Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Kompromis EU27 w sprawie embarga na ropę naftową w ramach szóstego pakietu sankcji przeciw Rosji.

• Przywódcy EU porozumieli się wczoraj w sprawie szóstego pakietu sankcji przeciw Rosji, w tym częściowego embarga na ropę naftową i jej pochodne, z tymczasowym wyłączeniem ropy dostarczanej rurociągami. Według Przewodniczącej KE U. von der Leyen porozumienie oznacza, że do końca roku zakazem importu zostanie objęte 90% rosyjskiej ropy dostarczanej do UE. Wspólnota ma wkrótce wrócić do kwestii pozostałych 10%.
• Decyzja wpłynęła na lekki wzrost notowań surowca na rynku (ropa Brent kosztuje dziś rano $116 za baryłkę. Na wczorajszym zamknięciu było to $114). Uczestnicy rynku w dużej mierze zdyskontowali taką decyzje w ostatnich tygodniach. To czy ropa zanotuje dalszy wzrost zależy od wprowadzenia sankcji wtórnych, podobnych do tych jakimi obłożony był Iran przez USA. Takie sankcje wtórne blokowałyby import rosyjskiej ropy do Azji, np. Chin i Indii. Oznaczałoby to większy deficyt ropy na rynku globalnym, bo kraje europejskie musiałyby konkurować z gospodarkami azjatyckimi o ropę z Bliskiego Wschodu. Zważywszy na duże problemy gospodarki chińskiej, która zmaga się z Covid i stoi na granicy recesji, wprowadzenie sankcji wtórnych, w najbliższym czasie jest mało realne.
• Rada Europejska wezwała Rosję do natychmiastowego zaprzestania masowych ataków na ludność cywilną i infrastrukturę oraz wycofania swoich oddziałów wojskowych z terytorium Ukrainy.
• Konkluzje z Rady stwierdzają, że UE i państwa członkowskie są przygotowane do odegrania głównej roli w odbudowie Ukrainy. Należy rozważyć platformę odbudowy Ukrainy, która będzie skupiać rząd Ukrainy, UE i państwa członkowskie, EBI, a także wspierających partnerów międzynarodowych. Na czerwcowym szczycie UE ma wrócić do wniosku Ukrainy, Mołdawii i Gruzji o członkostwo w UE.

Rosja wstrzymuje dostawy gazu do Holandii.

• W związku z tym, że holenderska spółka GasTerra odmówiła płatności za rosyjski gaz w rublach, Gazprom planuje od dziś wstrzymać dostawy gazu do Holandii. Chodzi o wolumen około 2mld m3 gazu, który miał być dostarczony do czasu wygaśnięcia kontraktu w październiku. Holandia jest czwartym krajem UE (po Polsce, Bułgarii i Finlandii), do którego Rosja wstrzymała dostawy. Odpowiadają one za około 13% dostaw rosyjskiego gazu do UE. Następnym krajem będzie prawdopodobnie Dania, gdyż lokalny operator gazowy Orsted również odmawia płatności w rublach. Firma ma kontrakt długoterminowy na dostawy z Rosji 2mld m3 gazu rocznie.

Niemcy: Inflacja już 8,7%, znów powyżej oczekiwań.

• Inflacja HICP w Niemczech wyniosła w maju 8,7%r/r przy konsensusie 8,1% oraz 7,8% w kwietniu. Wynikało to w główniej mierze ze wzrostu cen energii i surowców. Wskaźnik CPI wzrósł do 7,9%r/r po 7,4% w kwietniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,9%m/m, podczas gdy w „normalnym” maju wzrosty wynosiły średnio 0,2%.
• Wysokie koszty energii i surowców na szeroka skalę są przerzucane na inne kategorie. Po otwarciu po pandemii ceny niektórych kategorii usług rosną w tempie dwucyfrowym i przyśpieszają. Tylko 17 z 94 głównych kategorii koszyka inflacyjnego rosło w tempie nie przekraczającym 2% celu inflacyjnego ECB. Widzimy ryzyko wystąpienia dwucyfrowej inflacji w Niemczech w lecie.
• Wczorajsze dane zwiększają prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych ECB o 25pb, a nawet 50pb, w lipcu. Główny ekonomista ECB P. Lane zasugerował ogłoszenie końca skupu aktywów netto w lipcu oraz podwyżkę o 25pb w lipcu i kolejną o 25pb we wrześniu. Naszym zdaniem skala podwyżki w lipcu będzie zależeć od najbliższych odczytów inflacji bazowej w maju i czerwcu.
• Dziś poznamy dane o inflacji w strefie euro. Przed publikacją danych z Niemiec, konsensus zakładał wzrost 7,6%r/r w maju po 7,4% w kwietniu.

