Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Pięć miesięcy od rozpoczęcia agresji Rosji na Ukrainę. UE zatwierdza kolejną transzę pomocy wojskowej o wartości €500mln.

• Wczoraj minęło pięć miesięcy od rozpoczęcia rosyjskiej inwazji na Ukrainę 24 lutego. UE sformalizowała zwiększenie pomocy dla Ukrainy na zakup broni o €0,5mld. Z tą transzą unijna pomoc wojskowa wyniesie €2,5mld.

Spadki indeksów PMI po obu stronach Atlantyku.

• Zgodnie z oczekiwaniami, z powodu wysokiej inflacji, napędzanej głównie przez ceny energii oraz zaburzeniach podażowych, lipcowe odczyty PMI okazały się gorsze niż w czerwcu. Wyraźny spadek zanotowały PMI w usługach.
  • USA: PMI composite 47,5 pkt. przy oczekiwaniach 52,4 pkt. i 52,3 pkt. w czerwcu. Indeks PMI w usługach spadł do 47 pkt. z 52,7 pkt w czerwcu. PMI w przemyśle spadł nieznacznie do 52,3 pkt. z 52,7 pkt miesiąc wcześniej.
  • Strefa euro: PMI composite wyniósł 49,4 pkt. (konsensus 51,0pkt) wobec 52,0 pkt. w czerwcu. PMI w usługach spadł do 50,6 pkt. z 53,0 pkt. w czerwcu. W przemyśle PMI obniżył się do 49,6 pkt. z 52,1 pkt. w czerwcu. W Niemczech PMI composite wyniósł 48,0pkt. przy konsensusie 50,2pkt wobec 51,3pkt w czerwcu.
  • Wielka Brytania: PMI composite wyniósł 52,8 pkt. przy konsensusie 52,4 pkt. i po 53,7 pkt. w czerwcu. PMI w usługach obniżył się do 53,3 pkt. w lipcu (konsensus 53,0) z 54,3pkt. miesiąc wcześniej. PMI w przemyśle (52,2pkt.) blisko konsensusu 52,0 pkt. oraz po 52,8 pkt. w poprzednim miesiącu.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Fed znów podniesie stopy procentowe.

• Wydarzeniem tygodnia będzie środowe posiedzenie amerykańskiego Fed. Spodziewamy się podwyżki o 75pb, zgodnie z konsensusem, do poziomu 2,5%. W naszej ocenie podwyżka o 75pb będzie kompromisem między argumentami za podwyżką o 100pb (inflacja CPI 9,1%r/r w czerwcu, mocne payrolls) a podwyżką o 50pb, do której mogłaby skłaniać wskaźniki osłabienia koniunktury i lekki spadek oczekiwań inflacyjnych. Ponadto, w ostatnich tygodniach wypowiedzi jastrzębi z Fed (min. J. Bullarda czy C. Wallera) nie sygnalizowały mocnego przekonania do podwyżki o 100pb.
• Z innych wydarzeń w tym tygodniu:
  • Dziś poznamy niemiecki indeks koniunktury Ifo za lipiec. Dla komponentu oczekiwania biznesowe konsensus przewiduje spadek do 83,0pkt po 85,5pkt w czerwcu (nasza prognoza 85pkt).
  • Wtorek: posiedzenie Narodowego Banku Węgier, spodziewamy się podwyżki stóp procentowych o 125pb do 11,0%. Wskaźnik Conference Board w USA powinien spaść według konsensusu do 97,3pkt z 98,7pkt w czerwcu.
  • Środa: oprócz decyzji Fed, tego samego dnia zostaną opublikowane dane o zamówieniach środków trwałych i indeks podpisanych umów na zakup domu – obydwa wskaźniki za czerwiec.
  • Czwartek: PKB w gospodarce USA w 2kw22. Po spadku PKB w ujęciu zanualizowanym o 1,6%kw/kw w 1kw22, spodziewamy się wzrostu o 0,4%kw/kw, poniżej konsensusu 0,8% w 2kw22. W czwartek poznamy również wstępny odczyt inflacji CPI w Niemczech (nasza prognoza 0,7%m/m i 7,6%r/r, zgodnie z konsensusem po 0,1%m/m i 7,6%r/r w czerwcu)
  • Piątek: Kraje europejskie m.in. Niemcy opublikują PKB w 2kw22 – konsensus zakłada spowolnienie do 0,1%kw/kw i 1,8%r/r z odpowiednio 0,2% i 4,0% w 1kw22. Zostanie również opublikowana inflacja CPI w strefie euro – prognozujemy 8,8%/r (konsensus 8,7%r/r) w lipcu po 8,6% w czerwcu. Szczyt inflacji w strefie euro nie został jeszcze osiągnięty. Z USA poznamy wydatki i dochody konsumentów w czerwcu oraz wskaźnik nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan (prognoza 51,1pkt, tyle samo co w czerwcu).

