Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Niespodzianka inflacyjna w USA. Spadły szanse na 75pb podwyżki stóp Fed we wrześniu.

Wiadomości zagraniczne

USA: Szczyt CPI za nami, choć inflacja bazowa powinna jeszcze rosnąć.

  • W lipcu inflacja CPI w USA zanotowała silny spadek z 9,1% do 8,5%r/r (konsensus 8,7%). To w dużym stopniu efekt niższych cen paliw na światowych rynkach – ceny benzyny obniżyły się o 7,1%m/m, ale jeszcze większych spadków spodziewamy się w sierpniu. Największym zaskoczeniem byłą jednak inflacja bazowa. Wbrew oczekiwaniom nie wzrosła i utrzymała się na 5,9%r/r. Wzrosty cen najmu były niższe od oczekiwań (stanowią one blisko 40% inflacji bazowej). Potaniały też ceny biletów lotniczych, używanych aut i czy odzieży.
  • Dane zdecydowanie sugerują, że USA przeszły już szczyt inflacji. W sierpniu spodziewamy się jej dalszego spadku, do około 8,3%r/r. Inflacja bazowa powinna jednak utrzymać tendencję wzrostową z uwagi na koszty wynajmu mieszkań i presję inflacyjną w sektorze usług. Płace stanowią największy składnik kosztów w sektorze usług. Ostatni raport o zatrudnieniu pokazał, że nadal są one wyższe, a przy spadku wydajności w pierwszej połowie roku, jednostkowe koszty pracy gwałtownie rosną. Oczekujemy, że inflacja bazowa osiągnie swój szczyt około września/października, na około 6,5%r/r.
  • W naszej ocenie dane nie przekreślają w pełni szans na kolejną podwyżkę stóp Fed o 75pb we wrześniu, choć naszym scenariuszem bazowym pozostaje 50pb. Przed decyzją poznamy kolejny raport z rynku pracy i  o CPI (gdzie spodziewamy się zobaczyć wzrost komponentu bazowego), a bieżące dane sugerują odbicie PKB w 3kw22.

Węgry: MOL uiścił opłatę za tranzyt ropy, żeby wznowić dostawy rurociągiem „Przyjaźń”.

  • Węgierski koncern paliwowy MOL przelał należność za transport ropy naftowej ukraińskim odcinkiem rurociągu „Przyjaźń”, co powinno pozwolić na wznowienie dostaw w ciągu kilku najbliższych dni. Południowym odcinkiem rurociągu rosyjska ropa naftowa jest transportowana do Słowacji, Czech i Węgier.

Ukraina: Memorandum na obsługę zagranicznego zadłużenia do 2024.

  • Zagraniczni wierzyciele Ukrainy zgodzili się na zawieszenie spłat zadłużenia do 2024, co pozwoli zaoszczędzić blisko $6mld – poinformował premier Ukrainy D.Szmyhal.

Wiadomości krajowe

IGWP: Wskaźniki MF posłużą do ustalenia taryf wodno-kanalizacyjnych.

  • Na spotkaniu Izby Gospodarczej „Wodociągi Polskie” z Wodami Polskimi ustalono, że makrowskaźniki Ministerstwa Finansów będą sosowane przy ustalaniu górnej granicy poziomu wzrostu taryf wodno-kanalizacyjnych. Katalog zmiennych, które będą uwzględniane przy korekcie taryf to m.in. wzrost energii elektrycznej i gazu, wzrost cen materiałów eksploatacyjnych, inflacja i konieczność wzrostu płac. Wnioski, które będą zawierały wspomniane zmienne mają szanse na bardzo szybkie procedowanie i ustalenie nowych taryf. Jak pisaliśmy wczoraj, od 1 września Wody Polskie mają w trybie przyspieszonym (do końca 2022) akceptować nowe wnioski taryfowe dostawców wody i odbiorców ścieków.

MRPiS: W 1poł22 zgłoszono 774tys. oświadczeń o powierzeniu pracy cudzoziemcowi.

  • Liczba oświadczeń o powierzeniu pracy cudzoziemcowi w 1poł22 wyniosła 734tys. – poinformowało Ministerstwo Rodziny i Polityki Społecznej. W 2021 liczba oświadczeń wyniosła 1,98mln. W 1poł22 na podstawie oświadczeń pracowało 492tys. obywateli Ukrainy. Na podstawie oświadczeń mogą w Polsce pracować obywatele Ukrainy, Armenii, Białorusi, Gruzji, Mołdawii i Rosji.

