Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Rynki stają się bardziej wrażliwe na dane o niższej inflacji czy aktywności a coraz bardziej ignorują jastrzębie banki centralne.

Wiadomości zagraniczne

USA: Wzrost PKB w USA w 1kw22 ostatecznie na poziomie -1,6%. Dziś dochody i wydatki gospodarstw domowych w maju.

  • Departament Handlu USA poinformował, że w końcowym wyliczeniu amerykański PKB spadł o 1,6%kw/kw w ujęciu zanualizowanym przy -1,5% we wstępnych danych. Motorem napędzającym wzrost była konsumpcja prywatna (wzrost o 1,8%), natomiast o ujemnej dynamice PKB zdecydował spadek zapasów i negatywny wkład eksportu netto.
  • Dziś poznamy dane o dochodach i wydatkach Amerykanów w maju. Prognozujemy spowolnienie wzrostu wydatków z 0,9%m/m w kwietniu od 0,4% w maju.
  • Kolejne kraje publikują dane o nastrojach konsumentów, te pogarszają się od wielu miesięcy, do niedawna nie miało to przełożenia na wydatki konsumpcyjne największych gospodarek na świecie. Ale ostanie dane pokazują, że pogorszenie nastrojów i wysoka inflacja zaczynają działać negatywnie, w globalnych danych o sprzedaży detalicznej widać pogorszenie. To kolejny powód dla którego dzisiaj rynki stopy procentowej coraz bardziej patrzą na ryzyko recesji, a mniej na jastrzębie komentarze Fed, ECB i BoE.

Niemcy: Inflacja (przejściowo) niższa w Niemczech, wyższa w Belgii i Hiszpanii. Większe od oczekiwań wyhamowanie inflacji w Niemczech dzięki obniżkom podatków na paliwa.

  • Inflacja zharmonizowana HICP nieoczekiwanie zwolniła do 8,2%r/r w czerwcu przy konsensusie 8,8% i wzroście o 8,7% w maju. W ujęciu miesięcznym wskaźnik HICP obniżył się o 0,1%m/m w czerwcu po wzroście o 1,1% w maju i przy konsensusie zakładającym wzrost o 0,4%.
  • Spadek tempa inflacji wynikał z wprowadzenia pakietu energetycznego od 1 czerwca, który zakłada przejściowe (do końca sierpnia) obniżenie podatków na paliwa oraz wprowadzenie taniego biletu na przewozy regionalne transportem publicznym za €9 miesięcznie. Jednocześnie przyśpieszyły wzrosty cen żywności oraz usług (rozrywka, hotele, restauracje, turystyka). Wycofanie ulg energetycznych z końcem sierpnia i możliwy wzrost cen gazu jesienią nie pozwoli na istotne obniżenie głównego wskaźnika inflacji w 2022.
  • Teoretycznie wczorajsze dane stwarzają pewną przestrzeń dla EBC do przeprowadzenia skromnej podwyżki stóp procentowych o 25pb w lipcu. Niemniej jednak wzrost inflacji w innych krajach m.in. w Hiszpanii (10,2%r/r w czerwcu, najwięcej o 1985 roku) i Belgii (9,7%r/r w czerwcu) nie wygasi dyskusji o konieczności wyższej podwyżki. Kolejni przedstawiciele strefy euro mówią o podwyżce ECB o 50pb w lipcu zamiast szeroko zakomunikowanych 25pb.

Konferencja EBC w Sintra.

  • We wczorajszym panelu z udziałem głównych banków centralnych, Prezes EBC C. Lagarde stwierdziła, że po dekadzie zbyt niskiej inflacji, inwazja Rosji na Ukrainę zupełnie zmieniła warunki działania EBC i doprowadziła do zdecydowanego wzrostu inflacji (8,1%r/r w maju w strefie euro).
  • Prezes Fed J. Powell stwierdził, że gospodarka jest zupełnie inna niż przed pandemią i wieloma szokami podażowymi podbijającymi inflację. Podkreślił, ze dla Fed stabilność cen jest priorytetem, nawet jeśli grozi to wywołaniem recesji. Dodał jednak, że wierzy, że możliwe jest podniesienie stóp procentowych bez wywoływania recesji.

Rynek żywności na świecie: susza w Argentynie utrudni uzupełnienie niedoborów pszenicy.