Wiadomości krajowe

W piątek wstępny szacunek lipcowej inflacji.

• W piątek o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek lipcowej inflacji. Nasze wstępne prognozy wskazują, że w tym miesiącu inflacja CPI mogła się nieznacznie obniżyć względem czerwca (15,5% r/r), m.in. z uwagi na wyraźny spadek cen paliw po wprowadzeniu przez dominującego gracza na tym rynku letniej promocji, która skłoniła innych sprzedawców do obniżek cen w podobnej skali.

Litwiniuk z RPP: Podwyżka stóp o 100pb w kwietniu była histeryczna.

• Podwyżka stóp o 100pb na posiedzeniu RPP w kwietniu była histeryczna i nakierowana na kwestie kursowe – powiedział członek Rady P. Litwiniuk, który jako jedyny głosował przeciwko takiej decyzji. Liwiniuk uważa, że brak obsadzenia dwóch wakatów przez Sejm można określić mianem deliktu.

Fitch: Rating Polski bez zmian.

• Agencja Fitch potwierdziła długoterminowy rating Polski w walucie obcej na poziomie „A-„ z perspektywą stabilną. Eksperci agencji zwrócili uwagę na niższy niż innych krajach z koszyka ratingowego poziom długu publicznego. Stabilna perspektywa ratingu odzwierciedla oczekiwania, że gospodarka pozostanie odporna na szoki makroekonomiczne z uwagi na stabilną pozycję fiskalną oraz poprawę pozycji zewnętrznej. Fitch prognozuję inflację CPI w Polsce na 14,4% w 2022, 12,1% w 2023 i 4,9% w 2024.

Podaż pieniądza wzrosła w czerwcu o 6,5%r/r.

• Wzrost podaży pieniądza (M3) wyhamował w czerwcu do 6,5%r/r z 7,6%r/r w maju – poinformował Narodowy Bank Polski. W porównaniu do poprzedniego miesiąca wartość agregatu M3 zmniejszyła się o PLN16,3mld. W ujęciu transakcyjnym (po korekcie o zmiany w wycenie) w porównaniu do maja depozyty gospodarstw domowych zmniejszyły się o PLN3,5mld, a depozyty firm o PLN9,1mld. Z kolei wartość gotówki w obiegu skurczyła się o PLN6,0mld. Po stronie czynników kreacji pieniądza dalej kurczyła się wartość kredytów dla gospodarstw domowych i firm. W ujęciu transakcyjnym wartość kredytów dla gospodarstw domowych była PLN3,6mld niższa niż w maju, a kredytów dla firm zmniejszyła się o PLN0,2mld.
• Dane o podaży pieniądza wskazują na zacieśnienie warunków monetarnych, co jest spójne z polityką pieniężną NBP. Wzrost kosztu pieniądza wyraźnie przyhamował akcję kredytową. Widoczne są także zmiany w strukturze oszczędności. Spadkowi depozytów bieżących gospodarstw domowych o PLN26,8mld względem maja towarzyszył w czerwcu wzrost depozytów terminowych o PLN23,3mld (dane transakcyjne).

Pogorszenie wskaźników gospodarczych w lipcu. Firmy oczekują spadku produkcji i odkładają decyzje inwestycyjne.

