Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Pomoc wojskowa dla Ukrainy.

• Podczas konferencji na zakończenie szczytu NATO w Madrycie, Prezydent USA J. Biden zapowiedział rychłe ogłoszenie przekazania Ukrainie systemu obrony powietrznej, radarów i amunicji do systemu HIMARS. Powiedział, że USA i NATO będzie wspierać Ukrainę tak długo jak to konieczne.
• Stwierdził, że uda się nałożyć limit ceny na rosyjską ropę, aby ograniczyć zyski Rosji z jej sprzedaży. Powiedział również, że kraje Zatoki Perskiej powinny zwiększyć wydobycie ropy naftowej, bo jest to w ich interesie.

USA: Spadek realnych wydatków konsumentów i rewizje w dół za poprzednie miesiące podsycają obawy o recesję.

• Realne wydatki amerykańskich konsumentów spadły o 0,4%m/m przy konsensusie -0,3%, dane za kwiecień zrewidowano z 0,7% do 0,3%. Nominalne wydatki gospodarstw domowych w USA wzrosły w maju o 0,2%m/m przy konsensusie 0,4% i  w porównaniu z 0,6% w kwietniu (po rewizji w dół z 0,9%). Natomiast dochody Amerykanów wzrosły podobnie jak miesiąc wcześniej i zgodnie z konsensusem o 0,5%.
• Deflator wydatków konsumpcyjnych PCE (preferowana miara inflacji przez Fed) wyniósł w maju 6,3%r/r, lekko poniżej konsensusu 6,4% i podobnie jak w kwietniu. Natomiast bazowy PCE (miara bez cen energii i żywności) obniżył się do 4,7%r/r z 4,9% (przy konsensusie 4,8%). To wciąż ponad dwukrotnie więcej niż 2% cel Fed.
• Słabsze dane o wydatkach za maj i istotne rewizje w dół za poprzednie miesiące zmieniają naszą ocenę odporności konsumpcji w USA. Głębokie spadki dotyczą wydatków na dobra trwałego użytku (m.in. samochody) – spadek o 3,5%, ale spadły również wydatki na żywność i odzież (spadek o 0,6%), jedynie wzrosły na usługi (o 0,3%), wolniej niż oczekiwano.
• Do tej pory spodziewaliśmy się wzrostu PKB w 2kw22 o około 3% w ujęciu zanualizowanym, po wczorajszej publikacji oczekujemy wzrostu o zaledwie o około 1%, po spadku o 1,6% w 1kw22. Wczorajsze dane przesuwają ryzyko wystąpienia recesji z początku 2023 na koniec 2022.

Oczekiwane podwyżki stóp procentowych o 50pb w Szwecji i Węgrzech (stopa depozytowa).

• Szwedzki Riksbank podwyższył stopy procentowe o 50pb do 0,75%. Była to druga podwyżka w cyklu po kwietniowej, kiedy stopy wzrosły z 0% do 0,25%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami analityków i można ją traktować jako ruch wyprzedzający zapowiedziane podwyżki stóp procentowych EBC.
• Zgodnie z zapowiedziami z wtorku, Narodowy Bank Węgier podniósł 1-tygodniową stopę depozytową o 50pb i tym samym zrównał jej poziom ze stopą referencyjną na poziomie 7,75%.

Strefa euro: dziś inflacja za czerwiec.

• Dziś poznamy wstępny czerwcowy odczyt inflacji dla całej strefy euro – spodziewany jest wzrost do 7,9% w czerwcu z 7,3% w maju. Po niższej od oczekiwanej inflacji w Niemczech (dzięki przejściowym ulgom fiskalnym), odczyt dla strefy euro może okazać się niższy, choć z drugiej strony odnotowano istotne przyśpieszenie inflacji w innych krajach strefy euro m.in. w Hiszpanii, Belgii czy Francji.

Wiadomości krajowe

Dalszy wzrost inflacji w czerwcu.

