Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: wyraźny spadek sprzedaży nowych domów w kwietniu i słabszy PMI w maju.

• Sprzedaż nowych domów w USA wyniosła w kwietniu 591tys. w ujęciu rocznym przy konsensusie 750tys. i 709tys. w marcu (po korekcie z 763tys.). W ujęciu miesięcznym spadek wyniósł 16,6%m/m po spadku o 10,5%m/m w marcu (po korekcie ze spadku 8,6%). Wyraźna korekta na rynku nieruchomości wynika ze szybkiego wzrostu kosztu kredytów hipotecznych i tym samym spadku popytu na nowe domy. Może to sugerować przejście z fazy nadmiernego popytu do nadwyżkowej podaży.
• W ostatnich dwóch latach ceny nieruchomości w USA wzrosły średnio o 35%, co wynikało z silnego wzrostu popytu w czasie pandemii. Prawie dwukrotny wzrost 30-letniej stałej stopy kredytów hipotecznych z około 3% jeszcze w 3kw21 do około 5,5% w kwietniu 2022 istotnie wpłynął na zdolność kredytową Amerykanów. Rosnący zasób domów na sprzedaż odpowiadający 9-miesięcznej sprzedaży (najwięcej od 20210) może to sugerować istotną korektę cen nieruchomości w dół i wzrost ryzyka wystąpienia recesji.
• Majowe odczyty PMI okazały się słabsze niż oczekiwano, szczególnie w usługach, i ukształtowały się następująco:
  • indeks composite 53,8pkt (konsensus 55,7pkt, po 56pkt w kwietniu);
  • PMI w usługach 53,5pkt (konsensus 55,2pkt, po 55,6pkt w kwietniu);
  • PMI w przemyśle 57,5pkt (konsensus 57,7pkt, w poprzednim miesiącu 59,2).
• Wyraźne osłabienie koniunktury w usługach sugeruje istotny wpływ rekordowo wysokiej inflacji na siłę nabywczą Amerykanów. Niemniej jednak łączny indeks i jego składowe pozostają w fazie ożywienia gospodarczego.
• Dziś poznamy minutes z majowego posiedzenia Fed, na którym podniesiono stopy procentowe o 50pb. Inwestorzy będą wczytywać się we wnioski z dyskusji o ryzyku wywołania recesji w USA w związku z zacieśnianiem polityki pieniężnej.

Wielka Brytania: wyraźny spadek PMI w usługach w maju.

• Indeks PMI composite w Wielkiej Brytanii wyniósł 51,8pkt w maju przy konsensusie 56,5pkt i 58,2pkt w kwietniu. Za spadek łącznego indeksu odpowiadało głównie tąpniecie PMI w usługach do 51,8pkt przy konsensusie 57,0pkt i 58,9pkt w kwietniu. Odczyt PMI w przemyśle (54,6pkt) był bliski konsensusu 55,0pkt, choć słabszy niż w kwietniu (55,8pkt).

Kontynentalne PMI w Europie trzymają wysoki poziom.

• Wczorajsze PMI w strefie euro i głównych gospodarkach były słabsze niż oczekiwano, ale utrzymały stosunkowo wysokie poziomy.
• Strefa euro: PMI composite wyniósł 54,9pkt przy konsensusie 55,1pkt i 55,8pkt w kwietniu. Usługowy PMI sięgnął 56,3pkt przy konsensusie 57,4pkt i 57,7pkt w kwietniu. Natomiast PMI w przemyśle wyniósł 54,4pkt przy konsensusie 54,7pkt i 55,5pkt w kwietniu.
• Niemcy: PMI composite sięgnął w maju 54,6pkt przy konsensusie 53,9pkt i 54,3pkt w kwietniu. PMI w usługach wyniósł 56,3pkt przy konsensusie 57,1pkt i 57,6pkt w poprzednim miesiącu. Również PMI w przemyśle (54,7pkt) był nieznacznie lepszy od konsensusu (54,0pkt) i nieznacznie lepszy niż w kwietniu (54,6pkt).
• Również PMI we Francji osiągnął w maju wyniki lekko powyżej konsensusu w usługach (58,4pkt) i nieznacznie poniżej konsensusu w przemyśle (54,5pkt).
• W niezwykle trudnym otoczeniu zewnętrznym (wojna na Ukrainie, pozrywane łańcuchy dostaw z powodu lockdownów w Chinach, rekordowa inflacja) wczorajsze dane można interpretować jako utrzymanie przyzwoitej koniunktury w gospodarce strefy euro. Niemniej jednak pojawiły się sygnały o osłabieniu nowych zamówień, po raz pierwszy od połowy 2020. Zaczyna pojawiać się rozdźwięk między silnym odbiciem w usługach dzięki otwarciu po pandemii a stopniowym osłabieniem w przemyśle.
• Po rozbudzonych oczekiwaniach na szybkie podwyżki stóp procentowych ECB przez poniedziałkowy wpis na blogu Prezes EBC C. Lagarde, wczoraj członek zarządu ECB F. Villeroy stwierdził, że podwyżka stóp procentowych o 50pb nie jest w konsensusie ECB, a neutralna stopa procentowa wynosi 1-2%. Najbliższe posiedzenie ECB odbędzie się 9 czerwca.

