Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

EBC może rozważyć podwyżkę stóp o 50pb na jutrzejszym posiedzeniu.

• Podczas czwartkowego posiedzenia Rada Prezesów Europejskiego Banku Centralnego może rozważyć podwyżkę stóp procentowych o 50pb, wobec deklarowanych wcześniej 25pb – wynika ze źródeł, do których dotarła agencja Bloomberg. Uzasadnieniem miałyby być pogarszające się perspektywy inflacyjne. Pojawiły się także informacje, że prezes C. Lagarde zwiększa wysiłki, aby przed czwartkowym posiedzenie osiągnąć porozumienie w sprawie nowego narzędzia kryzysowego, które miałoby powstrzymywać spekulacje rynkowe dokonywane na słabszych członkach strefy euro. Oba elementy mają być osią kompromisu w ramach Rady Prezesów.

KE: wciąż niepewne dostawy gazu przez Nord Stream 1.

• Komisja Europejska nie spodziewa się, że gazociąg Nord Stream 1 wznowi pracę po 10-dniowym okresie dorocznej konserwacji, którego zakończenie przewidziano na czwartek – powiedział komisarz UE ds. budżetu J. Hahna. To raczej założenie techniczne pokazujące, że KE pracuje nad przygotowaniem gospodarek do najgorszego.
• Pomimo trwających prac konserwacyjnych we wtorek, czyli dwa dni przed planowanym ponownych uruchomieniem, w rurociągu Nord Stream 1 pojawił się gaz, przy czym obecnie jest on w ograniczonej ilości. W czwartek 21 lipca o 6 rano czasu środkowoeuropejskiego planowane jest wznowienie dostaw gazu. Naszym zdaniem Rosja wznowi przesył, ale w ograniczonej ilości około 20-40% wielkości dostaw z 2kw22. Całkowite zatrzymanie dostaw gazu nie pozwoliłoby Rosji np. skorzystać z jego rekordowo wysokich cen.

W Chinach stopy procentowe bez zmian.

• Ludowy Bank Chin pozostawił stopy procentowe bez zmian. Roczna stopa oprocentowania kredytów bankowych dla firm nadal wynosi 3,70%, a 5-letnia stopa referencyjna kredytów hipotecznych jest wciąż na poziomie 4,45%.

WHO: COVID-19 w Europie przybiera na sile.

• W regionie europejskim WHO w ciągu zeszłego tygodnia odnotowano prawie 3 mln nowych przypadków COVID-19, co stanowi niemal połowę wszystkich nowych zakażeń na świecie – poinformował we wtorek dyrektor regionalny WHO na Europę H. Kluge. Dodał, że jednocześnie liczba hospitalizacji podwoiła się.

Włochy:  Wystąpienie premiera.

• Dzisiaj rano odbędzie się wystąpienie premiera Włoch Mario Draghiego w Parlamencie, w przygotowaniu do głosowania nad wotum zaufania. Partie populistyczne skłaniają się do wcześniejszych wyborów (Liga Północna i Forca Italia Berlusconiego), w partii która rozpoczęła cały kryzys (Partia 5 gwiazd) pojawiła się jednak rozłam i coraz więcej jej członków chce utrzymać rząd. Wszystkie 3 wydarzenia: decyzja ECB, dostawy gazu i losy rządy Włoch będą miały wpływ na pozycję €/US$ i ostatecznie złotego w najbliższym czasie.

Wiadomości krajowe

• Dziś o 10:00 GUS dane o produkcji przemysłowej, inflacji PPI oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła w ubiegłym miesiącu o 13,4%r/r (konsensus: 12,0%r/r). Pierwsze miesiące po wybuchu wojny na Ukrainie były nadal korzystne dla krajowego przemysłu z uwagi na wysoki poziom zamówień i zaległości produkcyjnych oraz wysoką produkcję przemysłu ciężkiego. W ostatnich dwóch miesiącach nad sektorem zaczęły się jednak zbierać czarne chmury. Indeks PMI obniżył się głęboko poniżej neutralnego poziomu 50pkt., przy wyraźnym spadku nowych zamówień, w tym eksportowych. Potencjalne perturbacje związane z dostawami gazu do Niemiec przez Nord Steam 1 także mogą mieć poważne negatywne konsekwencje dla niemieckiego przemysłu i zaopatrującego go polskiego przetwórstwa. Po solidnym odczycie za czerwiec, kolejne miesiące mogą przynieść wyraźne spowolnienie. W przypadku cen producentów jesteśmy prawdopodobnie blisko lokalnego szczytu inflacji. Szacujemy, że indeks PPI wzrósł w czerwcu o 24,9%r/r (konsensus na tym samym poziomie), wobec wzrostu o 24,8%r/r w maju.
• Spowalniająca gospodarka powinna nieco schłodzić rozgrzany rynek pracy, jednak nie spodziewamy się głębokiego pogorszenia. Prognozujemy, że przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw zwiększyło się w czerwcu o 13,8%r/r (konsensus: 13,5%r/r) i drugi miesiąc z rzędu rosło w wolniejszym tempie niż inflacja. Spadek realnych płac powoduje, że w sytuacji utrzymujących się braków pracowników nadal obserwowane są żądania płacowe motywowane wysokim poziomem wzrostów cen. Jednocześnie dochody netto gospodarstw domowych są wspierane przez obniżki PIT.

