Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie. Status Ukrainy jako kraju-kandydata do UE coraz bliżej.

• Według agencji Bloomberg, w tym tygodniu KE zarekomenduje przyznanie Ukrainie statusu kraju kandydującego do UE. Rekomendacja ma zawierać wymóg wzmocnienia rządów prawa i ograniczenia korupcji. Ma zostać ogłoszona w piątek 17 czerwca. Prezydent Ukrainy W. Zełenski złożył formalny wniosek o członkostwo Ukrainy w UE pod koniec lutego, kilka dni po rozpoczęciu rosyjskiej inwazji.
• Nie ma szybkiej ścieżki prowadzącej do członkostwa, będzie potrzeba długich negocjacji oraz przekonania kilku krajów członkowskich UE. W najbliższy czwartek 16 czerwca spodziewana jest wizyta premiera Włoch M. Draghiego, prezydenta Francji E. Macrona oraz kanclerza Niemiec O. Scholza w Wizyta poprzedzi szczyt grupy G7 26 czerwca oraz szczyty UE i NATO.

USA: negatywna niespodzianka inflacyjna – CPI na poziomie 8,6% w maju.

• Piątkowy odczyt inflacji CPI w maju na poziomie 8,6% r/r i aż 1%m/m był wyraźnie powyżej oczekiwań (konsensus odpowiednio 8,3% i 0,7%) głownie za sprawą rekordowo wysokich cen paliw oraz silnego wzrostu cen żywności. To najwyższy odczyt inflacji od grudnia 1981 roku. Inflacja bazowa wzrosła o 6%r/r i 0,6%m/m w porównaniu z oczekiwanymi 5,9% i 0,5%. To oznacza, że CPI w odbił po kwietniowym 8,3%, lekko przyśpieszyła również inflacja bazowa po 5,9% wzroście w kwietniu. Silny wzrost notowany jest w usługach niedostępnych w czasie pandemii (restauracje, rozrywka).
• Dane CPI wspierają agresywne podwyżki stóp procentowych Fed po 50pb na najbliższym posiedzeniu w środę oraz w lipcu oraz prawdopodobnie kontynuację podwyżek we wrześniu.

USA: silne osłabienie nastrojów konsumentów w danych Uniwersytetu Michigan.

• Indeks optymizmu konsumentów Uniwersytetu Michigan obniżył się z 58pkt w kwietniu do rekordowo niskiego poziomu 50,2pkt w maju przy konsensusie 58pkt. Za osłabieniem oczekiwań stały zarówno słabsze oceny sytuacji bieżącej jak i indeksu oczekiwań.
• Pogorszenie nastrojów konsumentów, w zestawieniu z rekordową inflacją, może sugerować ryzyko stagflacji. Rekordowa inflacja i rekordowe ceny paliw silnie wpływają na nastroje konsumentów. Pocieszeniem może być słaba korelacja danych ankietowych o nastrojach konsumentów z rzeczywistymi danymi o konsumpcji. Wcześniejsze dane (sprzedaż detaliczna, dane rynku pracy, wskaźnik Conference Board) sugerowały jej solidny wzrost w 2kw22.

Chiny: część Szanghaju znowu zamknięta z powodu Covid-19.

• W związku z nowymi zakażeniami, władze Szanghaju zarządziły przeprowadzenie masowych testów na Covid-19 obejmujących prawie wszystkich 25mln mieszkańców (15 na 16 dzielnic). W niektórych dzielnicach mieszkańcy nie mogą wychodzić z domu. Restrykcje wprowadzono również w 22 mln Pekinie. W sobotę władze chińskie potwierdziły 65 nowych przypadków Covid-19, w tym 7 w Szanghaju i 36 w Pekinie.
• Ostatnie wydarzenia mogą wpłynąć na utrzymanie się wysokiej presji w globalnych łańcuchach dostaw.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: posiedzenia banków centralnych: USA, Anglii, Szwajcarii i Japonii.

