Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Optymistyczne dane z USA. W kraju jutro szacunek majowej inflacji i struktura PKB w 1kw22.

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

  • Działania wojenne: Kontynuowane są ciężkie walki w Donbasie na wschodzie Ukrainy. Wojska rosyjskie silnie ostrzeliwują Siewierodonieck w obwodzie ługańskim i dążą do okupacji miasta.
  • Sankcje na Rosję: EU27 wciąż na osiągnęła porozumienia odnośnie embarga na rosyjską ropę zaproponowanego przez KE na początku maja. Ostatnia propozycja ma zakładać ograniczenie embarga do ropy transportowanej drogą morską, co stanowi około 2/3 transportu rosyjskiej ropy do UE, oraz zakaz reeksportu surowca dostarczanego ropociągami.

USA: Dane o wydatkach Amerykanów sugerują przyśpieszenie wzrostu PKB w 2kw22 oraz przejście szczytu inflacji w marcu.

  • Wydatki gospodarstw domowych w USA wzrosły w kwietniu o 0,9%m/m przy konsensusie 0,8% i wzroście o 1,4% w marcu (rewizja w górę z 1,1%). Deflator PCE (personal consumption expenditure) wyniósł 6,3% r/r przy konsensusie 6,2% oraz 6,6% w marcu. Natomiast bazowy PCE – zgodnie z oczekiwaniami – spadł do 4,9%r/r z 5,2% w marcu.
  • Piątkowe dane – w połączeniu z innymi wskaźnikami o mobilności ludzi, rezerwacjach stolików w restauracjach czy rezerwacjach biletów lotniczych – sugerują przyśpieszenie wzrostu PKB w 2kw22 ponad 3%r/r, po spadku o 1,5% w 1kw22. Spadek ten wynikał w dużej mierze z istotnie ujemnego wkładu eksportu netto i korekty stanu zapasów. Spadek inflacji oznacza mniejszą erozję siły nabywczej dochodów Amerykanów.
  • Zakładamy, że dezinflacja będzie procesem stopniowym. Mogłaby przyśpieszyć przy złagodzeniu napięć geopolitycznych, osłabieniu zaburzeń w łańcuchach dostaw czy wzroście podaży pracy. Szanse na realizację tych założeń są znikome.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: zatrudnienie w USA i inflacja w strefie euro.

  • W najbliższym tygodniu uwagę inwestorów przyciągnie w publikacja danych o zatrudnieniu poza rolnictwem w USA (payrolls) w piątek oraz inflacja w strefie euro we wtorek. Tydzień rozpoczyna się od szczytu przywódców UE, z którym połączy się drogą wideo Prezydent Ukrainy W. Zełenski. Poniedziałek jest dniem wolnym w USA. Wybrane wydarzenia z kalendarza w tym tygodniu są następujące:
    • poniedziałek: inflacja CPI w Niemczech w maju (prognoza ING 8,1%r/r, konsensus 7,6%, w kwietniu 7,4%);
    • wtorek: inflacja CPI w strefie euro (konsensus 7,6%r/r, w kwietniu 7,4%);
    • środa: zatrudnienie ADP w maju (prognoza ING 330tys, konsensus 300tys, w kwietniu 247tys.) oraz wskaźnik ISM w przemyśle (prognoza ING 54,5pkt, konsensus 55pkt, w kwietniu 55,4pkt);
    • piątek: payrolls w USA (prognoza ING 320tys, konsensus 350tys, w kwietniu 428tys.) oraz ISM w usługach (prognoza ING 56,5pkt, konsensus 57,4, w kwietniu 57,1pkt).

Wiadomości krajowe

Początek tygodnia pod znakiem ważnych danych makro.

  • We wtorek poznamy wstępny szacunek majowej inflacji. Prognozujemy, że wzrost cen konsumpcyjnych przekroczył 13%r/r, po wzroście o 12,3%r/r w kwietniu (konsensus Bloomberg: 13,5%r/r). Szacujemy, że był to kolejny miesiąc wzrostu inflacji bazowej. Znaczący skok w górę odnotowano także w przypadku cen paliw. Spodziewamy się, że maj przyniósł z kolei pewien spadek presji ze strony cen żywności, których wzrost w kwietniu był po części napędzany popytem związanym ze świętami wielkanocnymi.
  • Także we wtorek GUS opublikuje dane o strukturze PKB w 1kw22. Spodziewamy się potwierdzenia wzrostu gospodarczego w okolicach 8,5%r/r i wciąż solidnego wzrostu spożycia gospodarstw domowych (7,2%r/r). Najwięcej wątpliwości dotyczy podziału akumulacji na nakłady na środki trwałe (inwestycje) oraz obrotowe (zapasy). Spodziewamy się dwucyfrowego wzrostu popytu krajowego i ujemnego wkładu handlu zagranicznego do rocznego wzrostu PKB. Pierwszy kwartał ubiegłego roku przyniósł wysoki poziom dodatniej luki produktowej i kontynuację boomu konsumpcyjnego, co napędzało wtórne efekty cenowe (łatwość przerzucania kosztów na ceny).

ZBP: koszt wakacji kredytowych w okresie 2022-23 dla banków może wynieść PLN21,3-27,9mld.

