Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

MFW o skutkach wojny na Ukrainie dla gospodarki światowej.

• Podczas forum w Davos, Międzynarodowy Fundusz Walutowy przestrzegł przed katastrofą w gospodarce światowej z powodu wojny na Ukrainie, która osłabiła wzrost gospodarczy i podbiła inflację. Ekonomiści MFW zwrócili uwagę na skutki zaostrzenia warunków finansowych dla państw i podmiotów najbardziej zadłużonych oraz utrzymujące się zakłócenia w globalnych łańcuchach dostaw.

ECB: Jastrzębi ton C. Lagarde.

• Przedstawiciele ECB coraz częściej wypowiadają się w jastrzębim tonie. Wczoraj na swoim blogu Prezes ECB C. Lagarde zasugerowała podwyżki stop procentowych po 25pb w lipcu i wrześniu. Rynki finansowe wyceniają obecnie 5 podwyżek stóp EBC po 25pb do końca roku.
• Lagarde stwierdziła, że zakupy netto aktywów w ramach programu APP powinno się zakończyć na początku 3kw22, co powinno pozwolić na podwyżkę stóp procentowych EBC w lipcu.

Niemcy: Przyzwoity odczyt indeksu Ifo w maju.

• Indeks Ifo wyniósł w maju 93,0 pkt (konsensus 91,4 pkt., w poprzednim miesiącu 91,9 pkt). Indeks oczekiwań był zbieżny z konsensusem (86,9 pkt przy konsensusie 86,5pkt), wyraźnie poprawił się jednak indeks ocen obecnej sytuacji, który wyniósł 99,5 pkt przy oczekiwaniach 96,8pkt i 97,3 pkt w kwietniu. Utrzymujące się słabe oczekiwania wynikają z wysokiej niepewności, napięć w globalnych łańcuchach dostaw i wysokiej inflacji. Niemniej jednak sugerują pewien ostrożny optymizm w gospodarce niemieckiej.
• Badanie Ifo zbiera opinie z 9 tys. niemieckich firm z przemysłu, usług i budownictwa.

Dziś wskaźniki PMI w Europie.

• Dziś poznamy wskaźniki PMI za maj w strefie euro, Niemczech, Francji oraz Wielkiej Brytanii. Szczególnie dane dotyczące przemysłu Eurolandu i Niemiec mogą pokazać iż wpływ wojny na gospodarkę, kolejny miesiąc, jest mniejszy od oczekiwań, zaś sektor usług notuje mocną aktywność dzięki otwarciu po omikronie. Dla strefy euro konsensus zakłada pogorszenie koniunktury w przemyśle (z 55,5pkt. do 54,9pkt.) i stabilizację w usługach (minimalny spadek z 57,7pkt. do 57,5pkt.). W przypadku Niemiec oczekiwany jest jest niewielki spadek koniunktury w przemyśle (z 54,6pkt. do 54,0pkt.) oraz usługach (z 57,6pkt. do 57,2pkt.). Prawdopodobne jest jednak zaskoczenie danymi na plus biorąc pod uwagę bardziej optymistyczny wynik opublikowanego wczoraj badania Ifo.

KE: Rekomendacje unijne dla Polski w ramach semestru europejskiego.

• W ramach corocznej procedury semestru europejskiego, KE przedstawiła rekomendacje dla krajów członkowskich. KE uznała prognozy wzrostu PKB o 3,8% w 2022 i 3,2% w 2023 za realistyczne. Prognoza KE deficytu sektora general government w Polsce (4,0% w 2022 i 4,4% w 2023) odbiega od prognozy polskiego rządu (4,3% w 2022 i 3,7% w 2023), szczególnie dla 2023 roku. KE szacuje, że na dodatkowe wsparcie fiskalne rzędu 2,7%PKB w 2022 złożą się m.in.: działania osłonowe z powodu wzrostu cen energii (1%PKB), wsparcie dla uchodźców z Ukrainy (0,6%PKB), nowe świadczenia dla małych dzieci (0,1%PKB) oraz po stronie podatków – obniżka PIT (0,7%PKB) i CIT (0,1%PKB).
• Rekomendacje do polskiego Krajowego Programu Reform i Planu Konwergencji 2022, przesłanych pod koniec kwietnia, są następujące:

1. 1. Normalizacja krajowych wydatków bieżących i zmiany ich struktury. Komisja rekomenduje wydatki na transformację zieloną i cyfrową oraz niezależność energetyczną, w tym z wykorzystaniem środków unijnych;
   2. Szybka finalizacja negocjacji z KE dotyczących kluczowych dokumentów polityki spójności 2021-2027;
   3. Wzrost stopy aktywności na rynku pracy poprzez poprawę dostępu do opieki nad dziećmi i opieki długookresowej oraz usunięcie barier dla bardziej trwałych umów o pracę;
   4. Wzrost odporności, dostępności i efektywności systemu służby zdrowia (zapewnienie finansowania, usługi e-zdrowie, digitalizacja);
   5. Poprawa klimatu inwestycyjnego, w szczególności poprzez zapewnienie niezależności sędziowskiej i efektywne konsultacje społeczne w procesie legislacyjnym;
   6. Ograniczenie uzależnienia od paliw kopalnych poprzez usunięcie barier dla rozwoju odnawialnych źródeł energii oraz inne działania (reforma polityk renowacji budynków, promocja transportu publicznego i rozbudowa infrastruktury dla pojazdów elektrycznych, aktualizacja krajowej polityki energetycznej zgodnie Europejskim Zielonym Ładem i programem RePowerEU.

Wiadomości krajowe

Mocny handel, wspierany niską bazą, wygładzaniem konsumpcji przez krajowych konsumentów oraz napływ uchodźców. Słabnie koniunktura w budownictwie

• Boom konsumpcyjny trwa. W kwietniu sprzedaż detaliczna wzrosła 19,0%r/r (ING: 16,7%r/r; konsensus: 16,1%r/r). Tak wysoki wzrost sprzedaży to częściowo zasługa niskiej bazy z kwietnia 2022 roku, ale to nie jedyne wyjaśnienie.
• Wsparciem sprzedaży jest mocny popyt wewnętrzny. Wzrost cen nie ogranicza istotnie wydatków konsumpcyjnych, obserwujemy zachowania konsumentów wskazujące na zjawisko „wygładzania konsumpcji”, a więc utrzymywania wydatków pomimo skoku cen. Popytowi na towary sprzyjają także rosnące płace oraz ekspansja fiskalna, w tym cięcia podatków.
• Dodatkowym źródłem popytu jest także napływ uchodźców z Ukrainy, co widoczne było m.in. w imponującym wzroście sprzedaży odzieży i obuwia (wzrost o 121,4%r/r). Wysoka zmienność sprzedaży w tej kategorii to w dużej mierze zasługa nakładanych i znoszonych restrykcji epidemicznych.
• Wyraźnie słabsze sygnały płyną z budownictwa, gdzie wzrost produkcji wyniósł 9,3%r/r, wobec 27,6%r/r w marcu (ING: 16,6%r/r; konsensus: 18,7%r/r). Dane oczyszczone z wpływu czynników sezonowych wskazują na spadek o 5,1% m/m. Wyhamowanie miało miejsce we wszystkich kategoriach budownictwa, przy czym w porównaniu do marca najmniej dotyczyło budowy obiektów inżynierii lądowej i wodnej. Nadchodzące miesiące będą trudne dla budownictwa mieszkaniowego z uwagi na: (1) osłabienie popytu w związku ze spadkiem zdolności kredytowej potencjalnych nabywców po wzroście stóp procentowych i zaostrzeniu wymogów regulacyjnych, (2) silny wzrost cen materiałów budowlanych (3) nasilające się braki kadrowe, w tym odpływ pracowników z Ukrainy oraz (4) podwyższoną niepewność w związku z wojną na Ukrainie.
• Początek 2kw22 stoi pod znakiem wciąż dynamicznej konsumpcji i utrzymującej się presji cenowej. Wczorajsze dane, chociaż zaburzone przez efekt niskiej bazy z kwietnia 2022, pokazują że popyt konsumpcyjny jest mocny, a to oznacza, że bariera popyt jest niska co wzmacnia efekty drugiej rundy, a więc przerzucanie wysokich kosztów na ceny detaliczne. O tym jak wysokie koszty mają firmy świadczy indeks PPI, który w kwietniu zaskoczył wzrostem aż 23%r/r. Wysokie wzrosty wynagrodzeń także wskazują, że żądania płacowe są silne.
• Dane o sprzedaży, PPI i wynagrodzeniach dostarczają silnych argumentów za dalszymi podwyżkami stóp. RPP powinna interweniować, aby zatrzymać spiralę inflacyjną. W czerwcu RPP może podnieść stopy procentowe o 100pb. Niezmiennie oczekujemy wzrostu głównej stopy NBP do 7,5% w tym roku, a docelowo do 8,5%.