• W tym tygodniu najważniejszym wydarzeniem na rynkach finansowych będzie środowe posiedzenie Fed, w tym tygodniu spotykają się również gremia decyzyjne banków centralnych Anglii, Szwajcarii i Japonii. W USA spodziewana jest podwyżka o 50pb w tym tygodniu oraz podwyżki w tej samej wysokości w lipcu i wrześniu. W centrum uwagi w tym tygodniu będą:
  • wtorek
    • Niemcy: indeks ZEW w czerwcu (konsensus -27,5 pkt, poprzednio -34,3 pkt);
    • strefa euro: produkcja przemysłowa w kwietniu (konsensus -2,0%m/m, poprzednio -1,8%)
  • środa
    • USA: sprzedaż detaliczna w maju (konsensus 0,2%m/m, nasza prognoza 0,1%, poprzednio 0,9%)
    • USA: decyzja FOMC w sprawie stóp procentowych i konferencja prasowa
  • czwartek:
    • UK: decyzja Banku Anglii w sprawie stóp procentowych, konsensus zakłada podwyżkę o 25pb do 1,25%
    • Szwajcaria: posiedzenie SNB, konsensus zakłada utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie.
  • piątek
    • Japonia: decyzja banku centralnego w sprawie stóp procentowych, konsensus zakłada brak zmian.

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu bilans płatniczy za kwiecień oraz szczegóły majowej inflacji.

• Dziś o 14:00 NBP opublikuje bilans płatniczy za kwiecień. Prognozujemy, że deficyt obrotów bieżących wyniósł €3183mln (konsensus: €2330mln). Ujemne saldo rachunku bieżącego to w dużej mierze konsekwencja znaczącej luki na rachunku obrotów towarowych (€3374mln). Wybuch wojny na Ukrainie uderzył w eksport na rynki wschodnie, co widoczne było już w marcowych danych. Jednocześnie nasiliły się wzrosty cen importowanych surowców, w tym ropy naftowej i gazu ziemnego. W efekcie szacujemy, że wzrostowi eksportu towarów wyrażonemu w € o zaledwie 3,6%r/r towarzyszył wzrost importu o 23,1%r/r.
• W tym tygodniu poznamy także szczegółowe dane o majowej inflacji. W środę o 10:00 GUS poda strukturę wzrostu cen za ubiegły miesiąc. Spodziewamy się potwierdzenia wzrostu cen konsumpcyjnych w skali ok. 14%r/r. Z szacunku flash wynika, że wzrost cen żywności i napojów, nośników energii oraz paliw odpowiadał za nieco ponad 9 pkt. proc. z majowego wzrostu CPI. W piątek o 14:00 NBP opublikuje miary inflacji bazowej. Nasze szacunki wskazują, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła w maju w okolice 8,6%r/r (konsensus: 8,5%) z 7,7%r/r w kwietniu, kolejny miesiąc rosnąc w tempie przekraczającym 1%m/m. Wskazuje to na występowanie efektów wtórnych i dużą łatwość przerzucania przez firmy wyższych kosztów na ceny dóbr finalnych.

Prezes NBP Glapiński: Inflacja spadnie poniżej 5% dopiero w 2024.

• W ostatnim kwartale 2023 inflacja może wynieść ok. 6%, a poniżej 5%, lub blisko celu NBP, znajdzie się dopiero w 2024 – powiedział prezes NBP A. Glapiński. Powtórzył, że NBP stara się tak skalibrować zacieśnienie polityki pieniężnej, żeby ograniczyć jego skutki społeczne i gospodarcze.

Kotecki z RPP: Małe szanse, że zbliża się koniec cyklu podwyżek stóp.