Wiadomości krajowe

Dziś wstępny szacunek majowej inflacji i dane o strukturze PKB w 1kw.

• Dziś o 10:00 poznamy wstępny szacunek majowej inflacji. Prognozujemy, że wzrost cen konsumpcyjnych wyniósł 13,9%r/r, po wzroście o 12,4%r/r w kwietniu (konsensus Parkiet: 13,9%r/r). Szacujemy, że był to kolejny miesiąc wzrostu inflacji bazowej. Znaczący skok w górę odnotowano także w przypadku cen paliw. Spodziewamy się, że maj przyniósł z kolei pewien spadek presji ze strony cen żywności, których wzrost w kwietniu był po części napędzany popytem związanym ze świętami wielkanocnymi.
• Także o 10:00 poznamy dane o strukturze PKB w 1kw22. Spodziewamy się potwierdzenia wzrostu gospodarczego w okolicach 8,5%r/r i wciąż solidnego wzrostu spożycia gospodarstw domowych (7,2%r/r). Najwięcej wątpliwości dotyczy podziału akumulacji na nakłady na środki trwałe (inwestycje) oraz obrotowe (zapasy). Spodziewamy się dwucyfrowego wzrostu popytu krajowego i ujemnego wkładu handlu zagranicznego do rocznego wzrostu PKB. Te dane oznaczają, że pierwszy kwartał tego roku przyniósł wysoki poziom dodatniej luki produktowej i kontynuację boomu konsumpcyjnego, co napędzało presję inflacyjną, szczególnie wtórne efekty cenowe (łatwość przerzucania kosztów na ceny).

Słabsze nastroje w polskiej gospodarce w maju. Spadek oczekiwań inflacyjnych.

• Wskaźnik nastrojów w Polskiej gospodarce (ESI) obniżył się w maju do 97,8 pkt. z 98,6 pkt. – poinformowała Komisja Europejska. Indeks dla przemysłu spadł do -15,4 pkt., z 14,9 pkt. miesiąc wcześniej a wskaźnik dla usług wzrósł do -5,6 pkt. z odpowiednio -6,7 pkt. Z kolei indeks oczekiwań inflacyjnych spadł w maju do 55,9 pkt. z 57.0 pkt. w kwietniu.

Rząd oczekuje od banków uatrakcyjnienia oferty na stałą stopę i przedstawi pakiet dla rynku mieszkaniowego.

• Chcemy, aby konsumenci w Polsce w większości brali kredyty ze stałą stopą i będziemy oczekiwali od banków, żeby ta oferta była atrakcyjniejsza, tak aby kredytobiorcy nie brali na siebie ryzyka dużych zmian stóp procentowych – powiedział Minister Rozwoju i Technologii W. Buda. Dodał, że w czerwcu rząd przedstawi pakiet rozwiązań dla rynku mieszkaniowego. W ocenie ministra nie należy liczyć na większe obniżki cen mieszkań. Rząd nie ma wpływu na stopy procentowe, natomiast może podjąć działania na rzecz usprawnienia procesu inwestycyjnego oraz ustabilizowania cen materiałów budowlanych.