• Czerwcowe badania koniunktury gospodarczej GUS wskazują na spadek wskaźników koniunktury w większości branż polskiej gospodarki. Ponad połowa firm przemysłowych (52,7%) i budowlanych (53,6%) spodziewa się odłożenia decyzji inwestycyjnych w ciągu najbliższego roku z powodu wzrostu kosztu finansowania. W ocenie 36,3% firm z sektora przemysłowego i 38,9% przedsiębiorstw budowlanych spowoduje to spadek produkcji i sprzedaży. Czynnik ten ma się również w ocenie tych dwóch branż przyczynić do spadku zatrudnienia.

Presja na wzrost cen wody i odbioru ścieków.

• Przy zmianie taryf Wody Polskie nie zgodzą się na drastyczne podwyżki cen za wodę i ścieki dla mieszkańców – powiedział prezes Wód Polskich P. Daca. Prezes poinformował, że blisko 300 samorządów chce zmian obowiązujących obecnie taryf. Oznacza to, że wnioski dotyczą 10% wszystkich obowiązujących taryf. Wnioski taryfowe będą rozpatrywane od 1 września.

Komentarz rynkowy

• W ubiegłym tygodniu uwagę rynków skupiły kolejne sygnały wskazujące na znaczące pogorszenie koniunktury globalnie, m.in. słabe PMI. EBC nie był też w stanie przekonać rynków o swojej determinacji do walki z inflacją, chociaż rozpoczął swój cykl podwyżek stóp w nieco wyższej skali niż wyceniały stawki rynku pieniężnego (50pb wobec 38pb). W efekcie w końcówce tygodnia po obu stronach oceanu obserwowaliśmy silne spadki rentowności. Na krajowym rynku długu dodatkowo dały o sobie znać niska płynność i spadek oczekiwań na kolejne podwyżki stóp NBP m.in. po komentarzu Prezesa NBP A. Glapińskiego i słabszych danych ze sfery realnej. Dlatego rentowność 10latki w ciągu tygodnia obniżyła się o około 60pb, do poziomu z kwietnia.
• Na rynku walutowym kurs €/US$ ustabilizował się przy 1,02. Para próbowała wybić się z konsolidacji w dół po rozczarowaniu retoryką EBC i słabych PMI z Europy. Rozczarowały też jednak PMI z amerykańskiego sektora usług, co próby te zatrzymało. Stabilizacja €/US$ pozwoliła na dalsze umocnienie walut CEE. Kurs €/PLN w ciągu tygodnia obniżył się z 4,78 na 4,74, mimo ww. spadku oczekiwań na podwyżki stóp NBP.

Rynki czekają na decyzję Fed.

• W tym tygodniu punktem uwagi dla rynków powinny być: decyzja Fed oraz wstępny szacunek amerykańskiego PKB za 2kw22. Inwestorów zaskoczyła skala pogorszenia PMI z sektora usług USA i część z nich zastanawia się, czy spowolnienie gospodarcze zmusi Rezerwę Federalną do ograniczenia podwyżek stóp. Wzrost gospodarczy powinien pozostać dość słaby (choć biski konsensusowi). Spodziewamy się również, że Fed zgodnie z oczekiwaniami podniesie stopy o 75pb. W Europie spodziewamy się inflacji zgodnej z oczekiwaniami oraz słabych wyników PKB za 2kw22, gorszych od oczekiwań (zwłaszcza w głównych gospodarkach). W połączeniu z niesłabnącymi napięciami geopolitycznymi sugeruje to stabilizację pary €/US$ przy obecnych poziomach lub jej ponowny spadek. Powrót do ostatnich dołków w okolicach parytetu jest jednak w najbliższym czasie mało prawdopodobny.
• Długoterminowe perspektywy kursu są mocno niepewne. Głównym ryzykiem pozostaje zatrzymanie dostaw gazu z Rosji, co doprowadzi do recesji w Europie. To z kolei może dość szybko zatrzymać cykl podwyżek stóp EBC, mimo wysokiej jak na europejskie standardy inflacji. Dlatego nawet mimo bardziej zdecydowanego EBC szanse, że €/US$ zdoła dotrzeć do 1,07 pod koniec 3kw22 obniżają się.
• Na bazowych rynkach długu spodziewamy się dalszych spadków rentowności, skoncentrowanych na długim końcu. Powinny one potrwać przynajmniej do decyzji Fed. Zarówno napływające dane, jak i zeszłotygodniowa decyzja EBC wpisują się w scenariusz relatywnie krótkiego cyklu podwyżek stóp. W dłuższym terminie nadal spodziewamy się spłaszczenia krzywych dochodowości po obu stronach Atlantyku. Utrzymuje się wysoka presja inflacyjna z rosnącym zagrożeniem efektami drugiej rundy, do sprzyja wzrostom rentowności krótkoterminowych obligacji. Jednocześnie rynki nastawiają się na spowolnienie wzrostu i inflacji w 2023, a  w konsekwencji obniżki stóp. To będzie hamować wzrost rentowności na długim końcu.