• Szanse, że jesteśmy blisko końca podnoszenia stóp są bardzo małe – powiedział L. Kotecki z RPP. Kotecki zwrócił uwagę, że inne banki centralne, w tym Fed i EBC, dopiero zaczynają swoje cykle, a NBP nie będzie mógł stać biernie, co spowoduje to osłabienie PLN, nakręcając jeszcze bardziej inflację. Jego zdaniem działania Rady są mało efektywne z uwagi na silnie proinflacyjną politykę budżetową. Kotecki uważa, że jest przedwcześnie aby mówić o końcu cyklu, a tym bardziej o obniżkach stóp procentowych. Przestrzegł także, że nie można wykluczyć scenariusza dwucyfrowych stóp procentowych w Polsce. W ocenie Koteckiego w drugiej połowie roku inflacja ustabilizuje się w przedziale 14-16%, a na początku 2023 wzrośnie o kilka punktów procentowych w związku z podwyżkami cen gazu i prądu.

Kochalski z RPP: Jest przestrzeń do podwyżek stóp w lipcu i prawdopodobnie też we wrześniu.

• Przestrzeń do podwyżek stóp NBP jest w lipcu i prawdopodobnie też we wrześniu, a 50-75pb, to bardzo prawdopodobne przedziały skali zmian stóp procentowych – powiedział członek RPP C. Kochalski. Dodał, że w środę Rada dyskutowała kwestię nadchodzącego spowolnienia gospodarczego w kontekście zacieśnienia polityki pieniężnej.

Szpunar z NBP: Wymagana jest reakcja ze strony polityki pieniężnej.

• Sytuacja, w której rosnące marże pozwalają przerzucać firmom koszty produkcji na ceny, wymaga reakcji polityki pieniężnej – powiedział dyrektor Departamentu Analiz i Badań Ekonomicznych NBP P. Szpunar. Zwrócił uwagę, że rosnącej dynamice płac towarzyszy spadek udziału wynagrodzeń w całości kosztów przedsiębiorstw. Zdaniem Szpunara nie ma potrzeby, by NBP prowadził aktywne zacieśnianie ilościowe, np. sprzedając obligacje. Jego zdaniem papiery wartościowe, które NBP zgromadził w ramach programu skupu aktywów mogą być trzymane przez bank centralny do ich zapadalności.

Minutes z majowego posiedzenia RPP.

• Podczas majowego posiedzenia RPP oceniła, że istotnie podwyższona dynamika cen dotyczy coraz szerszej grupy dóbr i usług, co zwiększa inflację bazową - wynika z opisu dyskusji (minutes) na majowym posiedzeniu Rady, kiedy stopa referencyjna została podniesiona o 75pb, do 5,25%. Podczas dyskusji niektórzy członkowie RPP zwracali uwagę na proinflacyjne oddziaływanie polityki fiskalnej.

Na aukcji zamiany sprzedano papiery za PLN4,4mld.

• Na piątkowej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje o wartości PLN4,4mld, odkupując papiery warte PLN3,4mld.

Komentarz rynkowy

• Ubiegły tydzień przyniósł ponowny wzrost oczekiwań na podwyżki stóp procentowych po obu stronach oceanu. Drogie paliwa i żywność wsparły oczekiwania na wyższą ścieżkę stóp Fed i EBC. Efektem był wzrost rentowności Bunda i Treasuries. Doszło także do wyraźnego wzrostu spreadów obligacji peryferyjnych strefy euro do krzywej niemieckiej. Inwestorzy obawiają się, że np. Włochy będą mieć problem ze sfinansowaniem gigantycznego długu bez wsparcia EBC. Razem z europejskimi papierami straciły też POLGBs. 10latka osiągnęła w piątek nowe tegoroczne szczyty. Prawdopodobnie inwestorzy zagraniczni powracających na rynek w poprzednich tygodniach brali stop lossy.
• Wzrost oczekiwań na podwyżki stóp odbił się też na giełdach. Spadające ceny akcji wymusiły powrót kapitału do USA. Kurs €/US$ wrócił do 1,05. Odbiło się to również na złotym. Krajowej walucie dodatkowo nie pomógł zaskakująco łagodny przekaz prezesa NBP, jednak jak na tak niekorzystny splot wydarzeń osłabienie PLN było ograniczone. Kurs €/PLN wzrósł do oporu na 4,62.