  • Słabną oczekiwania na uzupełnienie niedoboru pszenicy na globalnym rynku, wynikającego z wojny na Ukrainie z innych źródeł - m.in. przez Argentynę. Kraj ten jest szóstym eksporterem pszenicy na świecie. W ostatnich tygodniach doświadcza jednak suszy oraz cierpi z powodu wysokich cen nawozów. Giełda w Rosario szacuje tegoroczne zbiory pszenicy w scenariuszu optymistycznym na poziomie około 20% niższy niż w rekordowym roku 2021.

Wiadomości krajowe

Fitch: Mało prawdopodobne, by rating Polski ucierpiał po ewentualnym odcięciu dostaw gazu z Rosji.

  • Czechy, Węgry i Słowacja są najbardziej narażone spośród krajów Europy Środkowej i Wschodniej, z uwagi na wysoką zależność od dostaw rosyjskiego gazu i braku realnej alternatywy dla dostaw w krótkim terminie – ocenia agencja Fitch. W ocenie agencji Litwa, Polska i Rumunia są najmniej narażone, gdyż mają dostęp do alternatywnych źródeł dostaw i wydobycia krajowego. Fitch uważa, że jest mało prawdopodobne, by ucierpiał na tym rating Polski, pomimo negatywnego wpływu na wzrost gospodarczy i finanse publiczne.

MF: Możliwy okres przejściowy dla niektórych instrumentów przy reformie WIBORu.

  • Nie jest wykluczone wprowadzenie okresu przejściowego dla stosowania stawek referencyjnych w niektórych instrumentach finansowych przy reformie WIBORu – powiedział wiceminister finansów P. Patkowski w Senacie. Dodał, że wprowadzenie nowych wskaźników nadal planowane jest na 1 stycznia 2023, a okres przejściowy powinien być jak najkrótszy, minimalny.

Emisja PLN5mld papierów skarbowych na finansowanie BGK.

  • MinFin wyemitował obligacje o wartości PLN5mld a następnie przekazał BGK, celem zwiększenia funduszu statutowego tego banku – poinformowało Ministerstwo Finansów.

KE: Słabsza koniunktura i spadek oczekiwań inflacyjnych w Polsce w czerwcu.

  • Wskaźnik nastrojów w gospodarce (ESI) obniżył się w czerwcu do 96,0pkt. z 97,5pkt. w maju – wynika z danych Komisji Europejskiej. Wskaźnik uwzględnia oceny dla przemysłu (40%), usług (30%), konsumentów (20%), budownictwa (5%) i handlu detalicznego (5%). Poziom 100pkt. odpowiada średnioterminowej średniej od 1990.
  • Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych spadł w czerwcu do 54,1pkt. z 55.9pkt w maju.

Komentarz rynkowy

  • Kurs €/US$ wybił się wczoraj poniżej 1,05 i jest obecnie przy 1,0450. Może to efekt końca miesiąca, może innych czynnik, ale na razie rynki z dystansem patrzą na zapowiedzi podwyżek stóp przez EBC i wciąż bardziej nagradzają podobne zapowiedzi padające z Fed. Mocny rynek pracy i niższe ryzyko recesji w USA sprawiają, że podobne jastrzębie zapowiedzi Fed przyjmowane są bez dużych zastrzeżeń. Rentowności na rynkach bazowych wczoraj spadły - około 5pb w przypadku amerykańskiej 10latki i 10pb w przypadku Bunda. Pomogły w tym .m.in. dane o inflacji z Niemiec, które okazały się wyraźnie niższe od oczekiwań. To przedwczesny optymizm, spadek CPI był spowodowany przez instrumenty antyinflacyjne o przejściowym działaniu. Niemniej jednak to pokazuje nastawienie rynku, który dzisiaj coraz mniej reaguje na jastrzębie sygnały, a coraz bardziej na zaskoczenia niższą inflacją. Z tego punktu widzenia dzisiejsze dane o inflacji PCE z USA będą ważne, CPI za maj publikowany 10 czerwca już wcześniej spowodował duży skok rentowności w USA, co nieco zmniejsza presję, ale jednak warto przyjrzeć się tym danym.
  • W kolejnych tygodniach rentowności niemieckich papierów mogą bardziej opierać się sygnałom spowolnienia gospodarczego niż ma to miejsce w przypadku obligacji w USD. ECB dopiero zaczyna cykl podwyżek, pojawia się coraz więcej głosów za podwyżką o 50pb w lipcu.
  • Złoty zniósł spadek €/US$ zaskakująco dobrze. Para €/PLN cofnęła się wczoraj do 4,67. Wyjaśnieniem może być koniec miesiąca, zamykanie pozycji przeciw złotemu, tym bardziej że zachowanie CNB i NBH sugeruje raczej kolejną zdecydowaną podwyżkę stóp NBP w przyszłym tygodniu. SPW zyskały w ślad za rynkami bazowymi. Zmienność pozostała na podwyższonym poziomie, mimo braku danych z kraju rentowność 10latki cofnęła się około 20pb.