Wiadomości krajowe

Sura z RPP: skalę podwyżek stóp należy dostosowywać do napływających danych o CPI i koniunkturze oraz wyników prognoz.

• W ocenie członka RPP R. Sury Rada podnosi stopy procentowe we właściwym tempie. Z jednej strony są to zdecydowane działania, aby zapewnić spadek inflacji w średnim okresie. Z drugiej, są to ruchy na tyle rozważne, by nie doprowadzić do nadmiernego wyhamowania aktywności gospodarczej i wzrostu bezrobocia. Dodał, że RPP może zakończyć cykl podwyżek, gdy nabierze przekonania, że zażegnane zostało ryzyko utrzymywania się inflacji istotnie powyżej celu w średnim okresie. Zdaniem Sury, jeżeli Tarcza Antyinflacyjna będzie obowiązywać do końca 2022, to szczytu inflacji można się spodziewać w połowie roku.
• W naszej ocenie najbliższe miesiące upłyną pod znakiem wciąż wysokiej presji cenowej, a RPP będzie zmuszona do kontynuacji cyklu zacieśniania polityki pieniężnej. Spodziewamy się, że w 2022 stopa referencyjna NBP wzrośnie do 7,5%, a  w 2023 do 8,5%.

Szałamacha z NBP: Szczyt inflacji może przypaść na sierpień.

• W nadchodzących miesiącach inflacja będzie determinowana cenami żywności oraz paliw, a szczyt inflacji może przypaść na sierpień – powiedział członek zarządu NBP P.Szałamacha podczas Światowego Forum Ekonomicznego w Davos. Jego zdaniem dynamika kolejnych podwyżek stóp może być malejąca, zwłaszcza jeżeli okaże się, że inflacja hamuje.
• W naszej ocenie największe zagrożenie dla perspektyw inflacyjnych w najbliższych miesiącach jest związane z wysoką dynamiką cen żywności. Oczekujemy także dalszego wzrostu inflacji bazowej, która na przełomie 2022/23 może zbliżyć się do 10%r/r w związku z efektami wtórnymi wcześniejszych wzrostów cen energii, materiałów, transportu i kosztów pracy. W średniej perspektywie należy się liczyć z dalszymi wzrostami cen nośników energii (prąd, gaz, ogrzewanie).

Mniejsze zainteresowanie gotówką i dalszy spadek kredytów dla gospodarstw domowych w kwietniu.

• Podaż pieniądza (M3) wzrosła w kwietniu o 8,2%r/r, po wzroście o 7,9%r/r w marcu (ING: 7,6%r/r; konsensus: 8,6%r/r). Po stronie głównych agregatów monetarnych po raz pierwszy w tym roku odnotowano miesięczny przyrost depozytów gospodarstw domowych, które w ujęciu transakcyjnym (po wyłączeniu zmian wynikających z wyceny) zwiększyły się o PLN6,2mld. Sprzyjało temu zahamowanie odpływu środków w stronę gotówki. W ujęciu miesięcznym wartość gotówki w obiegu wzrosła w kwietniu o PLN3,6mld względem marca, podczas gdy w lutym i marcu wypłacono z banków ok. PLN34mld. Po stronie czynników kreacji pieniądza kontynuowany jest spadek akcji kredytowej w segmencie kredytów dla gospodarstw domowych. W ujęciu transakcyjnym wartość portfela kredytów dla gospodarstw domowych obniżyła się o PLN2,8mld wobec marca i był to piąty z rzędu miesięczny spadek. Wzrost stóp procentowych w sposób widoczny ograniczył kredy dla gospodarstw domowych. Jednocześnie w kwietniu odnotowano znaczący wzrost kredytów dla przedsiębiorstw. W ujęciu transakcyjnym wzrosły one o PLN13,2mld w porównaniu do marca. Zmienia się także struktura terminowa oszczędności bankowych gospodarstw domowych. W ujęciu miesięcznym wartość depozytów terminowych zwiększyła się o PLN9,3mld, a depozytów bieżących skurczyła się o PLN3,2mld.

