Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Fed znów podniesie stopy procentowe, prawdopodobnie o 75pb.

• Dzisiejsze posiedzenie amerykańskiego Fed jest kluczowym wydarzeniem tygodnia dla rynków finansowych. Spodziewamy się podwyżki o 75pb, zgodnie z konsensusem, do poziomu 2,5%. W naszej ocenie podwyżka o 75pb będzie kompromisem między argumentami za podwyżką o 100pb (inflacja CPI 9,1%r/r w czerwcu, mocne payrolls) a podwyżką o 50pb, do której mogłyby skłaniać słabsze wskaźniki koniunktury i lekki spadek oczekiwań inflacyjnych. Ponadto, w ostatnich tygodniach wypowiedzi jastrzębi z Fed (min. J. Bullarda czy C. Wallera) nie sygnalizowały mocnego przekonania do podwyżki o 100pb.
• Opublikowane wczoraj wskaźniki – lipcowy indeks zaufania konsumentów Conference Board, koniunktura w przemyśle według wskaźnika Richmond Fed oraz sprzedaż nowych domów w czerwcu – wspierają ostrożną decyzję FOMC o podwyżce o 75pb.
  • Indeks Conference Board zbliża się do dołków pandemicznych - spadł do 95,7pkt. w lipcu przy konsensusie 97pkt. oraz 98,4pkt. w czerwcu.
  • Wskaźnik Richmond Fed okazał się lepszy od oczekiwań – wyniósł 0pkt. przy konsensusie -14pkt. oraz – 9pkt. w poprzednim miesiącu.
  • Natomiast sprzedaż nowych domów w ujęciu rocznym wyniosła 590tys. w czerwcu przy oczekiwanych 655tys. oraz 642tys. w maju, po korekcie z 696tys.

UE: porozumienie ministrów energii krajów UE w sprawie 15% redukcji zużycia gazu.

• Na wczorajszym posiedzeniu nadzwyczajnym ministrowie krajów UE odpowiedzialni za energię osiągnęli porozumienie w sprawie zaproponowanego przez KE dobrowolnego zmniejszenia zużycia gazu o 15% okresie od sierpnia 2022 do końca marca 2023 w stosunku do średniego zużycia w ostatnich 5 latach. Przewidziano możliwość obowiązkowej redukcji, ale – zgodnie z propozycjami czeskiej prezydencji – będzie to wymagać decyzji politycznej Rady Europejskiej na wniosek KE, a nie decyzją KE oraz wprowadzono liczne wyjątki. Będą one dotyczyć krajów, które nie posiadają interkonektorów gazowych z innymi krajami członkowskim UE oraz których sieci elektroenergetyczne nie są zsynchronizowanie z systemem europejskim i pozostają uzależnione od gazu w produkcji prądu.
• Minister klimatu A. Moskwa powiedziała, że Polska nie ma żadnych celów redukcyjnych jeśli chodzi o obowiązkowe zużycie gazu.
• Zapowiedź Gazpromu odnośnie redukcji dostaw gazu z 40% do 20% maksymalnej przepustowości gazociągu Nord Stream 1 podbiły wczoraj ceny gazu w kontraktach rynkowych. Cena holenderskiego benchmarku TTF 1M skoczyła o ponad 20% do około €215 za MWh. Rok temu nieznacznie przekraczała €20. Szok gazowy zwiększa prawdopodobieństwo recesji w strefie euro, w szczególności w Niemczech, w tym roku.

Węgry: podwyżka o 100bp i już dwucyfrowy poziom stopy referencyjnej NBH.

• Wczoraj Narodowy Bank Węgier (NBH) po raz 15 z rzędu podniósł 3-miesięczną depozytową stopę referencyjną, tym razem o 100pb do 10,75%. Decyzja o zdecydowanej podwyżce była zgodna z oczekiwaniami analityków. Dwucyfrowy poziom stóp procentowych został osiągnięty po raz pierwszy od czasów światowego kryzysu finansowego w 2008. Zdecydowane podwyżki stóp procentowych są reakcją NBH na najwyższą od 20 lat inflację (11,7%r/r w czerwcu), rekordowo słabe notowania forinta oraz poluzowanie polityki fiskalnej.
• W obliczu mocno jastrzębiej retoryki antyinflacyjnej i zobowiązania do kolejnych podwyżek aż do czasu osiągnięcia szczytu inflacji, spodziewamy się docelowej stopy procentowej na poziomie 13-14% pod koniec 2022. Pomimo nadchodzącego wyraźnego spowolnienia gospodarczego, co sugerują dane za czerwiec i lipiec, NBH jest zdeterminowany walczyć z wysoką inflacją jako bardziej palącym problemem długoterminowym niż spowolnienie czy recesja. Możliwa recesja techniczna w 2poł22 nie powinna powstrzymać cyklu dalszego zacieśnienia polityki pieniężnej. Obecnie rynki finansowe wyceniają stopę docelową na poziomie 12,75%.

