Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Gospodarka amerykańska przyśpiesza. Polski PKB rozpędzony do 8,5% w 1kw22.

Wiadomości zagraniczne

USA: Solidne dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w kwietniu.

  • Sprzedaż detaliczna w USA wzrosłą w kwietniu o 0,9%m/m przy konsensusie 1% i 1,4% wzroście w marcu (po istotnej rewizji w górę z 0,5%). Po wyłączeniu sprzedaży samochodów, sprzedaż wzrosłą o 0,6%m/m przy oczekiwaniach 0,4% i wzroście o 2,1% w marcu (po rewizji z 1,1%).
  • Poziom sprzedaży detalicznej jest obecnie o 29% wyższy niż przed pandemią w styczniu 2020 roku. Natomiast dane o mobilności ludzi sugerują powrót do poziomów sprzed fali zakażeń omikronem na przełomie 2021/22.
  • Produkcja przemysłowa w USA wzrosła w kwietniu o 1,1%m/m przy konsensusie 0,5% i wzroście o 0,9%m/m w marcu. Wzrost w przetwórstwie przemysłowym sięgnął 0,8%, usługach sieciowych (utilities) 2,4%, górnictwie 1,6%, w tym wydobyciu ropy i gazu o 3,2%. Liczba nowych odwiertów naftowych czy gazowych silnie rośnie – w ostatnim tygodniu wyniosła 714 przy 673 na początku kwietnia (wzrost o 6,1%m/m).
  • Wykorzystanie mocy produkcyjnych firm przemysłowych sięgnęło 79% po 78,2% w marcu. Mocno wzrosła produkcja samochodów i części (o 3,9%m/m i 17%r/r), co sugeruje (przejściową) poprawę sytuacji w łańcuchach dostaw.
  • Wczorajsze dane wspierają naszą prognozę przyśpieszenia wzrostu PKB do 3-3,5% w 2kw22 (ujęcie zanualizowane) i scenariusz serii podwyżek stóp procentowych Fed po 50pb na najbliższych posiedzeniach.

USA: J. Powell potwierdza determinację anty-inflacyjną Fed.

  • Determinację Fed w zbijaniu inflacji do 2% celu potwierdził we wczorajszym wywiadzie Prezes Fed J. Powell. Zapowiedział dalsze zacieśnienie pieniężne aż pojawią się jasne i przekonujące dowody, że to następuje. Podwyżki po 50pb na najbliższych dwóch posiedzeniach są bardzo prawdopodobne, podwyżka tej skali we wrześniu będzie zależeć od tendencji inflacyjnych. Powell dodał, że Fed nie zawaha się podnieść stopy powyżej poziomu neutralnego, jeśli będzie wynikać to z danych i dostosowań w gospodarce.
  • Prezes Fed nie spodziewa się gwałtownego pogorszenia sytuacji na rynku pracy w procesie zacieśniania monetarnego, stopa bezrobocia może nieznacznie wzrosnąć o obecnego bardzo niskiego poziomu 3,6%. Oczekuje tzw. miękkiego lądowania w gospodarce amerykańskiej.

Wiadomości krajowe

Dynamiczny wzrost gospodarczy pozwala RPP na koncentrację na walce z inflacją.

