Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Uporczywie wysoka CPI przez rosnącą inflację bazową.

• W obliczu zbliżającej się wrześniowej decyzji Fed ważną rolę mogą odegrać publikowane dziś dane o inflacji z USA. Spodziewamy się uporczywie wysokiej presji cenowej i wzrostu cen konsumpcyjnych w lipcu o 8,7%r/r (konsensus 8,9%, miesiąc wcześniej 9,1%). Za niższą dynamikę w ujęciu r/r powinny odpowiadać m.in. ceny paliw.
• Ważniejszy będzie jednak komponent bazowy, pokazujący siłę presji cenowej związanej z popytem wewnętrznym. Spodziewamy się wzrostu inflacji bazowej do 6,0%r/r z 5,9% przed miesiącem (konsensus 6,1%). Jeżeli jednak inflacja bazowa wzrośnie ponad 6%, to szanse na trzecią z rzędu podwyżkę stóp Fed o 75pb wzrosną naszym zdaniem ponad 50%.

Rosja wstrzymuje dostawy ropy do Węgier, Słowacji i Czech.

• Według doniesień Bloomberga 4 sierpnia Rosja wstrzymała dostawy ropy południowym odcinkiem ropociągu „Przyjaźń” do Węgier, Słowacji i Czech. Transnieft, rosyjska państwowa firma odpowiedzialna za sieci ropociągów, potwierdziła, że wstrzymała dostawy, ponieważ sankcje uniemożliwiły jej rozliczenie się za tranzyt z ukraińskim koncernem Ukrtransnafta. W szczególnie trudnym położeniu znajdą się Węgry. Wprowadzenie limitu na ceny paliw zmusiło niektóre firmy do wstrzymania importu ropy, aby uniknąć strat. Węgierski koncern przetwórstwa ropy naftowej i gazu MOL poinformował, że rozpoczął rozmowy w sprawie przekazywania opłaty za tranzyt ropy Ukrainie, aby odblokować dostawy.

UK: Rząd planuje w styczniu przerwy w dostawach prądu.

• Według agencji Reuters Wielka Brytania planuje w zimie przerwy w dostawach energii elektrycznej dla przemysłu i gospodarstw domowych z uwagi na niedobór gazu. Rządowy scenariusz wskazuje, że nawet po uruchomieniu rezerwowych elektrowni węglowych, w najgorszym przypadku niedobór mocy elektrycznej może wynieść około jednej szóstej szczytowego zapotrzebowania.

Wiadomości krajowe

OECD: Dalszy spadek wskaźnika CLI dla Polski.

• Wyprzedzający wskaźnik Composite Leading Indicator (CLI) dla Polski wyniósł w lipcu 99,43pkt., co oznacza spadek o 1,41%r/r i 0,55%m/m – poinformowała Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD). Wartość 100pkt. odpowiada długoterminowej średniej, a wartości poniżej tego poziomu są traktowane jako spadek koniunktury. Jeżeli towarzyszy temu trend spadkowy, jak obecnie, to mamy do czynienia ze spowolnieniem. W przypadku Polski składowe wskaźnika to: realny efektywny kurs walutowy, stopa WIBOR 3M, koniunktura w przetwórstwie, liczba ofert pracy oraz dynamika produkcji węgla.

IRG SHG: pogorszenie koniunktury w przemyśle w lipcu.

• Lipiec był kolejnym miesiącem pogorszenia koniunktury w przemyśle, zarówno w sektorze prywatnym jak i publicznym – wynika z badania Instytutu Rozwoju Gospodarczego (IRG) Szkoły Głównej Handlowej (SGH). Ankietowane przez Instytut firmy raportowały spadek zamówień krajowych, zatrudnienia i pogorszenie ogólnej kondycji polskiej gospodarki.
• Lipcowe wskaźniki koniunktury potwierdzają kontynuację negatywnych trendów gospodarczych zarysowujących się pod koniec 2kw22. Zgodnie z wcześniejszymi oczekiwaniami 2poł22 przyniesie wyraźne spowolnienie gospodarcze, którego skala będzie w dużej mierze uzależniona od sytuacji w europejskim przemyśle. Jego perspektywy pogarszają się w związku z obawami o dostępność gazu. Nie można wykluczyć wystąpienia w Polsce technicznej recesji, czyli dwóch z rzędu spadków PKB w ujęciu kwartalnym po odsezonowaniu.