Wiadomości krajowe

NBP: Firmy oczekują pogorszenia koniunktury, ale odczuwają rekordową presję płacową i oczekują wysokiej inflacji CPI.

• Koniunktura: Prognozy sytuacji gospodarczej na najbliższy kwartał i kolejne 12 m-cy poprawiły się nieznacznie względem poprzedniego kwartału, jednak pozostają blisko historycznie niskich poziomów – wynika z najnowszego raportu NBP „Szybki Monitoring”. Z badania wynika, że koniunktura osiągnie płytkie lokalne minimum w 1poł23, a do poziomu z 1poł20 wróci dopiero w 1poł25. W horyzoncie najbliższego roku spodziewana jest stagnacja popytu krajowego.
• Inwestycje: Nastroje inwestycyjne poprawiły się nieco względem ostatnich kwartałów, ale pozostają słabsze niż rok wcześniej. W szczególności poprawiły się oceny w zakresie planów dużych firm. W firmach odczuwających skutki wojny na Ukrainie nadal raportowane są rezygnacje lub ograniczenia już rozpoczętych inwestycji. W przypadku firm nie dotkniętych bezpośrednio skutkami rosyjskiej agresji na Ukrainę oceny planów inwestycyjnych poprawiły się. Rosnącym wyzwaniem dla działalności inwestycyjnej jest wzrost cen.
• Rynek pracy: Ankietowane przez NBP firmy raportują pogorszenie prognoz zatrudnienia, jednak w porównaniu do poprzedniego kwartału wzrósł udział przedsiębiorstw, które przewidują podwyżki płac w horyzoncie 12 miesięcy, a odsetek odczuwających presję płacową jest obecnie rekordowy.
• Ceny: Przedsiębiorstwa raportują wyhamowanie tendencji wzrostowej cen producenta, ale oczekiwania dotyczące CPI pozostają wysokie.
• Kreślony przez ankietowane przez NBP firmy obraz koniunktury wpisuje się w scenariusz spowolnienia gospodarczego, któremu towarzyszy utrzymująca się presja inflacyjna (stagflacja). Walka z inflacją będzie wymagała dalszych podwyżek stóp procentowych jesienią i zimą.

GUS: Spadek koniunktury w firmach w lipcu.

• Ogólny syntetyczny wskaźnik koniunktury w polskich przedsiębiorstwach obniżył się w lipcu do 92,4 z 95,4 w czerwcu – poinformował GUS. Wykorzystanie mocy produkcyjnych spadło w lipcu do 79,2% z 80,2% rok wcześniej. Najniższe wykorzystanie mocy produkcyjnych raportowali producenci metali, wyrobów z gumy i tworzyw sztucznych, pojazdów mechanicznych oraz chemikaliów.

ZBP: Od piątku banki będą gotowe, żeby przyjmować wnioski o wakacje kredytowe.

• Od 29 lipca banki będą przygotowane, aby przyjmować elektroniczne wnioski o udzielenie wakacji kredytowych – powiedział wiceprezes Związku Banków Polskich T. Białek. Wniosek musi zostać złożony przed datą zapadalności raty kredytowej. 

MFW zmienia prognozy dla Polski.

• Międzynarodowy Fundusz Walutowy podniósł prognozę wzrostu PKB Polski w 2022 do 4,5% z 3,7%, a  w 2023 obniżył do 2,0% z 2,9%.

W czwartek MF zaoferuje obligacje za PLN5-8mld.

• Na jutrzejszym przetargu Ministerstwo Finansów zaoferuje 6 serii obligacji za PLN5-8mld. W miesięcznym planie podaży oferta była wstępnie planowana na PLN4-9mld.

Komentarz rynkowy

• Wczoraj nastroje na rynkach były ponownie nieco słabsze. Kurs €/US$ wybił się poniżej 1,0150, najniżej od ponad tygodnia. Nieudane próby wyłamania się €/PLN poniżej 4,70 wczoraj i przedwczoraj oraz ponowny spadek €/US$ zachęciły inwestorów do ponownego zajmowania krótkoterminowych pozycji przeciw PLN. Para €/PLN wróciła wczoraj do 4,76. Fundamentalnie powodem zmiany na rynku mógł być ponowy wzrost obaw o zahamowanie dostaw gazu z Rosji po informacji, że Gazprom od dziś wstrzyma pracę kolejnej turbiny w Nord Stream 1.
• Obligacje europejskie m.in. w reakcji na ww. doniesienia z Rosji umocniły się wczoraj. Bund o około 7pb, a krajowa 10latka o ponad 10pb. Amerykańskie 10latki zakończyły dzień z tylko niewielkimi zmianami.

Dalszy spadek €/US$ prawdopodobny.