• Dziś poznamy wstępny szacunek inflacji za czerwiec (10:00) oraz wskaźnik PMI w przetwórstwie (9:00). Prognozujemy, że inflacja CPI wzrosła w czerwcu do 15,4%r/r z 13,9%r/r w kwietniu (konsensus15,5%r/r). Ubiegły miesiąc przyniósł wzrost cen paliw o ok. 10%m/m, przy wolniejszym niż w ubiegłych miesiącach wzroście cen żywności w ujęciu miesięcznym. Nadal drożały kategorie wchodzące do inflacji bazowej, widać tutaj zwolnienie momentum ale wzrosty miesięczne są wciąż wysokie historycznie.

PMI: Duży spadek indeksu głównego i komponetów wyprzedzających.

• PMI w polskim przetwórstwie obniżył się w czerwcu do 44,4pkt. z 48,5pkt w maju, osiągając najniższy poziom od 25 miesięcy. Odnotowano spadki nowych zamówień i bieżącej produkcji. Głębsze spadki notowano tylko w okresie kryzysu finansowego i pandemii. Spadek nowych zamówień wynika z zakłóceń związanych z wojna na Ukrainie oraz galopującej inflacji.
• Dzisiejszy odczyt PMI wskazuje, że negatywne konsekwencje rosyjskiej inwazji militarnej na Ukrainę oraz wysokiej inflacji zaczynają negatywnie wpływać na aktywność w przemyśle, co spowoduje wyhamowanie tempa wzrostu produkcji w nadchodzących miesiącach.

NBP: Istnieje przestrzeń do dalszych podwyżek stóp bez szkody dla PKB i zatrudnienia.

• Nadal jest przestrzeń do podwyżek stóp procentowych bez szkody dla silnej gospodarki realnej, wzrostu PKB i zatrudnienia w Polsce – powiedziała wiceprezes NBP M. Kightley portalowi Obserwator Finansowy. Dodała, że bank centralny nie może dopuścić do tego, żeby wywołać długotrwałą recesję. Kightley przyznała, że w inflacji występuje element popytowy, a rynek pracy jest napięty, co powoduje występowanie efektów drugiej rundy.
• Wypowiedzi wiceprezes NBP wpisują się w formułowane przez nas wcześniej oceny przebiegu procesów inflacyjnych w Polsce. Spodziewamy się, że w najbliższy czwartek RPP podniesie stopę referencyjną o 75pb do 6,75%, a do końca roku stopy wzrosną do 8,50%. Nie widzimy obecnie warunków do ewentualnego obniżania stóp procentowych w 2023.

Wnorowski z RPP: Rada będzie podnosiła stopy procentowe dopóki inflacja będzie rosła.

• W lipcu i sierpniu inflacja może nadal rosnąć, ale nie osiągnie 18% - powiedział członek RPP H. Wnorowski. Dodał, że Rada będzie podwyższała stopy procentowe dopóki inflacja będzie w trendzie wzrostowym.

KE: Likwidacja Izby Dyscyplinarnej SN nie rozwiązuje problemu praworządności w Polsce.

• Ustawa znosząca Izbę Dyscyplinarną Sądu Najwyższego nie uchyliła kwestionowanych przepisów prawa o sądownictwie – powiedział rzecznik Komisji Europejskiej C. Wigand. Komisja ma w dalszym ciągu zastrzeżenia co do kwestii niezawisłości sędziów. Rzecznik dodał, że KE podzieliła się tą obserwacją z Polską w kontekście realizacji Krajowego Planu Odbudowy. Nie jest to jednak formalna ocena zgodności z kamieniami milowymi, gdyż Polska nie wysłała jeszcze wniosku o płatność z KPO, a umowa operacyjna, która jest warunkiem wstępnym jakiejkolwiek płatności, nie została jeszcze sfinalizowana.
• Wiceszefowa KE V. Jurova powiedziała wczoraj, że ustawa dotycząca zmian w polskim sądownictwie zgłoszona przez Prezydenta A. Dudę nie wypełnia kamieni milowych KPO i KE nie wypłaci Polsce środków z KPO, jeżeli nie nastąpią oczekiwane zmiany dotyczące funkcjonowania polskiego sądownictwa

Wzrost poduszki płynnościowej MF i plany emisyjne na lipiec.