Uruchomienie nowego procesu taryfikacji cen wody i ścieków.

• Ministerstwo Infrastruktury przychyliło się do wniosku Izby Gospodarczej „Wody Polskie”, która zwróciła się w imieniu przedsiębiorstw wodociągowo-kanalizacyjnych o uruchomienie nowego procesu weryfikacji i zatwierdzania taryf wodno-kanalizacyjnych. W efekcie od 1 września Wody Polskie rozpoczną proces akceptowania nowych taryf za wodę i ścieki. Proces taryfikowania ma się odbywać w przyspieszonym trybie i zakończyć do końca 2022.
• Presja na wzrost opłat wodno-kanalizacyjnych to kolejny element wpisujący się w oczekiwany przez nas scenariusz ponownego wzrostu inflacji jesienią tego roku, po względnej stabilizacji w okresie letnim. Nie tylko tegoroczny szczyt inflacji jest prawdopodobniej wciąż przed nami, ale na początku 2023 oczekujemy dalszego jej wzrostu. W związku z tym deklaracje NBP o zbliżającym się końcu cyklu podwyżek stóp i możliwości ich obniżenia w 2023 wydają się przedwczesne. Przy wysokim poziomie inflacji jej uporczywość może wymagać bardziej zdecydowanych działań w polityce pieniężnej od tych, które deklaruje obecnie RPP. Spodziewamy się dalszych podwyżek stóp procentowych po wakacjach.

MF: W czwartek aukcja zamiany obligacji.

• Na czwartkowym przetargu zamiany Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 6 serii obligacji, w tym 2 zmiennokuponowe, odkupując papiery zapadające w tym roku i  w 1poł23. Będzie to jedyna oferta obligacji na rynku pierwotnym w tym miesiącu. Zgodnie z miesięcznym kalendarzem podaży długu resort nie przewiduje regularnej aukcji sprzedaży obligacji w tym miesiącu.

Komentarz rynkowy

• We wtorek rynki były spokojne. Brak ważniejszych danych i wydarzeń oraz tradycyjnie mniejsza aktywność inwestorów w wakacje, sprzyjały niższej zmienności. Kurs €/US$ po raz kolejny próbował dotrzeć w okolice górnego ograniczenia obecnej konsolidacji, znów bez powodzenia. Nie powiodły się także kolejne próby wyłamania pary €/PLN poniżej 4,70, chociaż kurs pozostaje bardzo blisko tego poziomu.
• Zmiany rentowności na rynkach bazowych były wczoraj niewielkie, np. rentowność amerykańskiej 10latki podniosła się o około 2pb. W przypadku krajowej 10latki wzrost dochodowości był wczoraj bliższy 10pb, niewiele jak na obserwowaną ostatnio zmienność.

CPI z USA może dziś zaszkodzić dolarowi.

