Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Rynek pracy zaskoczył pozytywnie - 528 tys. nowych miejsc pracy w lipcu.

• Duża niespodziana z rynku pracy w USA – zatrudnienie w sektorach pozarolniczych (tzw. non-farm payrolls) wzrosło w lipcu o 528 tys., wobec oczekiwań na poziomie 250 tys. Oznacza to, że wszystkie miejsca pracy utracone w czasie pandemii zostały w końcu w pełni odzyskane, a całkowita liczba miejsc pracy znajduje się na rekordowym poziomie 152,5 mln.
• Stopa bezrobocia obniżyła się do 3,5% z 3,6%, natomiast wzrost średniej stawki godzinowej przyspieszył do 0,5%m/m i 5,2%r/r (konsensus 0,3/4,9%). Współczynnik aktywności zawodowej spadł nieznacznie - do 62,1% z 62,2%.
• Dane potwierdzają, że rynek pracy pozostaje rozgrzany i jak dotychczas pozostaje odporny na pogorszenie koniunktury w amerykańskiej gospodarce (techniczna recesja w 1poł22). Liczba wakatów na bezrobotnego (blisko 2) pozostaje wysoka, co powoduje, że nawet w przypadku dalszego spowolnienia gospodarczego kondycja rynku pracy nie powinna mocno się pogorszyć. Stawia to Fed w komfortowej sytuacji w zakresie kontynuacji cyklu zacieśniania polityki pieniężnej. We wrześniu nie można wykluczyć podwyżki stóp o 75pb, choć naszym scenariuszem bazowym na razie pozostaje 50bp.

W tym tygodniu dane o lipcowej inflacji w Europie i USA.

• W kontekście wrześniowej decyzji Fed istotny będzie najbliższy odczyt CPI z USA (środa). Spodziewamy się uporczywie wysokiej presji cenowej i wzrostu cen konsumpcyjnych w lipcu o 8,7%r/r (konsensus 8,9%, miesiąc wcześniej 9,1%). Ważniejszy będzie komponent bazowy, pokazujący siłę presji cenowej związanej z popytem wewnętrznym. Spodziewamy się wzrostu inflacji bazowej do 6,0%r/r z 5,9% przed miesiącem (konsensus 6,1%). Jeżeli jednak inflacja bazowa wzrośnie ponad 6%, to szanse na trzecią z rzędu podwyżkę stóp Fed o 75pb wzrosną naszym zdaniem ponad 50%.
• Dane z pozostałych bazowych gospodarek powinny mieć w tym tygodniu mniejsze znaczenie dla rynków. W środę poznamy finalne dane o inflacji CPI w Niemczech w lipcu (konsensus: 7,6% r/r). W czwartek dane na temat lipcowej inflacji PPI w USA. Rynek szacuje wzrost cen producentów na 10,3% r/r wobec 11,3% r/r w odczycie czerwcowym.
• W piątek poznamy wskaźnik produkcji przemysłowej za czerwiec w strefie euro - przewidujemy spadek produkcji o 0,5%m/m (konsensus: -0,1%m/m), po wzroście o 0,8%m/m w maju. Również w piątek zostaną opublikowane ostateczne odczyty inflacji za lipiec w innych krajach europejskich (Francja, Hiszpania).
• Również w piątek poznamy wstępny szacunek indeksu nastrojów konsumenckich Uniwersytetu Michigan w USA w sierpniu. Pozytywne informacje z rynku pracy w USA potwierdzają nasz optymizm w oczekiwaniach wartości tego wskaźnika 55pkt wobec konsensusu, który wynosi 51,8pkt.

USA: Senat USA przyjął ustawę o ochronie klimatu i opiece medycznej.

• Zakłada ona m.in wprowadzenie minimalnej stawki podatku od dochodów dużych korporacji (zyski ponad US$1mld rocznie) na poziomie 15%, od buy-backów akcji na poziomie 1%. Ma ona w ciągu 10 lat przynieść około US$700mld dochodów podatkowych. Wprowadza także szereg wydatków m.in. na redukcję emisji CO2, czy wydłużenie subsydiów do ubezpieczeń medycznych. Całość kosztów ma zamknąć się w US$430mld w ciągu 10lat.
• W piątek ustawą ma zająć się kontrolowana przez Demokratów Izba Reprezentantów, zanim będzie ją mógł podpisać Prezydent J.Biden.

UE: Porozumienie w sprawie ograniczenia zużycia gazu w Europie.