• Na koniec czerwca na rachunkach budżetowych znajdowało się o PLN138mld – poinformował wiceminister finansów S. Skuza. Na koniec maja resort dysponował sumą PLN109mld. Do wzrostu płynności w ubiegłym miesiącu przyczyniła się m.in. wpłata z zysku NBP za 2021 w kwocie ok. PLN10,4mld. Stropień sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych brutto wynosi ok. 84%.
• Zaangażowanie inwestorów zagranicznych w polskie skarbowe papiery wartościowe wzrosło w maju o PLN5,6mld do PLN140,4mld – poinformowało Ministerstwo Finansów.
• W lipcu Ministerstwo Finansów planuje jeden przetarg obligacji (28.07) na kwotę PLN4-9mld. W całym 3kw22 przewidywane są 2-3 przetargi obligacji na kwotę PLN14-25mld. Z kolei BGK może w tym miesiącu przeprowadzić 2-3 aukcje obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.

Rekordowy deficyt bilansu płatniczego w 1kw22.

• W 1kw22 polski bilans płatniczy odnotował deficyt w wysokości €8,9mld, a deficyt towarowy osiągnął najwyższy poziom w historii – poinformował NBP.
• Do wzrostu nierównowagi zewnętrznej polskiej gospodarki w dużej mierze przyczyniło się pogorszenie salda towarowego wskutek wysokiego importu będącego konsekwencją wzrostu cen importowanych surowców, w tym w szczególności ropy naftowej i gazu. Warto odnotować, że stymulacja fiskalna w warunkach istotnej dodatniej luki produktowej sprzyja pogłębianiu się nierównowagi wewnętrznej (wzrost cen) i zewnętrznej (pogorszenie salda obrotów bieżących).

NBP: przyspieszenie wzrostów cen mieszkań w 1kw22.

• W 1kw22 na większości rynków nastąpiło przyspieszenie tempa wzrostu cen mieszkań – odnotował NBP w cyklicznym opracowaniu dotyczącym rynku nieruchomości. Przykładowo, w wzrost cen na rynku pierwotnym w Warszawie wyniósł 16,1%r/r w 1kw22 z 8,9% w 4kw22.
• W ocenie banku centralnego, wyhamowanie akcji kredytowej na początku 2022 może zapobiec wzrostowi nierównowagi na rynku nieruchomości. W nadchodzących kwartałach może spaść popyt na mieszkania kupowane w celach inwestycyjnych. Z kolei silny wzrost wynajmu przez imigrantów może podbijać zakup mieszkań na wynajem.

Komentarz rynkowy

• Słabsze dane z USA (majowy szacunek wydatków Amerykanów, szeroka miara inflacji indeks PCE) spowodowały wczoraj osłabienie dolara i wybicie €/US$ z 1,0380 do poziomu niemal 1,05. Na ten sam czynnik zareagowały także rynki długu, gdzie zanotowaliśmy dalsze umocnienie zarówno na krzywej dolarowej jak i eurowej. Niższe od oczekiwań dane o wydatkach pogłębiają wcześniejsze obawy o skłonność do konsumpcji Amerykanów, w efekcie obniża się wyceniona przez rynek docelowa stopa procentowa a to szkodzi dolarowi. Wciąż jednak €/US$ waha się raczej w trendzie bocznym ponieważ strefa euro ma swoje problemy które ograniczają skalę umocnienia wspólnej waluty. Rynki z dystansem patrzą na zapowiedzi podwyżek stóp przez EBC.
• Rentowności na rynkach bazowych wczoraj spadły także z tego samego poziomu. Potwierdza się nasze wczorajsze spostrzeżenie iż rynek coraz mniej reaguje na jastrzębie sygnały z banków centralnych, a coraz bardziej na zaskoczenia niższą inflacją albo słabszymi danymi o aktywności gospodarczej.
• Wciąż jednak uważamy, że w kolejnych tygodniach rentowności niemieckich papierów mogą bardziej opierać się sygnałom spowolnienia gospodarczego niż ma to miejsce w przypadku obligacji w USD. ECB dopiero zaczyna cykl podwyżek, pojawia się coraz więcej głosów za podwyżką o 50pb w lipcu.
• Złoty wczoraj testował poziom 4,65 rano, ale w trakcie dnia stracił i para €/PLN cofnęła się wczoraj prawie do 4,71, pomimo jednoczesnego odbicia €/US$ w trakcie dnia. Niska korelacja z €/US$ mogła mieć związek z końcem miesiąca i zamykaniem różnych pozycji, więc zachowania waluty mogą być bardziej oderwane od typowych sygnałów. Sytuacja zewnętrzna nie sprzyja złotemu, spowolnienie na świecie, słabość walut krajów surowcowych, wczoraj szwedzka korona też straciła pomimo dużej podwyżki o 50pb.
• Zachowanie CNB i NBH sugeruje raczej kolejną zdecydowaną podwyżkę stóp NBP w przyszłym tygodniu. SPW zyskały w ślad za rynkami bazowymi. Zmienność pozostała na podwyższonym poziomie, mimo braku danych z kraju rentowność 10latki cofnęła się około 20pb.

