienie złotego, które jest obecnie redukowane na małej wakacyjnej płynności.
Im bliżej końca wakacji, tym bardziej rośnie ryzyko powrotu złotego do osłabienia. Fundamenty krajowe nie zmieniły się istotnie, NBP nadal sugeruje szybki koniec cyklu podwyżek, a po wakacjach nastąpi kolejny lokalny szczyt CPI w kraju. Dlatego ryzyko powrotu €/PLN do 4,80 we wrześniu jest istotne. Szanse na większy ruch jednak zdecydowanie spadły. Obniżyły się bowiem oczekiwania na podwyżki stóp również głównych banków centralnych.
SPW na przełomie tygodnia powinny znaleźć się w trendzie bocznym. Sytuacja na rynkach bazowych nie jest tak sprzyjająca jak zakładaliśmy. Chociaż widzimy dziś spore szanse na rewizję ostatecznych danych o inflacji z kraju w dół, to nie będzie to raczej na tyle istotne, aby spadki rentowności miały trwać nadal.
W dłuższej perspektywie, najprawdopodobniej po wakacjach lub nawet dopiero w październiku, widzimy przestrzeń do ponownych wzrostów rentowności POLGBs. Inflacja pozostaje uporczywa i po wakacjach znów zacznie rosnąć. Zapowiadane przez rząd działania tylko częściowo skompensują wzrost cen energii na początku 2023, przy okazji wydłużając okres podwyższonej inflacji. Naszym zdaniem nadal oznacza to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}