Rząd zapowiada wydłużenie tarcz antyinflacyjnych.

• Premier M. Morawiecki po raz kolejny powtórzył, że rząd planuje wydłużenie Tarczy Antyinflacyjnej w części, albo w całości, przynajmniej do czasu aż inflacja znajdzie się w trendzie spadkowym. Dodał, że inflacja utrzyma się na wysokim poziomie w trendzie płaskim lub rosnącym do końca 4kw22, a następnie zacznie się obniżać, przy czym dużo zależy od tego jak długo potrwa wojna na Ukrainie.
• Nasze prognozy wskazują, że inflacja wzrośnie do ok. 15-20%r/r w 4kw22, a przebieg ścieżki inflacyjnej w 2023 będzie w dużej mierze uzależniony od decyzji w sprawie tarcz antyinflacyjnych. Nie wykluczamy, że Tarcza Antyinflacyjna będzie obowiązywała, przynajmniej w części, do wyborów jesienią przyszłego roku. Średnioroczny wzrost cen w 2023 przekroczy 10%, co czyni obniżki stóp NBP przed końcem przyszłego roku mało prawdopodobne.

Po kwietniu budżet państwa z nadwyżką w wysokości PLN9,2mld.

• Ze wstępnych szacunków Ministerstwa Finansów wynika, że w pierwszych 4 miesiącach 2022 w ujęciu kasowym budżet państwa odnotował nadwyżkę na kwotę PLN9,2mld. W samym kwietniu dochody z VAT były o ok. PLN0,3mld niższe niż w kwietniu 2021. Dochody z CIT w dalszym ciągu rosną w tempie ok. 30%r/r, czemu sprzyja korzystna sytuacja finansowa przedsiębiorstw. Solidny wzrost odnotowano także w przypadku dochodów z PIT, do czego przyczyniły się w ubiegłym miesiącu m.in. wpływy tytułem rocznego rozliczenia podatku za 2021.
• Pomimo nadwyżki budżet państwa na 2022 będzie znowelizowany, gdyż ustawa budżetowa nie uwzględnia dodatkowych wydatków i obniżek podatków o wartości ok. 2,8% PKB, które rząd zapowiedział od czasu przyjęcia ubiegłorocznego budżetu.

Ministerstwo Finansów zaoferuje jutro obligacje o wartości PLN4-7mld.

• Ministerstwo Finansów poinformowało, że na jutrzejszej aukcji zaoferuje 6 serii obligacji o wartości PLN4-7mld. W miesięcznym planie podaży zapowiadano przetarg na kwotę PLN3-7mld.

Korzystne wyniki finansowe przedsiębiorstw w 1kw22.

• W 1kw22 wyniki finansowe przedsiębiorstw niefinansowych były wyższe od uzyskanych rok wcześniej. Wynik finansowy brutto wyniósł PLN84,4mld i był o 43,9% wyższy niż w 1kw21, kiedy wyniósł PLN57,5mld. Przychody ogółem zwiększyły się o 31,5%r/r, a koszty ogółem wzrosły o 30,6%r/r. Nakłady inwestycyjne dużych przedsiębiorstw wzrosły w 1kw22 o zaledwie 1,3%r/r i wyniosły PLN34,4mld.

Komentarz rynkowy

• Kurs €/US$ ustabilizował się wczoraj w okolicach 1,07. Umocnienie euro jak na razie zatrzymały nieco gorsze od oczekiwań dane o koniunkturze ze strefy euro oraz komentarze z EBC wskazujące, że w lipcu stopy w Europie podniosą się 25, a nie 50pb. We wtorek umocniły się waluty CEE, kurs €/PLN obniżył się do 4,60. Złoty zyskał w podobnej skali co np. forint. Sugeruje to, że był to efekt ogólnej poprawy popytu na aktywa w regionie, a nie np. ostatnich mocnych danych z kraju.
• Na bazowych rynkach długu doszło do umocnienia. Bund zyskał około 4pb i utrzymał się w trwającej kilka dni konsolidacji. Amerykańska 10latka umocniła się natomiast o niecałe 10pb, wsparta kolejnymi słabszymi od oczekiwań danymi z amerykańskiego rynku nieruchomości. POLGBs były natomiast wczoraj stabilne.