€/US$ w trendzie bocznym.

• €/US$ mocno trzyma się w przedziale ostatnich wahań, w 2kw22 powody mocy dolara nie powinny istotnie się zmienić. W przyszłym miesiącu spodziewamy się kolejnej podwyżki o 75pb w USA. Najprawdopodobniej stopy podniesie też EBC, pojawi się coraz więcej głosów za podwyżką o 50pb a nie tylko 25pb. Powoli poznajemy szczegóły instrumentów ograniczających wpływ podwyżek stóp na spready kredytowe państw peryferyjnych strefy euro. To teoretycznie powinno pozwolić na większe podwyżki stóp w Europie. Dopiero w 3kw22 spodziewamy się raczej powrotu mocniejszego euro, €/US$ do 1,07. Już dzisiaj widać że wyceniony przez rynek moment obniżek w USA się przybliża a spread USD ponad EUR staje się mniej korzystny dla dolara już na przełomie 2022-23, a więc wcześniej niż dotychczas.
• Bazowe rynki długu krótkoterminowo mogą dalej zyskiwać, na co wskazuję ich duża wrażliwość na nawet niewielkie zaskoczenia danymi o aktywności. Okres letni raczej przyniesie lekkie umocnienie a potem wahania w trendzie bocznym. Wciąż jednak zbyt wcześnie aby powiedzieć, że to koniec wzrostów rentowności, ponieważ ryzyka inflacyjne wymagają działania banków centralnych na rynnach bazowych i  w Polsce. Banki centralne chcą wykorzystać okno kiedy aktywność gospodarcza jest wciąż mocna i kontynuować podwyżki, walcząc z inflacją. To scenariusza na wypłaszczenie krzywych.

Złoty pod wpływem końca miesiąca, niski PMI mocno komplikuje sytuację.

• Dzisiejszy mocny spadek PMI komplikuje sytuację. Duże podwyżki w regionie mocno wywindowały oczekiwania odnośnie podwyżki NBP. Mamy także wciąż rosnącą inflację (dane za chwile pokażą jak bardzo ponad 15%r/r), a jednocześnie PMI mocno spada. Jeżeli RPP zbyt dużo uwagi da PMI i podniesie stopy w lipcu tylko 50pb to czeka nas osłabienie PLN, podwyżka o 75pb oznacza ograniczone osłabienie PLN (lub będzie neutralna), natomiast podwyżka o 100pb neutralna/pozytywna dla PLN.
• Niestety pogarszają się średnioterminowe perspektywy PLN, przede wszystkim równowaga zewnętrzna Polski. Rośnie deficyt obrotów bieżących, rośnie też ryzyko że środki z KPO nie trafią do kraju w tym roku. Dlatego w 2poł22 spodziewamy się raczej szerokiego trendu horyzontalnego na €/PLN (pod warunkiem że NBP będzie kontynuował podwyżki reagując na dalszy wzrost CPI).
• Nasza ocena perspektyw SPW pozostaje negatywna. Krótkoterminowo papierom pomaga umocnienie na rynkach bazowych. W przypadku 10latek rentowności powinny znów zbliżyć się do 8%. Jesteśmy kilka miesięcy przed szczytem CPI, a ryzyka inflacyjne nadal rosną. To będzie podtrzymywać oczekiwania na dalsze zacieśnienie polityki NBP. W kolejnych tygodniach, być może przez cały 3kw22, SPW powinny przejść w szeroki trend boczny. W przypadku 10latki jego szczyt prawdopodobnie wyznaczyła ostatnia górka rentowności nieco ponad 8%.