Dąbrowski z RPP: Najwyżej jednak podwyżka stóp o 25pb, a  w 2023 możliwe obniżki. Nie ma potrzeby interwencji na rynku FX.

• Gdyby decyzja zależała wyłącznie ode mnie, to w ogóle już bym nie podnosił stóp procentowych, lub co najwyżej raz o 25pb – powiedział członek RPP I. Dąbrowski w pierwszej publicznej wypowiedzi od objęcia funkcji członka Rady w lutym tego roku. Dodał, że ścieżka CPI w najnowszej projekcji NBP jest realna i już w 2023 będzie można obniżać stopy procentowe. Zdaniem Dąbrowskiego złoty jest za słaby w stosunku do fundamentów gospodarczych, ale interwencje na rynku walutowym nie są konieczne.

Litwiniuk z RPP: Rada dostrzega ryzyko spowolnienia, a kolejne podwyżki stóp powinny być w mniejszej skali.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) musi dostrzegać przyszłe ryzyka wystąpienia spowolnienia gospodarczego, a nawet recesji, dlatego kolejne decyzje powinny odbywać się w mniejszej skali, ale z możliwością kontynuowania ich cyklu na kolejnych posiedzeniach w tym roku – powiedział członek RPP P. Litwiniuk. Dodał, że nadal istnieje jeszcze przestrzeń do dalszego zacieśniania polityki pieniężnej, za czym może przemawiać uporczywa i rosnąca inflacja bazowa, a także sytuacja kursowa.
• Scenariusz nakreślony przez P. Litwiniuka, czyli mniejsza skala podwyżek stóp, z możliwością jego kontynuowania na kolejnych posiedzeniach jest nam bliższy niż zadeklarowana przez I. Dąbrowskiego jedna podwyżka stóp o 25pb i przejście do obniżek stóp w roku 2023. Niezmiennie widzimy poważne ryzyka inflacyjne, a  w szczególności ryzyko bezprecedensowo wysokich podwyżek cen regulowanych (energii elektrycznej i gazu) na początku przyszłego roku. Ponadto już jesienią możemy być świadkami kolejnych podwyżek cen opału. Widzimy rosnące żądania płacowe świadczące o rozkręcaniu się spirali płacowo cenowej. Deklaracje o zbliżającym się końcu cyklu podwyżek stóp są w naszej ocenie przedwczesne i mogą ciążyć na notowaniach PLN.

URE: Bezprecedensowy wzrost taryf na energię na 2023.

• Wzrost taryf na energię na 2023 może być bezprecedensowy, a rachunki gospodarstw domowych mogą wzrosnąć o co najmniej kilkadziesiąt procent – powiedział prezes Urzędu Regulacji Energetyki R.Gawin. W ocenie prezesa URE uzasadnione jest wprowadzenie działań osłonowych odbiorców indywidualnych, jednak ewentualne rozwiązania nie powinny ingerować w rynek hurtowy.
• Prezes poinformował także, że złożone w czerwcu wnioski trzech sprzedawców prądu o zmianę obowiązujących taryf są na etapie postępowania wyjaśniającego, a dostawcy zostali poproszeni o dostarczenie dodatkowych informacji. Z doniesień medialnych wynika, że najniższy wniosek opiewa na podwyżkę taryfy o ok. 6% do końca 2022. W przypadku zatwierdzenia taryfy firma ma 14-45 dni na wprowadzenie jej w życie. W naszych prognozach zakładamy pierwszy, bardziej ograniczony, wzrost cen taryf na prąd jesienią a następnie większy na początku 2022 roku, podobnie ma gaz.

Dodatek węglowy będzie kosztował budżet ok. PLN11,5mld.