Prezes NBP: RPP będzie podnosiła stopy aż osiągnie pewność, że inflacja trwale się obniży.

• Rada Polityki Pieniężnej będzie prawdopodobnie kontynuowała podwyższanie stóp procentowych w kolejnych miesiącach, aż osiągnie pewność, że inflacja trwale się obniży – napisał prezes NBP A. Glapiński w przesłaniu na Światowe Forum Ekonomiczne w Davos, opublikowanym przez portal Obserwator Finansowy. Dodał, że celem jest sprowadzenie inflacji do celu, jednak biorąc pod uwagę w dużym stopniu podażowy charakter inflacji, tempo zaostrzania polityki pieniężnej będzie tak skalibrowane, aby nie wyrządzić nadmiernych szkód społecznych i gospodarczych.

BGK wyemituje 7-letnie euroobligacje w EUR na potrzeby Krajowego Funduszu Drogowego.

• Bank Gospodarstwa Krajowego planuje emisję 7-letnich obligacji w EUR na rzecz Krajowego Funduszu Drogowego – poinformowało biuro prasowe banku. Transakcja ma zostać zrealizowana wkrótce, w zależności od warunków rynkowych.

Komentarz rynkowy

• W poniedziałek kurs €/US$ dotarł do 1,07. Ostatnio para była na tych poziomach około miesiąc temu. Umocnieniu euro sprzyjały zarówno lepsze od oczekiwań dane z Europy (Ifo), jak i wypowiedź C. Lagarde potwierdzająca, że EBC rozpocznie podwyżki stóp w lipcu. Słabszy dolar i ogólnie dobre nastroje na rynkach pozwoliły na dalszy spadek €/PLN. Para w ciągu dnia dotarła do 4,60, ale nie byłą w stanie tego poziomu przełamać i ostatecznie zakończyła handel na 4,61.
• Na bazowe rynki długu powróciły wzrosty rentowności, np. dochodowość Bunda podniosłą się o około 6pb. To m.in. efekt rosnących oczekiwań na podwyżki stóp EBC, lepszych od oczekiwań danych, czy poprawiających się nastrojów na rynkach akcji. Na krajowym rynku doszło do lekkiego wzrostu rentowności, około 3pb na długim końcu. To efekt solidnych danych z kraju, wspierających scenariusz kolejnych podwyżek NBP, a także mniej korzystnej dla SPW sytuacji na rynkach bazowych.

Rynki czekają na PMI z Europy.