Komentarz rynkowy

  • Po kilku dniach marazmu wczoraj na rynki powróciła większa zmienność. Zdecydowanie niższe od konsensusu dane o inflacji w USA (więcej w wiadomościach zagranicznych) podkopały oczekiwania na 75pb podwyżkę stóp Fed we wrześniu. Efektem było m.in. skokowe osłabienie dolara – kurs €/US$ wzrósł z nieco ponad 1,02 do 1,0350, a dziś rano para waha się przy 1,03. Słabszy dolar ponownie okazał się wsparciem dla walut CEE. Na €/PLN udało się w końcu przełamać wsparcie na 4,70 i dziś rano para dotarła poniżej 4,68.
  • Wspomniane dane wywołały też wczoraj sporą zmienność na rynkach długu. Ostatecznie jednak spadki rentowności amerykańskiej, czy niemieckiej 10latki wyniosły około 2pb. Może to sugerować, że rynki mocno wyceniły już scenariusz szybkiego końca podwyżek Fed i EBC, a potem rozpoczęcia obniżek. Dochodowość polskiej 10latki obniżyła się o nieco ponad 10pb, ale utrzymała w ramach trwającej od kilku dni konsolidacji.

Spadają oczekiwania na podwyżki Fed, dolar może postać pod presją.

  • Skala zaskoczenia wczorajszą inflacją z USA jest na tyle duża, że powinna dość mocno zmienić oczekiwania nie tylko na wrześniową decyzję Fed, ale i przybliżyć wyceniany moment końca cyklu podwyżek. To z kolei rodzi istotne szanse na uformowanie się trendu wzrostowego na €/US$ do końca wakacji. Na razie kurs odbił się od technicznego oporu w okolicach 1,0350, ale powrót do wzrostu pary może nastąpić szybko. Technicznie zasięg takiego ruchu mógłby wynieść między 1,0450, a 1,05.
  • Perspektywy €/US$ na końcówkę roku pozostają niepewne. Hamowanie presji inflacyjnej w USA w kolejnych miesiącach (szczególnie komponentu bazowego) może nie być tak silne jak sugerowały to ostatnie dane, a koniunktura w amerykańskiej gospodarce w 3kw22 powinna się poprawić. Tym niemniej, szanse na wzrost pary €/US$ ponad 1,05 jeszcze w tym roku wzrosły, w naszej ocenie do ponad 50%. Głównym problemem pozostają niepewne perspektywy euro. Recesja w Europie wywołana brakiem dostaw gazu z Rosji to bardzo realny scenariusz. Rosja stara się też eskalować konflikt na Ukrainie, np. odstrzeliwując jedną z elektrowni atomowych. Na razie rynek te czynniki ignoruje, ale po wakacjach może się to zmienić.
  • Po dużym zaskoczeniu amerykańską inflacją w najbliższych dniach spodziewamy się presji na spadek rentowności po obu stronach oceanu. Powinno to jednak dotyczyć głownie krótkich instrumentów. Na długim końcu od dłuższego czasu dominuje założenie, że jeżeli Fed, czy EBC podniosą stopy więcej, to szybko będą musiały również więcej obniżyć. Antyinflacyjnego obrazu gospodarki USA mogą jeszcze dopełnić publikowane jutro dane o nastrojach amerykańskich gospodarstw domowych.

Dalsze umocnienie PLN, po wakacjach może wrócić osłabienie.

  • Zdecydowane przełamanie wsparcia na 4,70 może budować apetyt krótkoterminowych inwestorów na przynajmniej tymczasowe sprowadzenie €/PLN istotnie poniżej 4,68. Przełamanie tego wsparcia byłoby sygnałem powrotu €/PLN do trendu spadkowego i dawałoby nadzieję na realizację stop loss na pozostałych jeszcze pozycji na osłabienie złotego sprzed wakacji. Technicznie zasięg takiego ruchu mógłby sięgnąć nawet 4,65.
  • Im bliżej końca wakacji, tym bardziej rośnie ryzyko powrotu złotego do osłabienia. Fundamenty krajowe nie zmieniły się istotnie, NBP nadal sugeruje szybki koniec cyklu podwyżek, a po wakacjach nastąpi kolejny lokalny szczyt CPI w kraju. Dlatego ryzyko powrotu €/PLN do 4,80 we wrześniu jest istotne. Szanse na większy ruch jednak zdecydowanie spadły. Obniżyły się bowiem oczekiwania na podwyżki stóp również głównych banków centralnych.
  • SPW powinny w końcówce tygodnia kontynuować umocnienie, choć rentowność 10latki nie powinna wyłamać się poniżej ostatnich dołków. Oprócz sytuacji na rynkach bazowych, wsparciem dla SPW mogą okazać się jutrzejsze ostateczne dane o inflacji z kraju – widzimy istotne szanse na niewielką korektę w dół CPI.
  • W dłuższej perspektywie, najprawdopodobniej po wakacjach lub nawet dopiero w październiku, widzimy przestrzeń do ponownych wzrostów rentowności POLGBs. Inflacja pozostaje uporczywa i po wakacjach znów zacznie rosnąć. Zapowiadane przez rząd działania tylko częściowo skompensują wzrost cen energii na początku 2023, przy okazji wydłużając okres podwyższonej inflacji. Naszym zdaniem nadal oznacza to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.