• Rada Ministrów przyjęła projekt o dodatku węglowym w wysokości PLN3tys. dla gospodarstw domowych ogrzewających domy piecami na paliwo stałe, zwierające co najmniej 85% węgla kamiennego. Z projektu ustawy wynika, że na ten cel zostanie przeznaczone PLN11,5mld. Wcześniej planowano rozwiązanie z ceną minimalną węgla na poziomie PLN996 za tonę i dopłatami rządowymi dla sprzedawców, ale w obliczu wysokich cen rynkowych nie spotkało się ono z zainteresowaniem dystrybutorów.
• Dodatek węglowy jest kolejnym przykładem hojnego programu socjalnego, który nie jest w żaden sposób obwarowany poziomem dochodów, czy sytuacją materialną beneficjentów. Mamy więc do czynienia z kontynuacją ekspansywnej polityki fiskalnej. Taki policy mix utrudnia w praktyce walkę z inflacją.

MF: Tarczy antyinflacyjna do końca 2022 obniżyłaby średnioroczną inflację CPI o 3 pkt. proc.

• Ministerstwo Finansów szacuje, że dzięki tarczom antyinflacyjnym średnioroczna inflacja w 2022 będzie o ok. 3 pkt. proc. niższa niż w scenariusza bez tarczy antyinflacyjnej – napisał wiceminister finansów P. Patkowski w materiale na posiedzenie Komisji Budżetu i Finansów Publicznych Senatu. Zdaniem wiceministra obniżka stawki PIT do 12% z 17% może zmniejszyć presję na rozkręcenie spirali płacowo-cenowej.
• Resort finansów zwiększa wartość oferty 4-letnich obligacji detalicznych do PLN7mld z PLN4mld planowanych wcześniej. W czerwcu sprzedaż tego typu obligacji wyniosła PLN4,8mld.

Wzrost inflacji HICP w Polsce do 14,2%r/r.

• Inflacja HICP wzrosła w czerwcu do 14,2%r/r z 12,9%r/r w maju – poinformował Eurostat.

Komentarz rynkowy

• Rynkowym wydarzeniem dnia był wczoraj artykuł w jednym z serwisów informacyjnych sugerujący, że EBC może rozpocząć swój cykl podwyżek stóp od 50pb. W poprzednich latach takie komunikaty faktycznie zapowiadały decyzje inne niż wyceniał to rynek, stąd ich duża wiarygodność. Również taki sposób komunikacji użył Fed gdy zamiast zapowiadanych 50pb zrobił podwyżkę o 75pb w czerwcu. Efektem był wzrost pary €/US$ do 1,0250. Na rynkach długu obserwowaliśmy wzrosty rentowności, ale mniej niż 5pb w przypadku amerykańskich 10latek i poniżej 10pb w przypadku Bunda. Sugeruje to, że inwestorzy mocno boją się recesji.
• W reakcji na ww. artykuł zyskał także złoty, kurs €/PLN obniżył się z 4,78 do 4,75. Wielu inwestorów walutowych pozbywa się obecnie pozycji dolarowych i wraca do walut europejskich stąd umocnienie walut takich jak euro, złoty i forint. Umocnienie PLN miało miejsce pomimo dalszych gołębich komentarzy z RPP, ale jak wyżej zauważyliśmy to powód jest raczej zewnętrzny (wyzbywanie się dolara) i realizacja zysków z wcześniejszego osłabienia walut europejskich. Reakcja na łagodne nastawienie RPP przyjdzie później.
• Wpływ gołębich komentarzy RPP widać na SPW. 10latka zakończyła dzień prawie bez zmian. Inwestorzy na tym rynku prawdopodobnie uwierzyli w ostatnie komentarze prezesa NBP o możliwym szybkim końcu cyklu podwyżek stóp.

Oczekiwania na podwyżkę stóp EBC rosną, euro zyskuje do dolara.