Wzrost €/US$ powinien wyhamować, obligacje mogą jeszcze zyskać.

• W kolejnych dniach spodziewamy się stabilizacji €/US$ blisko obecnych poziomów lub powrotu pary do około 1,05. Ostatnie dane o koniunkturze z Europy i wypowiedzi członków EBC powinny wyhamować oczekiwania na agresywne podwyżki stóp EBC (szczególnie 50pb na posiedzeniu w lipcu). Również wskaźniki techniczne sugerują, że przynajmniej krótkoterminowo przestrzeń do wzrostu €/US$ wyczerpała się. Spadają natomiast szanse na większy spadek €/US$ (poniżej 1,0350) w dłuższym terminie. Dolara nadal mogłyby wesprzeć doniesienia z Ukrainy, czy dalsze pogorszenie koniunktury w Chinach, ale oznaki osłabienia w USA hamują oczekiwania na podwyżki stóp Fed.
• W 3kw22 para €/US$ powinna utrzymać się blisko 1,05-07. 1,05 odpowiada wycenianej obecnie różnicy w ścieżce podwyżek Fed i EBC. Rosną szanse, że ścieżka podwyżek EBC będzie nieco szybsza niż wycenia to obecnie rynek. Z kolei inflacja w USA prawdopodobnie przekroczyła już szczyt, więc do wzrostu oczekiwań na podwyżki stóp Fed także raczej już nie dojdzie. Dlatego rosną szanse, ze w 2poł22 €/US$ znajdzie się wyżej niż zakładaliśmy dotychczas.
• Do końca tygodnia spodziewamy się stabilizacji lub niewielkiego umocnienia na bazowych rynkach długu. Zarówno dane z USA, jak i strefy euro, czy UK pokazały, że ryzyka dla koniunktury w głównych gospodarkach rosną. Wciąż jednak uważamy, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu jest prawdopodobnie jeszcze przed nami. Coraz większym ciężarem dla wycen będzie redukcja bilansu Fed oraz wygaszanie skupu aktywów przez EBC (skup zakończy się przed podwyżką stóp w lipcu). Widzimy też ryzyko, że docelowy poziom stóp EBC może być wyższy niż wycenia to rynek.

Spadek €/PLN powinien na razie wyhamować przy 4,60.

• Pozytywny sentyment dla aktywów CEE sugeruje, że w najbliższych dniach para €/PLN będzie próbować wyraźnie przełamać 4,60. Krótkoterminowe wskaźniki techniczne sugerują jednak, że w już tym tygodniu nie powinno się to udać. Oczekiwania na podwyżki stóp NBP, czy uruchomienie KPO wskazują jednak, że €/PLN spadnie wyraźnie poniżej 4,60 w przyszłym tygodniu.
• Kolejne podwyżki stóp przez NBP oraz zmiana sposobu wymiany środków walutowych przez MF naszym zdaniem uzasadniają też dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie. Podwyżki stóp EBC mogą zacząć się wcześniej niż zakładaliśmy, ale ich skala będzie raczej ograniczona. W 2poł22 zakładamy też dalszą normalizację sytuacji na rynkach, m.in. wraz ze spadkiem napięć związanych z wojną. Powinno to pozwolić na powrót €/PLN w pobliże 4,50 przed końcem roku.
• Do końca tygodnia spodziewamy się umocnienia SPW, choć w niewielkiej skali. Wycenom powinny pomóc zarówno oczekiwania na szybkie uruchomienie KPO (i w konsekwencji niższe emisje SPW), jak i sytuacja na rynkach bazowych. Seria mocnych danych z kraju powinna jednak sprzyjać stopniowemu wzrostowi oczekiwań na podwyżki stóp NBP i stawek swap w PLN. Uważamy również, że szczyt rentowności SPW, zwłaszcza na krótkim końcu, jest nadal przed nami. Ryzyka inflacyjne w kraju są bardzo silne i sugerują wyższy poziom docelowy stóp NBP niż wycenia rynek. Co więcej tempo spadku CPI w 2023 może okazać się mniejsze niż rynek obecnie wycenia, co w połączeniu z ekspansywną polityką fiskalną rządu wyklucza obniżki stóp przed 2024.