  • Gdyby z wakacji kredytowych skorzystało 80% uprawnionych, to łączny koszt dla sektora bankowego w 2022-23 wyniósłby PLN21,3-27,9mld – szacuje Związek Banków Polskich (ZBP). Są to wyższe szacunki niż przedstawione wcześniej przez NBP przy ocenie projektu ustawy (do PLN20mld w przypadku gdyby z wakacji skorzystali wszyscy uprawnieni). Z kolei rząd przyjął, że z rozwiązania skorzysta połowa uprawnionych, co będzie kosztowało banki PLN4mld.
  • W ocenie ZBP wakacje kredytowe powinny być ograniczone do osób, które ich faktycznie potrzebują. Związek postuluje także wprowadzanie kryterium powierzchni nieruchomości. Eksperci ZBP proponują, aby pomoc była kierowana do tych, których miesięczna rata przekracza 40% miesięcznego dochodu gospodarstwa domowego, a powierzchnia użytkowa nie przekracza 75mkw w przypadku mieszkania i 100mkw w przypadku domu jednorodzinnego. ZBP zwraca także uwagę, że otwarta formuła wakacji kredytowych stanowi zagrożenie dla stabilności sektora bankowego i będzie osłabiać działania RPP w sferze polityki pieniężnej.

Komentarz rynkowy

  • W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ znalazł się w trendzie bocznym przy 1,07. Inwestorzy spekulują, że skala zacieśnienia polityki Fed będzie mniejsza niż jest obecnie w cenach. Osłabła jednak też presja na umocnienie euro – ostatnie komentarze z EBC wskazują, że pierwsza podwyżka stóp wyniesie 25pb, a nie 50pb. Kurs €/PLN dotarł natomiast do 4,57. Wsparciem dla złotego były przede wszystkim nadzieje na szybkie uruchomienie KPO i wymianę tych środków na rynku.
  • Bazowe rynki długu w ubiegłym tygodniu znalazły się w trendzie bocznym. To efekt obaw, że pogorszenie koniunktury nie pozwoli na zdecydowane zacieśnienie polityki Fed i EBC pomimo wysokiej inflacji. Krajowy dług jednak stracił, blisko 20pb na długim końcu. Silne dane z kraju wzmocniły oczekiwania na podwyżki stóp NBP.

Dane z USA nie pozwolą na umocnienie dolara.

  • Publikowane w tym tygodniu dane, np. payrolls z USA, najprawdopodobniej tylko wzmocnią obawy przed pogorszeniem koniunktury w USA. Jednocześnie jednak stopy procentowe w strefie euro będą rosnąć wolniej niż spodziewała się tego część inwestorów – np. 25pb, a nie 50pb w lipcu. To w naszej ocenie oznacza utrzymanie kursu €/US$ przy 1,07 w najbliższych dniach.
  • W 3kw22 para €/US$ powinna też utrzymać się blisko 1,07. Naszym zdaniem m.in. bardzo dobra kondycja amerykańskiego rynku pracy sugeruje, że inwestorzy niesłusznie wątpią w determinację Fed do podwyżek stóp. Rosną jednak szanse, że ścieżka podwyżek EBC będzie nieco szybsza niż wycenia to obecnie rynek. EBC prawdopodobnie zacznie swój cykl powoli, ale np. rosnące oczekiwania inflacyjne, czy słabe euro, to ryzyka podkreślane w ostatnich wystąpieniach członków Rady Prezesów. Dlatego rosną szanse, że w 2poł22 €/US$ znajdzie się wyżej niż zakładaliśmy dotychczas.
  • W tym tygodniu spodziewamy się umocnienia na bazowych rynkach długu. Oczekujemy rozczarowania np. payrolls i wzrostu obaw o globalną koniunkturę. Wciąż jednak uważamy, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu jest prawdopodobnie jeszcze przed nami. Coraz większym ciężarem dla wycen będzie redukcja bilansu Fed oraz wygaszanie skupu aktywów przez EBC (skup zakończy się przed podwyżką stóp w lipcu). Widzimy też ryzyko, że docelowy poziom stóp EBC może być wyższy niż wycenia to rynek.

Przerwa w spadku €/PLN, osłabienie SPW.

  • Pole do spadku €/PLN najprawdopodobniej krótkoterminowo się wyczerpało. Wskaźniki techniczne sugerują korektę / osłabienie złotego, ale inflacyjne dane z kraju raczej na to nie pozwolą.
  • Kolejne podwyżki stóp przez NBP oraz zmiana sposobu wymiany środków walutowych przez MF naszym zdaniem uzasadniają jednak dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie. Podwyżki stóp EBC mogą zacząć się wcześniej niż zakładaliśmy, ale ich skala będzie raczej ograniczona. W 2poł22 zakładamy też dalszą normalizację sytuacji na rynkach, m.in. wraz ze spadkiem napięć związanych z wojną. Powinno to pozwolić na powrót €/PLN w pobliże 4,50 przed końcem roku.
  • Rentowności SPW powinny w tym tygodniu kontynuować wzrost. Publikowane w najbliższych dniach dane z kraju najprawdopodobniej tylko wzmocnią oczekiwania na podwyżki stóp NBP. Rynek zdyskontował też już raczej uruchomienie KPO i perspektywę niższych podaży długu. Uważamy również, że szczyt rentowności SPW, zwłaszcza na krótkim końcu, jest nadal przed nami. Ryzyka inflacyjne w kraju są bardzo silne i sugerują wyższy poziom docelowy stóp NBP niż wycenia rynek. Co więcej, tempo spadku CPI w 2023 może okazać się mniejsze niż rynek obecnie wycenia, co w połączeniu z ekspansywną polityką fiskalną rządu wyklucza obniżki stóp przed 2024.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.