Dalsze osłabienie na rynkach długu.

• Spadek €/US$ będzie prawdopodobnie krótkotrwały. Jest to mało prawdopodobne aby Fed w tym tygodniu podniósł stopy mocniej niż wycenia to rynek (50pb). Inwestorzy nastawiają się natomiast na mocniejsze podwyżki stóp EBC. Dolara wspiera jednak korekta na rynkach akcji. Dlatego kurs €/US$ przez kilka dni może utrzymać się przy 1,05.
• W dłuższym horyzoncie (kilku tygodni) spodziewamy się powrotu €/US$ do okolic 1,07. Tam też para powinna utrzymać się przez dużą część 3kw22. Ostatnie komentarze z Fed i EBC nie zmieniają zasadniczo perspektyw dla polityki banków centralnych, a przynajmniej nie w kierunku korzystnym dla dolara. Ciągle rosną szanse, że tempo podwyżek stóp EBC będzie nieco szybsze niż wycenia to obecnie rynek. W USA trudno będzie o takie oczekiwania w przypadku Fed, jeżeli potwierdzą się oczekiwania, że amerykańska inflacja ma szczyt już za sobą.
• Osłabienie na rynkach długu, szczególnie w Europie, może potrwać kilka tygodni. Wysokie ceny żywności i paliw oznaczają, że szczyt inflacji po obu stronach oceanu, będzie wyższy. To oznacza również wyższe stopy docelowe Fed i EBC. Podwyżki Fed są mocniej wycenione niż EBC, dlatego to europejskie papiery będą pod większą presją. Równolegle dojdzie prawdopodobnie do większego osłabienia obligacji peryferyjnych państw strefy euro.
• Niezmiennie uważamy, że rentowności, zarówno na niemieckim, jak i amerykańskim rynku, są też ciągle przed szczytem. Fed już rozpoczął redukcję bilansu, a EBC najprawdopodobniej wygasi swój program QE przed posiedzeniem w lipcu. Dlatego podaż papierów trafiająca do inwestorów będzie rosnąć. Widzimy też ryzyko, że docelowy poziom stóp EBC może być wyższy niż wycenia to rynek.

Złoty dobrze znosi napięcia, ale SPW pozostaną pod presją.

• Inwestorzy nadal liczą na duże podwyżki stóp NBP, nie stracili także nadziei na szybkie uruchomienie KPO. Dlatego naszym zdaniem kurs €/PLN przez kilka dni utrzyma się przy 4,62. Technicznie przestrzeń do wzrostu sięga do 4,65. W ciągu około tygodnia liczymy jednak na powrót pary poniżej 4,60 w oczekiwaniu na kolejne podwyżki stóp w kraju.
• W 3kw22 para najprawdopodobniej dotrze co najmniej do 4,55, a pod koniec roku nawet poniżej 4,50. Fundamenty stojące za złotym nie ulegają większym zmianom. Dysparytet stóp wobec euro będzie tylko rósł, nawet gdy EBC rozpocznie podwyżki stóp. Dodatkowym wsparciem będzie ew. wypłata pierwszych środków z KPO, które po zmianie strategii MF będą wymieniane na rynku tworząc dodatkowy popyt na PLN.
• Nadal widzimy pole do osłabienia SPW. Silna inflacja oznacza ryzyko wyższego docelowego poziomu stóp także w kraju. Nie pomaga też sytuacja na rynkach bazowych. Nie spodziewamy się również, aby łagodny ton prezesa NBP miał wesprzeć dług, gdyż ryzyka inflacyjne cały czas wpisują się w scenariusz wyższych stóp w kraju. Dodatkowo znów mogą pojawić się pytania o wiarygodność polityki NBP w walce z inflacją.