• W dalszej części tygodnia spodziewamy się stabilizacji €/US$ blisko obecnych poziomów lub powrotu pary do około 1,05. Publikowane dziś dane o koniunkturze ze strefy euro (PMI) mogą nie okazać się równie optymistyczne, co wczorajszy wynik Ifo, pokazując ograniczony negatywny wpływ rosyjskiej agresji, czy zaburzeń w dostawach z Azji na europejskie gospodarki. Również wskaźniki techniczne sugerują, że przynajmniej krótkoterminowo przestrzeń do wzrostu €/US$ wyczerpała się. Ryzyko powrotu €/US$ do wsparcia na 1,0350 postrzegamy jako istotne. Nastroje na rynkach pozostają nerwowe i doniesienia z Ukrainy, czy dalsze pogorszenie koniunktury w Chinach mogą dość łatwo wywołać panikę i powrót do bezpiecznego dolara.
• W 3kw22 para €/US$ powinna utrzymać się blisko 1,05-07. 1,05 odpowiada wycenianej obecnie różnicy w ścieżce podwyżek Fed i EBC. Rosną szanse, że ścieżka podwyżek EBC będzie nieco szybsza niż wycenia to obecnie rynek. Z kolei inflacja w USA prawdopodobnie przekroczyła już szczyt, więc do wzrostu oczekiwań na podwyżki stóp Fed także raczej już nie dojdzie. Dlatego rosną szanse, ze w 2poł22 €/US$ znajdzie się wyżej niż zakładaliśmy dotychczas.
• W dalszej części tygodnia spodziewamy się stabilizacji lub niewielkiego umocnienia na bazowych rynkach długu. Kluczowe będą prawdopodobnie publikowane dziś PMI z Europy, które pokażą jak mocnym ciosem dla koniunktury okazała się wojna. Wciąż uważamy też, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu jest prawdopodobnie jeszcze przed nami. Coraz większym ciężarem dla wycen będzie też redukcja bilansu Fed oraz wygaszanie skupu aktywów przez EBC. Europejski Bank Centralny może też podnieść stopy szybciej i mocniej niż obecnie wycenia to rynek.

€/PLN na razie wyhamuje spadek.

• W dalszej części tygodnia spodziewamy się kolejnych, ale najprawdopodobniej nieudanych, prób przełamania się €/PLN poniżej 4,60. Krótkoterminowe wskaźniki techniczne wskazują na wyhamowanie spadku przez kurs. Spodziewamy się też, że zatrzymać się powinno także korzystne dla walut CEE osłabienie dolara. Dodatkowym ryzykiem są publikowane dziś PMI z Eurostrefy. Kurs €/PLN powinien jednak przesunąć się poniżej 4,60 już w przyszłym tygodniu.
• Kolejne podwyżki stóp przez NBP oraz zmiana sposobu wymiany środków walutowych przez MF naszym zdaniem uzasadniają też dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie. Podwyżki stóp EBC mogą zacząć się wcześniej niż zakładaliśmy, ale ich skala będzie raczej ograniczona. W 2poł22 zakładamy też dalszą normalizację sytuacji na rynkach, m.in. wraz ze spadkiem napięć związanych z wojną. Powinno to pozwolić na powrót €/PLN w pobliże 4,50 przed końcem roku.
• W dalszej części tygodnia nadal spodziewamy się umocnienia SPW, choć w niewielkiej skali. Wynika to przede wszystkim ze wzrostu oczekiwań na uruchomienie KPO i niższe emisje SPW. Dane z kraju sugerują jednak, że stawki swap powinny rosnąć, gdyż uporczywie wysoka inflacja i silny popyt wewnętrzny, sugerując docelowy poziom stóp NBP wyżej niż wycenia to obecnie rynek. Co więcej tempo spadku CPI w 2023 może okazać się mniejsze niż rynek obecnie wycenia, co w połączeniu z ekspansywną polityką fiskalną rządu wyklucza obniżki stóp przed 2024. Dlatego oczekujemy, że szczyt rentowności SPW w tym cyklu jest jeszcze przed nami.