• Dziś wyczekiwane przez rynek posiedzenie Fed. Naszym zdaniem, FOMC podniesie stopy o 75pb. Powinno to uspokoić obawy rynku, że pogorszenie koniunktury, także w USA, wymusi spowolnienie cyklu podwyżek stóp. Widzimy też dość duże szanse na negatywne zaskoczenia wstępnymi danymi o PKB za 2kw22 zarówno z USA, jak i strefy euro, które poznamy w końcówce tygodnia. W połączeniu z rosnącymi ponownie napięciami geopolitycznymi sugeruje to stabilizację pary €/US$ przy obecnych poziomach lub jej ponowny lekki spadek. Jednakże powrót do ostatnich dołków w okolicach parytetu jest jednak w najbliższym czasie mało prawdopodobny.
• Długoterminowe perspektywy kursu są mocno niepewne. Głównym ryzykiem pozostaje zatrzymanie dostaw gazu z Rosji, co doprowadzi do recesji w Europie. To z kolei może dość szybko zatrzymać cykl podwyżek stóp EBC, mimo wysokiej jak na europejskie standardy inflacji. Dlatego nawet mimo bardziej zdecydowanego EBC szanse, że €/US$ zdoła dotrzeć do 1,07 pod koniec 3kw22 obniżają się.
• W końcówce tygodnia spodziewamy się dalszych spadków rentowności w Europie, skoncentrowanych na długim końcu. Treasuries powinny utrzymać się mniej więcej bez zmian. Pesymizm co do perspektyw gospodarczych powinny budować napływające dane, m.in. ww. o PKB za 2kw22, a także znów rosnąca niepewność co do dostaw gazu do Europy z Rosji. W dłuższym terminie nadal spodziewamy się spłaszczenia krzywych dochodowości po obu stronach Atlantyku. Utrzymuje się wysoka presja inflacyjna z rosnącym zagrożeniem efektami drugiej rundy, do sprzyja wzrostom rentowności krótkoterminowych obligacji. Jednocześnie rynki nastawiają się na spowolnienie wzrostu PKB i inflacji w 2023, a  w konsekwencji obniżki stóp. To będzie hamować wzrost rentowności na długim końcu.

Korekta na €/PLN mogła się właśnie zakończyć.

• Wczorajsze zachowanie złotego może być sygnałem, że korekta na €/PLN już się skończyła. Jesteśmy jednak w czasie wakacji i inwestorzy mogą być niechętni, aby budować duże pozycje przeciw PLN już teraz. Tym niemniej, gdy €/US$ wróci do trwałych spadków, to dojdzie do dalszego wzrostu zarówno US$/PLN i €/PLN. Sytuacja geopolityczna niestety znów pogarsza się, a rynek uwierzył w rysowany przez Prezesa NBP scenariusz szybkiego końca podwyżek stóp. Ciągle też narasta nierównowaga w obrotach handlowych Polski. W efekcie spodziewamy się wzrostu €/PLN ponownie ponad 4,80 w czasie wakacji. Zaraz po wakacjach nie wykluczamy nawet 4,90.
• W dalszej części roku spodziewamy się raczej stabilizacji €/PLN w ramach szerokiego trendu bocznego. Rozkład ryzyk jest jednak asymetrycznie skrzywiony w kierunku potencjalnie słabszego PLN. Problemem jest polityka NBP. Nawet jeżeli stopy dojdą do oczekiwanego przez nas poziomu 8,5%, to zajmie to więcej czasu. RPP może też komunikować przedwczesny koniec cyklu podwyżek. Odnosimy wrażenie, że RPP preferuje słabego złotego i interwencje zamiast dalszych podwyżek stóp.
• Do końca wakacji spodziewamy się umocnienia, lub co najmniej stabilizacji SPW. Oczekiwania na podwyżki stóp NBP spadają. Nadchodzące dane tego obrazu raczej nie zmienią, szczególnie, że w lecie CPI w kraju może przejściowo lekko się obniżyć. Do zakupów SPW wpisują się w scenariusz relatywnie krótkiego cyklu podwyżek stóp też sytuacja na rynkach bazowych, gdzie coraz mocniej rysuje się scenariusz recesji na przełomie roku.
• W dłuższej perspektywie niezmiennie widzimy przestrzeń do wzrostów rentowności POLGBs. Inflacja jest daleka od opanowania, przed nami skok cen energii jesienią i od początku 2023 roku, słaby złoty także ponownie podniesie ceny, utrzymuje się presja płacowa. Z kolei mniej jastrzębie komunikaty ze strony NBP mogą ciążyć na notowaniach PLN. Wzrost kosztów energii rodzi ryzyko dalszego wzrostu inflacji w 4kw22 i 1kw23. Oznaczałoby to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek – w naszym bazowym scenariuszu w okolice 8,50%.