• Państwa członkowskie UE zgodziły się zmniejszyć w okresie od 1 sierpnia 2022 do 31 marca 2023 swoje zapotrzebowanie na gaz o 15% w porównaniu ze średnim zużyciem w ciągu ostatnich pięciu lat. Rozporządzenie zostało przyjęte większością kwalifikowaną. Zmniejszenie zapotrzebowania ma charakter dobrowolny, jednak w przypadku ogłoszenia stanu alarmowego dotyczącego bezpieczeństwa podaży, ograniczenia staną się obowiązkowe. Decyzja w kwestii stanu alarmowego będzie w gestii Rady Europejskiej.
• Od generalnej zasady redukcji zapotrzebowania przyjęto szereg wyjątków. Kraje UE mają możliwość redukcji docelowego obowiązkowego zmniejszenia zapotrzebowania, jeżeli mają ograniczone połączenia międzysystemowe z innymi państwami członkowskimi i są w stanie wykazać, że ich zdolności eksportowe i ich krajowa infrastruktura LNG są w jak największym stopniu wykorzystywane do przekierowywania gazu do innych państw członkowskich. Państwa członkowskie mogą również ograniczyć docelowe zmniejszenie zapotrzebowania, jeżeli przekroczyły swoje cele w zakresie napełnienia magazynów lub jeżeli są w dużym stopniu uzależnione od gazu jako surowca dla sektorów kluczowych lub mogą zastosować inną metodę obliczeniową, jeżeli ich zużycie gazu wzrosło w ubiegłym roku o co najmniej 8% w porównaniu ze średnią z ostatnich pięciu lat.

Wiadomości krajowe

W piątek ostateczne dane o lipcowej inflacji i czerwcowy bilans płatniczy.

• W piątek o 10:00 GUS opublikuje ostateczne dane o inflacji CPI w lipcu, a NBP (14:00) poda dane o bilansie płatniczym za czerwiec. Biorąc pod uwagę kontynuację spadku cen paliw w ostatnim tygodniu lipca oraz relatywnie niską skalę spadku cen w tej kategorii we wstępnym szacunku GUS, nie wykluczamy rewizji lipcowej inflacji w dół do 15,4%r/r (nasza pierwotna prognoza) z 15,5%r/r w szacunku flash. W przypadku bilansu płatniczego spodziewamy się deficytu w wysokości €2740mln (konsensus Parkietu: €2368mln) przy wzroście eksportu o 26,7%r/r (konsensus: 24,3%r/r) i importu o 34,9%r/r (konsensus: 30,7%r/r). Jeżeli nasze oczekiwania się potwierdzą, to będzie to oznaczało, że deficyt obrotów bieżących w ujęciu 12-miesięcznym przekroczył w czerwcu 4% PKB.

MKiŚ: Rząd planuje wsparcie dla odbiorców ciepła.

• Urząd Regulacji Energetyki (URE) będzie blokował podwyżki cen za ciepło systemowe, a maksymalna akceptowalna podwyżka ma wynosić 40% - powiedziała minister klimatu i środowiska A. Moskwa. Przewidywane są także rekompensaty dla nietaryfowanych odbiorców ciepła systemowego w kwocie do PLN3900. Wysokość rekompensat jest uzależniona od używanego do ogrzewania paliwa - pellet: PLN3000, drewno kominkowe: PLN1000, olej opałowy: PLN2000, LPG: PLN500. Łączny koszt fiskalny wsparcia to ok. PLN9mld, z czego PLN7mld ma przypaść na ciepłownictwo nieindywidualne, a PLN2mld to dodatki dla indywidualnych gospodarstw domowych.

NBP: Wysokie ceny nieruchomości w 2kw22.

• Ceny transakcyjne nieruchomości na rynku pierwotnym w 7 dużych miastach (Gdańsk, Gdynia, Kraków, Łódź, Poznań, Warszawa, Wrocław) były w 2kw22 o 17,9% wyższe niż rok wcześniej. W ujęciu kwartalnym ceny wzrosły o 3,1%. Na przestrzeni roku największy wzrost cen miał miejsce w Gdyni (26,6%r/r), a najmniejszy w Gdańsku (6,3%r/r).

Budżet: Wysoki stopień sfinansowania potrzeb i płynność budżetu.

• Po lipcu stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto budżetu państwa na 2022 wynosi ok. 95%, a na rachunkach budżetowych znajdowało się PLN142,4mld, wobec PLN139mld na koniec czerwca.

PFR będzie prefinansował inwestycje z KPO.

• Ministerstwo Finansów i Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej podpisały z Polskim Funduszem Rozwoju umowę na prefinansowanie inwestycji z Krajowego Planu Odbudowy. Wcześniej informowano, że w 2022 planowane jest wydatkowanie w ramach KPO ok. PLN4mld.

Komentarz rynkowy

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ utrzymał się w trendzie bocznym. Para próbowała wybić się ponad 1,0250 gdy napięcia na rynkach po wizycie N. Pelosi na Tajwanie opadły. Nie pozwoliły na to jednak lepsze od oczekiwań dane z USA, m.in. piątkowe payrolls (więcej w wiadomościach z zagranicy). Obserwowaliśmy też kilka prób wyłamania się pary €/PLN poniżej 4,70, ale również bez powodzenia. Kurs na przełomie tygodnia pozostał jednak bardzo blisko tego poziomu.
• Seria lepszych od oczekiwań danych z USA znalazła też odzwierciedlenie na rynkach długu. Pojawiły się m.in. komentarze, że na tyle dobra kondycja na amerykańskim rynku pracy to mocny argument za podwyżką stóp Fed o 75pb we wrześniu. Rentowność amerykańskiej 10latki w skali tygodnia podniosła się o 15pb, a niemieckiej o około 2pb (tu także pomogły lepsze od oczekiwań dane, m.in. o produkcji przemysłowej z Niemiec). Zmienność SPW pozostała bardzo wysoka, sugerując nadal znikomą płynność. W trakcie tygodnia 10latka osłabiła się o 30pb, ale w piątek wróciła praktycznie do poziomów z poniedziałku.