• Scenariusz większej korekty na €/US$ się realizuje. Bardziej zdecydowana podwyżka stóp EBC otwiera drogę do wzrostu kursu nawet do 1,05 w ciągu nawet tygodnia. Decyzja EBC już jutro. Wcześniej rynek śledzi dwa inne ważne wydarzenia: czy upadnie rząd Draghiego we Włoszech (dzisiaj jego przemówienie w Senacie w przygotowaniu do ewentualnego głosowania nad wotum zaufania. Dodatkowo punktem uwagi jest rynek gazu i to w jakiej skali Gazprom wznowi dostawy, w czwartek 21 lipca o 6 rano czasu środkowoeuropejskiego planowane jest wznowienie dostaw gazu.
• W czwartek poznamy także najprawdopodobniej pesymistyczne dane o koniunkturze ze strefy euro (PMI). Stąd widzimy raczej hamowanie odbicia pary €/US$.
• Długoterminowe perspektywy kursu są jednak mocno niepewne. Głównym ryzykiem pozostaje zatrzymanie dostaw gazu z Rosji, co doprowadzi do recesji w Europie. To z kolei może dość szybko zatrzymać cykl podwyżek stóp EBC, mimo wysokiej jak na europejskie standardy inflacji. Dlatego nawet mimo bardziej zdecydowanego EBC szanse, że €/US$ zdoła dotrzeć do 1,07 pod koniec 3kw22 obniżają się.
• Rosną szanse na spłaszczenie krzywej na rynkach bazowych, szczególnie w Europie. Z jednej strony podwyżki stóp mocniej może zacząć EBC, co podnosi rentowności na krótkim końcu. Z drugiej jednak obawy o koniunkturę tylko rosną. Ryzyko recesji będzie hamować wzrost rentowności np. Bunda, na dłuższym końcu krzywej dochodowości.
• Druga połowa tego roku może przynieść spłaszczenie krzywych dochodowości po obu stronach Atlantyku. Utrzymuje się wysoka presja inflacyjna z rosnącym zagrożeniem efektami drugiej rundy, do sprzyja wzrostom rentowności krótkoterminowych obligacji. Jednocześnie rynki nastawiają się na spowolnienie wzrostu i inflacji w 2023, a  w konsekwencji obniżki stóp. To będzie hamować wzrost rentowności na długim końcu.

Optymizm co do decyzji EBC wspiera także złotego.

• Rosnące oczekiwania na podwyżki stóp EBC powinny na razie także pomagać złotemu. Rynek na razie zapomniał o złagodzeniu retoryki RPP i pozbywa się dolarów oraz wraca do wielu walut europejskich. To sugeruje, że spadek pary €/PLN do 4,73 jest w najbliższych dniach realny. Odwrócenie tego trendu może jednak nastąpić dość szybko. RPP może wybrać scenariusz czeski, to jest mniejsze podwyżki, osłabienie złotego i interwencje. Dodatkowo, pomimo mniejszego od oczekiwań deficytu obrotów bieżących w maju, skala nierównowagi zewnętrznej nadal powiększa się, co może wciąż ciążyć notowaniom PLN. W efekcie spodziewamy się €/PLN do 4,80 w trakcie wakacji.
• W dalszej części roku spodziewamy się raczej stabilizacji €/PLN w ramach szerokiego trendu bocznego. Rozkład ryzyk jest jednak asymetrycznie skrzywiony w kierunku potencjalnie słabszego PLN. Problemem jest polityka NBP. Nawet jeżeli stopy dojdą do oczekiwanego przez nas poziomu 8,5% to zajmie to więcej czasu. RPP może też komunikować przedwczesny koniec cyklu podwyżek. Odnosimy wrażenie, że RPP preferuje słabego złotego i interwencje zamiast dalszych podwyżek stóp. Widzimy ryzyko, że stopy nie wzrosną do 8,5%, jak zakładamy w bazowym scenariuszu.
• Po małej reakcji na wczorajsze doniesienia o EBC spodziewamy się także stabilizacji SPW dziś. Pod koniec tygodnia możliwe jest lekkie umocnienie, głownie przez spadek złotowych IRS. Obawiamy się słabych danych o koniunkturze z Europy, które tylko wzmocnią strach przed recesją.
• W dłuższej perspektywie niezmiennie widzimy przestrzeń do wzrostów rentowności POLGBs. Inflacja jest daleka od opanowania, przed nami skok cen energii jesienią i od początku 2023 roku, słaby złoty także ponownie podniesie ceny, pojawiają się coraz silniejsze sygnały spirali płacowo-cenowej. Z kolei mniej jastrzębie komunikaty ze strony NBP mogą ciążyć na notowaniach PLN. Wzrost kosztów energii rodzi ryzyko dalszego wzrostu inflacji w 4kw22 i 1kw23. Oznaczałoby to konieczność podniesienia stóp NBP do wyższych poziomów niż wycenia to obecnie rynek, w naszym bazowym scenariuszu w okolice 8,50%.
• Nie spodziewamy się aby rentowność 10letnich SPW przebiła ostatni szczyt w okolicach 8%. Zachowanie rynku sugeruje, że są to już atrakcyjne dla inwestorów zagranicznych poziomy, które zachęcają do angażowania się w polskie obligacje.