  • Według wstępnego szacunku GUS w 1kw22 wzrost gospodarczy wyniósł 8,5%r/r, wobec 7,6%r/r w 4kw21, co jest wynikiem zgodnym z naszymi wyliczeniami i nieco wyższym od konsensusu (8,1%r/r). Wzrost PKB skorygowany o wpływ czynników sezonowych przyspieszył do 2,4%kw/kw z 1,8%kw/wkw w 4kw21. Dane dotyczące struktury wzrostu poznamy 31 maja, ale w naszej ocenie wciąż opierał się on na konsumpcji, przy solidnym wzroście inwestycji, na który wskazują dane o produkcji budowlanej w 1kw22. Jednocześnie firmy w dalszym ciągu odbudowywały zapasy surowców i materiałów do produkcji, co było znaczącym wkładem do wyniku PKB w 1kw22.
  • Początek tego roku tworzy wysoki punkt startowy na cały 2022. W efekcie pomimo oczekiwanego wyhamowania koniunktury w kolejnych kwartałach, szacujemy, że w całym roku wzrost PKB uśredni się powyżej 4%. Solidny średnioroczny wynik przysłania pogarszające się perspektywy. Pod koniec 2022 prognozujemy spadek tempa wzrostu PKB poniżej 2% r/r.
  • W naszej ocenie najbliższe kwartały sprowadzą PKB w okolice potencjalnego wzrostu, więc RPP będzie w dalszym ciągu zacieśniała politykę pieniężną, koncentrując swoje wysiłki na walce z wysoką inflacją, przy ograniczonych obawach o kondycję rynku pracy. Kontynuacja boomu konsumpcyjnego, wspieranego ekspansją fiskalną, oznacza, że cały czas utrzymuje się presja na wzrost cen. Od jakiegoś czasu zwracamy uwagę na siłę efektów wtórnych i fakt, że wcześniejsze wzrosty cen energii, materiałów, transportu i pracy jeszcze nie w pełni przełożyły się na ceny detaliczne. W efekcie tegoroczny szczyt inflacji, którego spodziewamy się w okolicach 15% r/r w 4kw22, jest wciąż przed nami. Realna stopa procentowa pozostaje głęboko ujemna. Nasz scenariusz bazowy niezmiennie zakłada wzrost stopy NBP do 7,5% w 2022 i docelowo do 8,5%.

Premier: rząd prawdopodobnie przedłuży cała tarczę antyinflacyjną lub większość jej elementów.

  • Decyzje jeszcze nie zapadły, ale jest wysoce prawdopodobne, że rząd przedłuży całą tarczę, albo większość z jej istotnych elementów – powiedział premier M. Morawiecki. Dodał, że poszczególne elementy tarczy antyinflacyjnej będą zmniejszane dopiero kiedy inflacja wypłaszczy się lub będzie w trendzie spadkowym.
  • Nasz scenariusz inflacyjny zakłada, że większość elementów tarczy antyinflacyjnej zostanie utrzymana do przyszłorocznych wyborów parlamentarnych. Nie wykluczamy, że niektóre rozwiązania mogą zostać wygaszone wcześniej. Będzie to uzależnione od przebiegu procesów inflacyjnych oraz kondycji finansów publicznych.

Rząd podjął decyzję o wypłacie 14tej emerytury w 2022.

  • Rada Ministrów przyjęła wczoraj projekt ustawy o wypłacie 14tej emerytury w 2022. Świadczenie w wysokości najniższej emerytury otrzymają emeryci i renciści, których świadczenie nie przekracza PLN2,9tys. W przypadku wyższych emerytur i rent będzie to kwota PLN2,9tys. pomniejszona o różnicę względem PLN2,9tys. Koszt fiskalny 14tej emerytury wyniesie ok. PLN12mld.

Rząd przeprowadzi emisję 10-letnich euroobligacji w EUR.

  • Ministerstwo Finansów poinformowało, że planuje emisję 10-letnich obligacji w EUR, a termin przeprowadzenia transakcji będzie uzależniony od warunków rynkowych. Będzie to pierwsza emisja obligacji zagranicznych od października 2021, kiedy uplasowano papiery w chińskim juanie. Natomiast ostatnia emisja w euro miała miejsce w czerwcu 2020.

Komentarz rynkowy

  • Chociaż wczorajsze dane z USA (produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna) zaskoczyły na plus, doszło do wzrostu pary €/US$ z niecałych 1,0450 do blisko 1,0550. Inwestorów do pozbywania się amerykańskiej waluty zachęciła poprawa nastrojów na rynkach, gdzie obserwowaliśmy np. wzrosty kluczowych indeksów akcji. Miało to jednak niewielki wpływ na złotego, kurs €/PLN ustabilizował się wokół 4,6550. Krajowa waluta nie zareagowała też na mocne dane o PKB Polski za 1kw22.
  • Lepsze nastroje na rynkach akcji sprzyjały też pozbywaniu się obligacji. Amerykańskie i niemieckie 10latki straciły wczoraj około 10pb. Do ostatnich szczytów rentownościom brakuje jednak 15-20pb. SPW zachowywały się wczoraj w oderwaniu od rynków bazowych. Na długim końcu zyskały kolejne 10pb. Wycenom nadal prawdopodobnie pomagały nadzieje na akceptację polskiego KPO i ograniczenie w ten sposób emisji SPW.

Stabilizacja €/US$ przy 1,05.

  • Kurs €/US$ wrócił do 1,05 istotnie szybciej niż zakładaliśmy. W końcówce tego tygodnia nie ma już raczej danych, które mogłyby mieć na parę duży wpływ. Dlatego o ile np. sytuacja geopolityczna się nie pogorszy, to do końca tygodnia oczekujemy stabilizacji €/US$ w okolicach obecnych poziomów. Ryzyko przejściowego powrotu pary w tym kwartale do wsparcia na 1,0350 jest jednak istotne. Do powrotu do bezpiecznego dolara mogą inwestorów skłonić doniesienia z Ukrainy, czy dalsze pogorszenie koniunktury w Chinach.
  • Oczekujemy, ze w 3kw22 para €/US$ utrzyma się dość blisko 1,05. To poziom odpowiadający różnicy stóp procentowych między Fed i EBC wyceniany przez rynek. Na razie nie ma sygnałów wskazujących, aby EBC miał istotnie opóźnić rozpoczęcie swojego cyklu podwyżek stóp. Z kolei inflacja w USA prawdopodobnie przekroczyła już szczyt, więc do wzrostu oczekiwań na podwyżki stóp Fed także raczej już nie dojdzie.
  • W drugiej połowie tygodnia oczekujemy stabilizacji na bazowych rynkach długu. Z jednej strony, solidne dane z USA wspierają scenariusz zdecydowanych podwyżek stóp Fed. Z drugiej jednak utrzymują się obawy o koniunkturę w Chinach i jej wpływ na światową gospodarkę. Wciąż uważamy, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu jest prawdopodobnie jeszcze przed nami. Inflacja w USA w kolejnych miesiącach może spadać wolniej niż wyceniał to rynek. Coraz większym ciężarem dla wycen będzie też redukcja bilansu Fed oraz wygaszanie skupu aktywów przez EBC.

Umocnienie złotego i SPW.

  • Mimo słabej reakcji złotego na wczorajsze osłabienie dolara, nadal oczekujemy, że jeszcze w tym tygodniu kurs €/PLN dotrze do wsparcia na 4,63. Powrót do 4,60 wydarzy się jednak raczej później niż zakładaliśmy, tj. na przełomie miesiąca. Wsparciem dla złotego powinny być zarówno kolejne dane z kraju jakie poznamy w tym tygodniu, jak i nadzieje na nieodległe odblokowanie KPO.
  • Polityka NBP oraz zmiana sposobu wymiany środków walutowych przez MF naszym zdaniem uzasadnia też dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie szczególnie, że wzrostu stóp w Europie spodziewamy się dopiero w drugiej połowie roku. Na razie złotemu szkodzi jednak niepewna sytuacja międzynarodowa (np. słaby juan). Uważamy, że kurs €/PLN przesunie się poniżej 4,60 nawet już pod koniec maja. Oczekujemy również, że para może zbliżyć się do 4,50 już na przełomie kwartału, wraz z zakładanym spadkiem napięć związanych z wojną.
  • Do końca tygodnia spodziewamy się wzrostu złotowych stawek swap, wspieranego mocnymi danymi z krajowej gospodarki. Oczekujemy również zawężenia asset swapów w wyniku oczekiwań na nieodległe odblokowanie KPO. Łącznie powinno to poskutkować niewielkim spadkiem rentowności SPW, głównie na długim końcu.
  • Nadal jednak oczekujemy, że szczyt rentowności SPW w tym cyklu jest jeszcze przed nami. Ciągle widzimy też ryzyka dla inflacji po wyższej stronie. Zwłaszcza tempo spadku CPI w 2023 może okazać się mniejsze niż rynek obecnie wycenia (ekspansywna polityka fiskalna, możliwe 2 podwyżki płacy minimalnej itp.). Odnośnie KPO, wciąż nie jest jasne, kiedy środki miałyby do Polski faktycznie napłynąć. Konieczne może być prefinansowanie KPO na krajowym rynku długu.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.