€/US$ w trendzie bocznym, dalszy wzrost rentowności na rynkach bazowych.

• W tym tygodniu uwagę rynków najprawdopodobniej utrzymają dane z USA, przede wszystkim CPI (środa). Spodziewamy się wysokiego odczytu, choć nieco niższego niż konsensus. Sugeruje to kolejne próby wyłamania pary €/US$ ponad 1,0250. Biorąc jednak pod uwagę rosnące oczekiwania na 75pb podwyżki stóp Fed we wrześniu nie spodziewamy się powodzenia tych prób. Spadają też szanse, że €/US$ zdoła się wyłamać ponad ten poziom w czasie wakacji.
• W 2poł22 para €/US$ prawdopodobnie utrzyma się na relatywnie niskim poziomie (może nie wrócić ponad 1,05). Głównym ryzykiem pozostaje zatrzymanie dostaw gazu z Rosji, co doprowadzi do recesji w Europie. To z kolei może dość szybko zatrzymać cykl podwyżek stóp EBC, mimo wysokiej, jak na europejskie standardy, inflacji. Uważamy natomiast, że mimo wejścia USA w techniczną recesję, Fed będzie kontynuować podwyżki stóp do ponad 3% pod koniec roku.
• Na bazowych rynkach długu w tym tygodniu spodziewamy się umiarkowanych wzrostów rentowności (do 8pb na długim końcu) lub co najmniej stabilizacji. CPI z USA (nawet jeżeli zrealizuje się nasza nieco niższa niż konsensus prognoza) sugerują utrzymanie uporczywie wysokiej presji cenowej w amerykanie gospodarce. To m.in. efekt dobrej kondycji rynku pracy, którą potwierdziły ostatnie payrolls. W tej sytuacji szanse na kolejną podwyżkę Fed o 75pb zdecydowanie rosną, choć naszym bazowym scenariuszem pozostaje 50pb.
• W dłuższym terminie nadal spodziewamy się spłaszczenia krzywych dochodowości po obu stronach Atlantyku. O ile dłuższe papiery powinny wyceniać zbliżającą się recesję i obniżki stóp zarówno w USA, jak i strefie euro, to na krótkim końcu spodziewamy się zobaczyć efekty utrzymujących się obaw inflacyjnych. Choć cykl podwyżek stóp EBC może być stosunkowo krótki, to rynki może zaskoczyć jego tempo.

Kolejne próby wyłamania €/PLN poniżej 4,70, SPW w trendzie bocznym.

• Kurs €/PLN praktycznie nie zareagował na umocnienie dolara po piątkowych payrolls. To powinno zachęcać inwestorów do kolejnych prób przeciągnięcia kursu poniżej wsparcia na 4,70. Technicznie poziomem docelowym jest 4,68. Przełamanie tego wsparcia byłoby sygnałem powrotu €/PLN do trendu spadkowego, co jednak jest niespójne z krajowymi fundamentami (np. złagodzeniem retoryki NBP). Mocniejszy złoty może utrzymać się przez większą część miesiąca, kiedy zmienność na rynkach jest mniejsza, a inwestorzy zamykają bardziej ryzykowne pozycje na okres wakacyjny.
• Ryzyko dla złotego pozostaje jednak istotne. Pogorszenie bilansu handlowego i złagodzenie retoryki NBP (wsparte stabilizacją inflacji w wakacje) sugerują jednak szanse na powrót €/PLN do 4,80 po wakacjach. W dalszej części roku spodziewamy się raczej stabilizacji €/PLN w ramach szerokiego trendu bocznego. Jeżeli stopy NBP dojdą do oczekiwanego przez nas poziomu 8,5%, to zajmie to więcej czasu. RPP może też komunikować przedwczesny koniec cyklu podwyżek.
• Sytuacja na rynkach bazowych okazała się mniej korzystna dla SPW niż się spodziewaliśmy. Krajowy dług może zacząć ten tydzień nadganiając wzrosty rentowności np. Bunda z drugiej połowy ubiegłego tygodnia. Rentowności mogą jednak mieć problem żeby wrócić ponad poziomy z czwartku-piątku. Zmienność prawdopodobnie pozostanie wysoka, ze względu na niską wakacyjną płynność.
• W dłuższej perspektywie, najprawdopodobniej po wakacjach, niezmiennie widzimy przestrzeń do wzrostów rentowności POLGBs. Inflacja jest daleka od opanowania, a przed nami skok cen energii jesienią i od początku 2023 roku. Ponadto utrzymuje się presja płacowa. Dodatkowo mniej jastrzębie komunikaty ze strony NBP mogą ciążyć na notowaniach PLN. Wzrost kosztów energii rodzi ryzyko dalszego wzrostu inflacji w 4kw22 i 1kw23. Oznaczałoby to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek.