Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Turcja zgodziła się poprzeć członkostwo Szwecji i Finlandii w NATO.

• Wbrew wcześniejszym zapowiedziom, Turcja zgodziła się poprzeć akcesję Szwecji i Finlandii w NATO w kontekście rozpoczynającego się szczytu sojuszu w Madrycie. Rozmowy między przywódcami tych krajów przy udziale Sekretarza Generalnego NATO J. Stoltenberga przyniosły przełom i kraje podpisały wspólne memorandum. Szwecja i Finlandia mają formalnie uzyskać zaproszenie do NATO. Formalne wnioski o członkostwo złożyły w połowie maja.

Amerykańskie sankcje przeciw Rosji.

• Departament Skarbu ogłosił wczoraj zakaz importu złota z Rosji oraz objął sankcjami 70 podmiotów i 29 osób związanych m.in. z rosyjskim przemysłem zbrojeniowym i lotniczym. Nowe sankcje są wynikiem porozumienia państw G7 i dotyczą całej grupy.

USA: pesymizm w czerwcowych barometrach koniunktury konsumentów i firm.

• Opublikowane wczoraj „miękkie” dane o zaufaniu konsumentów Conference Board (98,7pkt) okazały się gorsze od konsensusu (100,0) i odczytu majowego (103,2).
• Natomiast wskaźnik aktywności w przemyśle Richmond Fed spadł w czerwcu do -19pkt przy oczekiwaniach na -5pkt i odczycie -9 w maju. Dziś poznamy finalny odczyt PKB za 1kw22, wstępny wykazał nieoczekiwany spadek o 1,5%kw/kw w ujęciu zanualizowanym.

EBC: Jastrzębia retoryka przedstawicieli EBC. Dzisiaj panel prezesów Fed, ECB i BoE podczas konferencji w Sintra, oczekujemy jastrzębich sygnałów.

• Prezes EBC C. Lagarde powiedziała wczoraj, że EBC jest przygotowany na przyśpieszenie zapowiadanego tempa zacieśnienia w polityce pieniężnej jeśli pogorszą się wskaźniki inflacji.
• W podobnym tonie - Prezes Banku Łotwy M. Kazaks, który jest członkiem Rady Prezesów EBC, powiedział, że EBC powinien rozważyć większą podwyżkę stóp procentowych w lipcu niż zapowiedziane 25pb w kontekście wysokiej inflacji i podwyższonych oczekiwań inflacyjnych.

Węgry: zaskakująco wysoka podwyżka stopy referencyjnej NBH o 185pb, mniejsza stopy depozytowej o 50pb – obydwie na poziomie 7,75%.

• Wbrew oczekiwaniom analityków, zakładających podwyżkę 3-miesięcznej (depozytowej) stopy referencyjnej o 50pb, MNB zdecydował się na podwyżkę o 185pb. Jednocześnie zrównał jej poziom z 1-tygodniową stopą depozytową. Stopa referencyjna ma większe znacznie komunikacyjne, zaś depozytowa de facto reguluje poziom stóp na rynku międzybankowym, Węgrzy elastycznie podnosili 1-tygodniową stopę depozytową między posiedzeniami, aby walczyć z osłabieniem forinta. Przed wczorajszym posiedzeniem występowała znacząca różnica między stopą referencyjną (5,90%) a stopą 1-tygodniową (7,25%), co utrudniało komunikację banku centralnego z rynkiem. Wczorajsza decyzja o zrównaniu obu stóp zdecydowanie ją upraszcza i ułatwia.
• Skala podwyżki stopy referencyjnej jest najwyższa od 2008, z kolei podwyżka stopy 1-tygodniowej depozytowej nie odbiega istotnie od poprzednich miesięcy. Nie oznacza to jednak, że NBH ma mniej łagodne nastawienie niż można odnieść wrażenie. Świadczy o tym jastrzębi przekaz.
• W komunikacje NBH stwierdził, że ryzyka inflacyjne uzasadniają zdecydowane kroki, aż inflacja osiągnie szczyt. Podczas konferencji wiceprezes NBH B. Virag stwierdził, że bank będzie podnosić stopy procentowe tak długo jak będzie to konieczne. Według Viraga inflacja osiągnie szczyt na jesieni, a  w drugiej połowie br. pozostanie na poziomie dwucyfrowym. Komunikat mówi o ryzykach efektów drugiej rundy i obawach o skutki wysokich oczekiwań inflacyjnych.
• Zdecydowana reakcja NBH wynika z silnej presji inflacyjnej oraz rekordowo słabego forinta, co utrudnia politykę antyinflacyjną. Ponadto inne czynniki fundamentalne wskazują na istotne nierównowagi negatywne dla forinta: szybkie pogorszenie salda obrotów bieżących bilansu płatniczego w ciągu ostatniego roku (do 8%PKB pod koniec 2022), brak porozumienia z KE w sprawie odblokowania KPO, problemy z praworządnością.
• Naszym zdaniem, wczorajsza decyzja NBH wysoko podnosi poprzeczkę dla NBP jeśli chodzi o poziom stóp procentowych banku centralnego. Również retoryka NBH jest bardziej jastrzębia niż NBP. Węgierski bank centralny wciąż widzi ryzyka inflacyjne po wyższej stronie i mówi o ryzykach odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych. Na tym tle czerwcowa retoryka NBP wypada istotnie mniej jastrzębio. Mała podwyżka NBP (50pb) w lipcu albo utrzymanie retoryki NBP zakładającej bliski koniec zacieśnienia mogą spowodować dalsze osłabienie PLN (więcej w części rynkowej).

Wiadomości krajowe

Kotecki z RPP: W lipcu podwyżka stóp o co najmniej 100pb.

• W lipcu podwyżka stóp powinna wynieść co najmniej 100pb – powiedział członek RPP L. Kotecki. Zwrócił uwagę, że inflacja liczona z podatkiem VAT, która jest porównywalna w ujęciu rocznym, wynosi ok. 16%. Zdaniem Koteckiego na początku 2023 inflacja może ponownie bardzo silnie wzrosnąć z powodu spodziewanych dużych podwyżek cen gazu i prądu. Kotecki opowiada się także za zacieśnieniem ilościowym poprzez emisję obligacji, gdyż ewentualna sprzedaż papierów skupionych przez NBP w okresie pandemii pogłębiłaby jedynie zawirowania na rynku długu.
• Ostatnie tygodnie przyniosły nie tylko serię podwyżek stóp procentowych przez główne banki centralne, ale także wyraźne zaostrzenie polityk pieniężnych banków w regionie. CNB podniósł w ubiegłym tygodniu główną stopę o 125pb, do 7,00%, w NBH zaskoczył wczoraj rynek podwyżką stopy referencyjnej o 185pb, do 7,75%. Zwiększa to presję na NBP. W takim otoczeniu utrzymywanie narracji o zbliżającym się końcu cyklu podwyżek może osłabić PLN. Stopa NBP wynosi obecnie 6,00%, a  w przyszłym tygodniu RPP powinna dokonać podwyżki o 75pb (z ryzykiem w górę).

KNF: Wakacje kredytowe oznaczają ujemne wyniki finansowe dla części banków.

• Po wprowadzeniu powszechnych wakacji kredytowych część banków zanotuje ujemny wynik finansowy na koniec 2022 – powiedział zastępca przewodniczącego KNF M. Mikołajczyk podczas posiedzenia komisji Senatu. W kolejnym etapie spowoduje to ich osłabienie kapitałowe i potencjalne problemy z finansowaniem różnych zadań, dodał. W ocenie KNF jednym z rozwiązań byłoby ograniczenie dostępności do wakacji kredytowych dla osób, które tego w pierwszej kolejności potrzebują.

MF: Wakacje kredytowe nie są istotnym zagrożeniem dla inflacji.

• Ministerstwo Finansów nie widzi wielkiego zagrożenia dla inflacji ze strony wprowadzenia wakacji kredytowych – powiedział wiceminister finansów P. Patkowski podczas posiedzenia komisji w Senacie.
• W naszej ocenie powszechne wakacje kredytowe i możliwość odroczenia w czasie płatności 4 miesięcznych rat kredytu mieszkaniowego w 2poł22 oraz 4 w 2023 przyniosą ulgę kredytobiorcom. Poprzez istotne poluzowanie obciążeń nakładanych na budżety gospodarstw domowych osłabiają działanie podwyżek stóp procentowych.

Od sierpnia wypłaty 14tej emerytury.

• Prezydent A. Duda podpisał ustawę pozwalającą na wypłatę tzw. 14tej emerytury. Wypłaty mają się rozpocząć pod koniec sierpnia, a do emerytów i rencistów trafi ok. PLN11,4mld.

IERiGŻ: Niewielki spadek zbiorów zbóż w 2022.

• W 2022 zbiory zbóż spadną o ok. 3,3% do 33mln ton – szacuje Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej. Będzie to efekt ponownego spadku plonów, pomimo zwiększenia powierzchni zasiewów. Instytut ocenia krajowe zużycie na ok. 25mln ton, co pozostawia ok. 9mln ton na eksport. Spodziewana jest odbudowa zapasów do ok. 23% rocznego zużycia vs. 13% w poprzednim sezonie.
• Polska jako znaczący producent zbóż nie jest zagrożona potencjalnymi brakami w związku z wojną na Ukrainie i zaburzeniami ich eksportu z regionu Morza Czarnego, jednak globalne ograniczenia podażowe spowodują, że także w Polsce będą odczuwalne wzrosty cen surowców żywnościowych, w tym zbóż.