Powrót dolara do umocnienia zatrzyma spadek €/PLN.WS

• Nasza ocena perspektyw złotego nie zmieniła się na przełomie tygodnia. Jeżeli para €/US$ wróci do spadków, to prawdopodobnie inwestorzy rozpoczną odbudowywanie pozycji na wzrost US$/PLN. To zwiększa ryzyko osłabienia złotego także wobec euro. Rynek uwierzył w rysowany przez Prezesa NBP scenariusz szybkiego końca podwyżek stóp. Dodatkowo, pomimo mniejszego od oczekiwań deficytu obrotów bieżących w maju, skala nierównowagi zewnętrznej nadal powiększa się, co może wciąż ciążyć notowaniom PLN. Od strony fundamentalnej główną zmianą na plus może okazać się zapowiedź MFiPR, że jeszcze w październiku lub listopadzie złoży wniosek o zaliczkę z KPO na €4mld. Środki te zostałyby wymienione na rynku, wspierając złotego. To jednak nadal odległa perspektywa. W efekcie spodziewamy się wzrostu €/PLN ponownie ponad 4,80 w trakcie wakacji.
• W dalszej części roku spodziewamy się raczej stabilizacji €/PLN w ramach szerokiego trendu bocznego. Rozkład ryzyk jest jednak asymetrycznie skrzywiony w kierunku potencjalnie słabszego PLN. Problemem jest polityka NBP. Nawet jeżeli stopy dojdą do oczekiwanego przez nas poziomu 8,5%, to zajmie to więcej czasu. RPP może też komunikować przedwczesny koniec cyklu podwyżek. Odnosimy wrażenie, że RPP preferuje słabego złotego i interwencje zamiast dalszych podwyżek stóp. Widzimy ryzyko, że stopy nie wzrosną do 8,5%, jak zakładamy w bazowym scenariuszu.
• Do końca wakacji spodziewamy się umocnienia, lub co najmniej stabilizacji SPW. Oczekiwania na podwyżki stóp NBP spadają. Nadchodzące dane tego obrazu raczej nie zmienią, szczególnie, że w wakacje CPI w kraju może przejściowo lekko się obniżyć. Do zakupów SPW wpisują się w scenariusz relatywnie krótkiego cyklu podwyżek stóp też sytuacja na rynkach bazowych, gdzie coraz mocniej rysuje się scenariusz recesji na przełomie roku.
• W dłuższej perspektywie niezmiennie widzimy przestrzeń do wzrostów rentowności POLGBs. Inflacja jest daleka od opanowania, przed nami skok cen energii jesienią i od początku 2023 roku, słaby złoty także ponownie podniesie ceny, utrzymuje się presja płacowa. Z kolei mniej jastrzębie komunikaty ze strony NBP mogą ciążyć na notowaniach PLN. Wzrost kosztów energii rodzi ryzyko dalszego wzrostu inflacji w 4kw22 i 1kw23. Oznaczałoby to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek. W naszym bazowym scenariuszu w okolice 8,50%.