Komentarz rynkowy

• Kurs €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym ponad 1,07. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na dane z głównych gospodarek, przede wszystkim payrolls, przed większymi zmianami pozycji. Kurs €/PLN nie był w stanie trwale przełamać wczoraj wsparcia na 4,57 i zanotował korektę do 4,59.
• Amerykański rynek długu wczoraj nie działał z uwagi na święto. Natomiast w Niemczech obserwowaliśmy skokowy wzrost rentowności. To zasługa kolejnego zaskoczenia inflacją. Na krajowym rynku duża zmienność. W ciągu dnia rentowność 10latki wzrosła o ponad 10pb, ale na koniec handlu dochodowość była już o ponad 5pb niższa niż na otwarciu.

€/US$ w trendzie bocznym.

• Nasza ocena sytuacji na €/US$ się nie zmienia. Ostanie odczyty inflacji z Eurolandu utrzymują oczekiwania na blisko wzrost stóp w strefie euro – np. 25pb w lipcu. To w naszej ocenie oznacza utrzymanie kursu €/US$ przy 1,07 w najbliższych dniach.
• W 3kw22 para €/US$ powinna też utrzymać się blisko 1,07. Naszym zdaniem m.in. bardzo dobra kondycja amerykańskiego rynku pracy sugeruje, że inwestorzy niesłusznie wątpią w determinację Fed do podwyżek stóp. Rosną jednak szanse, że ścieżka podwyżek EBC będzie nieco szybsza niż wycenia to obecnie rynek. EBC prawdopodobnie zacznie swój cykl powoli, ale np. rosnące oczekiwania inflacyjne, czy słabe euro, to ryzyka podkreślane w ostatnich wystąpieniach członków Rady Prezesów. Dlatego rosną szanse, że w 2poł22 €/US$ znajdzie się wyżej niż zakładaliśmy dotychczas.
• W tym tygodniu spodziewamy się umocnienia na bazowych rynkach długu. Uważamy, że obawy o globalny wzrost gospodarczy wezmą górę nad ryzykami inflacyjnymi. Liczymy m.in. ma jakieś rozczarowanie payrolls i spadek oczekiwań na podwyżki stóp Fed. Wciąż też uważamy, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu jest prawdopodobnie jeszcze przed nami. Coraz większym ciężarem dla wycen będzie redukcja bilansu Fed oraz wygaszanie skupu aktywów przez EBC (skup zakończy się przed podwyżką stóp w lipcu). Widzimy też ryzyko, że docelowy poziom stóp EBC może być wyższy niż wycenia to rynek.

Przerwa w umocnieniu złotego, rentowności SPW mogą rosnąć.

• Kurs €/PLN powinien utrzymać się ponad 4,57 przez kilka najbliższych dni. Wskaźniki techniczne sugerują korektę / osłabienie złotego, ale inflacyjne dane z kraju raczej na to nie pozwolą.
• Kolejne podwyżki stóp przez NBP oraz zmiana sposobu wymiany środków walutowych przez MF naszym zdaniem uzasadniają jednak dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie. Podwyżki stóp EBC mogą zacząć się wcześniej niż zakładaliśmy, ale ich skala będzie raczej ograniczona. W 2poł22 zakładamy też dalszą normalizację sytuacji na rynkach, m.in. wraz ze spadkiem napięć związanych z wojną. Powinno to pozwolić na powrót €/PLN w pobliże 4,50 przed końcem roku.
• W naszej ocenie na najbliższe dni dominują ryzyka wzrostu rentowności SPW. Publikowane w najbliższych dniach dane z kraju najprawdopodobniej tylko wzmocnią oczekiwania na podwyżki stóp NBP. Rynek zdyskontował też już raczej uruchomienie KPO i perspektywę niższych podaży długu. Uważamy również, że szczyt rentowności SPW, zwłaszcza na krótkim końcu, jest nadal przed nami. Ryzyka inflacyjne w kraju są bardzo silne i sugerują wyższy poziom docelowy stóp NBP niż wycenia rynek. Co więcej, tempo spadku CPI w 2023 może okazać się mniejsze niż rynek obecnie wycenia, co w połączeniu z ekspansywną polityką fiskalną rządu wyklucza obniżki stóp przed 2024.