Dalszy spadek €/US$.

  • Szanse na powrót €/US$ do dołków z maja (lekko poniżej 1,04) są wysokie. Spadek kursu powinien być raczej nieco głębszy. Tym niemniej wyceniane przez rynek ścieżki stóp Fed i EBC nie uzasadniają dużo większego zejścia pary i ew. powrót poniże 1,04 powinien być tymczasowy. Motorem ruchu pozostaje niepewność na ile EBC będzie w stanie dostarczyć wyceniane obecnie podwyżki stóp, w otoczeniu słabnącej koniunktury.
  • W przyszłym miesiącu spodziewamy się kolejnej podwyżki o 75pb w USA. Najprawdopodobniej stopy podniesie też EBC, pojawi się coraz więcej głosów za podwyżką o 50pb a nie tylko 25pb (wczoraj dołączył Bank Belgii, do wcześniejszego głosu z Łotwy). Kluczowa będzie retoryka innych przedstawicieli EBC. Powoli poznajemy szczegóły instrumentów ograniczających wpływ podwyżek stóp na spready kredytowe państw peryferyjnych strefy euro. To teoretycznie powinno pozwolić na większe podwyżki stóp w Europie. Dlatego w 3kw22 spodziewamy się raczej powrotu mocniejszego euro, €/US$ do 1,07. Już dzisiaj widać że wyceniony przez rynek moment obniżek w USA się przybliża a spread USD ponad EUR staje się mniej korzystny dla dolara już na przełomie 2022-23, a więc wcześniej niż dotychczas.
  • Bazowe rynki długu mogą pozostać w zawieszeniu do lipcowych posiedzeń głównych banków centralnych. Szczególnie dalsze działania EBC budzą dużą niepewność, m.in. z uwagi na rozbieżną komunikację przedstawicieli różnych krajów członkowskich. Uważamy jednak, że przedłużający się okres wysokiej inflacji i ryzyko efektów drugiej rundy wymusza zdecydowane działania monetarne, także w Europie. Dlatego spodziewamy się powrotu wzrostów rentowności po obu stronach oceanu. Zwracamy jednak uwagę, że dzisiaj rynki stopy procentowej wykazują nieporównywalnie większa wrażliwość na niższa inflację (patrz Niemcy), albo słabsze dane o aktywności gospodarczej niż na jastrzębie komentarze banków.

Złoty zyskuje mimo umocnienia dolara.

  • Brak negatywnej reakcji złotego na ostatni spadek €/US$ sugeruje dalszy spadek €/PLN w oczekiwaniu na posiedzenie RPP w przyszłym tygodniu. Dość prawdopodobny jest powrót do okolic 4,64 lub niżej w zależności od otoczenia międzynarodowego. Ale jeżeli NBP w przyszłym tygodniu zacieśni stopy mniej niż rynek tego oczekuje (50-75pb) albo retoryka prezesa NBP będzie zbyt łagodna, to spodziewamy się ponownego osłabienia PLN, z ryzykiem, że dość szybko zobaczymy 4,80.
  • Niestety pogarszają się średnioterminowe perspektywy PLN, przede wszystkim równowaga zewnętrzna Polski. Rośnie deficyt obrotów bieżących, rośnie też ryzyko że środki z KPO nie trafią do kraju w tym roku. Dlatego w 2poł22 spodziewamy się raczej szerokiego trendu horyzontalnego na €/PLN.
  • Nasza ocena perspektyw SPW pozostaje negatywna. Krótkoterminowo papierom pomaga umocnienie na rynkach bazowych. W przypadku 10latek rentowności powinny znów zbliżyć się do 8%. Jesteśmy kilka miesięcy przed szczytem CPI, a ryzyka inflacyjne nadal rosną. To będzie podtrzymywać oczekiwania na dalsze zacieśnienie polityki NBP. W kolejnych tygodniach, być może przez cały 3kw22, SPW powinny przejść w szeroki trend boczny. W przypadku 10latki jego szczyt prawdopodobnie wyznaczyła ostatnia górka rentowności nieco ponad 8%.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.