Komentarz rynkowy

• Po nieudanym wybiciu ponad 1,06, para €/US$ zbliża się dziś rano do bariery 1,05. W tle obawy o koniunkturę w Europie i niepewność czy EBC będzie w stanie dokonać zdecydowanych podwyżek stóp. Mocny element popytowy w inflacji w USA powoduje, że podobnych wątpliwości co do działań Fed nie ma. Na rynkach długu trwają wzrosty rentowności. Bundowi do ostatnich szczytów ciągle brakuje jednak około 15pb, dla amerykańskiej 10latki ponad 20pb.
• Kurs €/PLN był wczoraj stabilny, poniżej 4,70. Inwestorzy nie wierzą, że NBP może zdecydować się na równie agresywne działania jak ostatnio Czechy. POLGBs były wczoraj nieco mocniejsze (8pb na długim końcu), ale odbyło się to po dużej wyprzedaży dzień wcześniej.

Możliwy dalszy spadek €/US$.

• Widzimy istotne ryzyko, że kurs €/US$ znów dotrze do ostatnich dołków (okolice 1,04). Obawy budzą m.in. ostatnie dane o koniunkturze w Europie np. PMI). Początkowo nie wywołały dużej reakcji rynku FX, ale istotne ryzyko recesji w Europie przemawia do inwestorów. Z kolei mocny rynek pracy w USA ogranicza ryzyko recesji za oceanem.
• W przyszłym miesiącu spodziewamy się kolejnej podwyżki 75pb w USA. Najprawdopodobniej stopy podniesie też EBC, ale może to być tylko 25pb. To prawdopodobnie za mało, aby para €/US$ miała się w najbliższym czasie istotnie podnieść. Kluczowa będzie retoryka EBC, bank ostatnie komunikuje się z rynkiem niejasno. Zapowiedział uruchomienie instrumentów ograniczających wpływ podwyżek stóp na spready kredytowe państw peryferyjnych strefy euro, ale nie podał szczegółów. To teoretycznie powinno pozwolić na większe podwyżki stóp w Europie. Dlatego w 3kw22 spodziewamy się raczej powrotu pary €/US$ do 1,07.
• Obawy o globalną recesję zmniejszyły się szybciej niż oczekiwaliśmy, co pozwoliło na ponowne wzrosty rentowności. Osłabieniu papierów powinny też sprzyjać komentarze z trwającego sympozjum EBC. Uważamy, że dochodowości po obu stronach oceanu będą kontynuować wzrost także przez większą część 3kw22. Presja inflacyjna pozostaje mocna, co wymusi dalsze zacienienie polityki Fed i stopniową normalizację polityki EBC. Główne banki centralne komunikują, że są gotowe walczyć z inflacją nawet kosztem recesji.

Ryzyko osłabienia złotego i SPW.

• Spadający €/US$ podnosi ryzyko powrotu €/PLN do ostatnich szczytów (4,74). Sentymentowi dla walut CEE nie pomagają też słabnące dane o koniunkturze z Europy. Złoty będzie prawdopodobnie jednak zyskiwać bliżej lipcowego posiedzenia RPP, gdzie spodziewamy się podwyżki o 75pb. NBP jest też prawdopodobnie ciągle daleko od końca swojego cyklu podwyżek. Sugeruje to stopniowe umocnienie złotego, gdy nastroje na rynkach się poprawią / €/US$ zacznie rosnąć. Na początku lipca spodziewamy się powrotu €/PLN do 4,64-65.
• Jeżeli NBP rozczaruje małą skalą podwyżki (50pb) PLN straci. Tym bardziej, że pojawiły się ryzyka dla PLN: (1) rosną szanse na późniejsze wypłaty z KPO, (2) szybkie pogorszenie C/A z +3% do -3%PKB, (3) złagodzenie nastawienia NBP przy CPI ~16%.
• W kolejnych tygodniach oczekujemy stopniowego osłabienia SPW, w przypadku 10latek rentowności powinny znów zbliżyć się do 8%. Jesteśmy kilka miesięcy przed szczytem CPI, a ryzyka inflacyjne nadal rosną. To będzie podtrzymywać oczekiwania na dalsze zacieśnienie polityki NBP. W kolejnych tygodniach, być może przez cały 3kw22, SPW powinny przejść w szeroki trend boczny. W przypadku 10latki jego szczyt prawdopodobnie wyznaczyła ostatnia górka rentowności nieco ponad 8%.