• Dziś poznamy najważniejsze w tym tygodniu dane z punktu widzenia rynków – CPI oraz inflację bazową z USA. Spodziewamy się wysokich odczytów, choć nieco niższych niż konsensus. Efektem powinny być kolejne próby powrotu pary €/US$ ponad 1,0250. Naszym zdaniem zakończą się one raczej niepowodzeniem. Dolara nadal wspierają bowiem oczekiwania na 75pb podwyżki stóp Fed we wrześniu. Z kolei ryzyko recesji w Europie przez brak dostaw gazu z Rosji nie spadło. Dlatego też spadają szanse, że €/US$ zdoła się wyłamać ponad 1,0250 w czasie wakacji.
• W 2poł22 para €/US$ prawdopodobnie utrzyma się na relatywnie niskim poziomie (może nie wrócić ponad 1,05). Głównym ryzykiem pozostaje zatrzymanie dostaw gazu z Rosji, co doprowadzi do recesji w Europie. To z kolei może dość szybko zatrzymać cykl podwyżek stóp EBC, mimo wysokiej, jak na europejskie standardy, inflacji. Uważamy natomiast, że mimo wejścia USA w techniczną recesję, Fed będzie kontynuować podwyżki stóp do ponad 3% pod koniec roku.
• Do końca tygodnia spodziewamy się umiarkowanych wzrostów rentowności na rynkach bazowych (5-8pb na długim końcu). Po udanych payrolls (które poznaliśmy w piątek) szanse na kolejną podwyżkę Fed o 75pb zdecydowanie rosną, co powinno nadal skutkować wzrostem zarówno krótkich jak i długich stawek rynku pieniężnego. Dzisiejsze dane o CPI nie powinny na tyle różnić się od konsensusu, aby te oczekiwania zmienić.
• W dłuższym terminie wciąż spodziewamy się spłaszczenia krzywych dochodowości po obu stronach Atlantyku. O ile dłuższe papiery powinny wyceniać zbliżającą się recesję i obniżki stóp zarówno w USA, jak i strefie euro, to na krótkim końcu możemy zobaczyć efekty utrzymujących się obaw inflacyjnych. Choć cykl podwyżek stóp EBC może być stosunkowo krótki, to rynki może zaskoczyć jego tempo.

Kolejne próby przełamania 4,70 przez €/PLN.

• Do końca tygodnia spodziewamy się kolejnych prób wyłamania €/PLN poniżej 4,70. To wsparcie jak dotychczas okazuje się mocniejsze niż się spodziewaliśmy, ale naszym zdaniem nadal prawdopodobieństwo jego przełamania to ponad 50%. Technicznie poziomem docelowym pozostaje 4,68. Dopiero przełamanie tego wsparcia byłoby sygnałem powrotu €/PLN do trendu spadkowego, co jednak jest niespójne z krajowymi fundamentami (np. złagodzeniem retoryki NBP). Mocniejszy złoty może utrzymać się przez większą część miesiąca, kiedy zmienność na rynkach jest mniejsza, a inwestorzy zamykają bardziej ryzykowne pozycje na okres wakacyjny.
• Ryzyko dla złotego pozostaje jednak istotne. Pogorszenie bilansu handlowego i złagodzenie retoryki NBP (wsparte stabilizacją inflacji w wakacje) sugerują jednak szanse na powrót €/PLN do 4,80 po wakacjach. W dalszej części roku spodziewamy się raczej stabilizacji €/PLN w ramach szerokiego trendu bocznego. Jeżeli stopy NBP dojdą do oczekiwanego przez nas poziomu 8,5%, to zajmie to więcej czasu. RPP może też komunikować przedwczesny koniec cyklu podwyżek.
• Do końca tygodnia SPW powinny utrzymać się w trendzie bocznym. Finalny odczyt inflacji z kraju (piątek) może okazać się lekko pozytywny dla wycen – widzimy istotne szanse na niewielką korektę w dół CPI. Nie będzie to jednak na tyle silny efekt, aby wywołać duże zmian na rynku. Płynność pozostaje niska, więc szczególnie w razie zmian na rynkach bazowych, zmienność SPW może okazać się wysoka.
• W dłuższej perspektywie, najprawdopodobniej po wakacjach lub nawet dopiero w październiku, widzimy przestrzeń do ponownych wzrostów rentowności POLGBs. Inflacja pozostaje uporczywa i po wakacjach znów zacznie rosnąć. Zapowiadane przez rząd działania tylko częściowo skompensują wzrost cen energii na początku 2023, przy okazji wydłużając okres podwyższonej inflacji. Naszym zdaniem nadal oznacza to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek.