Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

• Działania wojenne: Wojska rosyjskie kontynuują ofensywę w Donbasie na wschodzie Ukrainy i na południu, odstrzeliwując Odessę. Ukraińcy skutecznie się bronią, czego symbolem jest obrona huty Azowstal w Mariupulu.
• Pomoc dla Ukrainy: Prezydent USA J.Biden podpisał ustawę lend-lease ułatwiającą i przyśpieszającą proces dostarczania broni do Ukrainy (Ukraine Democracy Defense Lend-Lease Act). Ustawa przeszła przytłaczającą większością w Izbie Reprezentantów i jednomyślnie w Senacie. Ustawa nawiązuje do podobnych przepisów z czasów II wojny światowej, które umożliwiały dostawy amerykańskiej broni dla Armii Czerwonej.
• Wnioskowany przez J.Bidena wniosek o uchwalenie pomocy dla Ukrainy o wartości $33mld został zwiększony w Kongresie do prawie $40mld i będzie głosowany w Izbie Reprezentantów prawdopodobnie dzisiaj.
• Ze względu na blokadę ze strony Węgier, UE wciąż nie osiągnęła porozumienia w sprawie 6go pakietu sankcji na Rosję, w tym wprowadzenia embarga na import rosyjskiej ropy od końca 2022.

USA: Raport Fed wskazuje na pogorszenie płynności na rynkach finansowych.

• W półrocznym raporcie o stabilności finansowej, Fed wskazał na pogorszenie płynności na rynkach finansowych w kontekście wojny na Ukrainie. L. Brainard z Fed stwierdziła, że wojna zwiększyła zmienność na rynkach surowcowych i naraziła niektóre duże instytucje finansowe na ryzyko zakażenia.
• W kontekście zacieśnienia monetarnego, wczoraj wypowiedział się Prezes Banku Atlanty R. Bostic, który poparł dalsze podwyżki stóp procentowych o 50bp i nie widzi potrzeby bardziej agresywnych podwyżek. Określił neutralny poziom stóp Fed w przedziale 2-2,5%.

Niemcy: Oczekiwania na słaby odczyt indeksu ZEW.

• Dziś poznamy niemiecki indeks ZEW za kwiecień, który powinien odzwierciedlać wyraźne pogorszenie nastrojów z powodu wojny. Konsensus przewiduje komponent oczekiwań na poziomie -43,5pkt po -41,0pkt w poprzednim miesiącu.

Wiadomości krajowe

Kotecki z RPP widzi potrzebę dalszych podwyżek stóp. Nie wyklucza obniżki pod koniec 2023.

• Zdaniem L. Koteckiego z RPP konieczne są dalsze podwyżki stóp procentowych, gdyż prognozy wskazują, że inflacja będzie rosła w najbliższych miesiącach. Członek Rady nie wykluczył obniżek stóp pod koniec 2023, przy czym będzie to zależało od skali podwyżek w tym roku oraz kształtowania się inflacji.
• Nasz obecny scenariusz monetarny zakłada, że stopa referencyjna wzrośnie w obecnym cyklu podwyżek do 8,5%, natomiast obniżki w 2023 uważamy za mało prawdopodobne z uwagi na uporczywość inflacji.

Stopa bezrobocia obniżyła się w kwietniu do 5,3%

• Ministerstwo Rodziny i Polityki Społecznej szacuje, że liczba bezrobotnych obniżyła się w kwietniu o 22 tys. osób względem marca, a stopa bezrobocia do 5,3% z odpowiednio 5,4%. Oficjalne dane GUS dotyczące bezrobocia poznamy 25 maja. Nasza prognoza zakłada spadek stopy bezrobocia w kwietniu do 5,2%.

Zapasy gazu wystarczą na 1,5 miesiąca zużycia.

• Krajowe magazyny gazu są pełne, a gdybyśmy musieli tylko tych zapasów używać, to wystarczą one na ok. półtora miesiąca – powiedział wicepremier i minister aktywów państwowych J. Sasin. Dodał, że ewentualne ograniczenia w dostawach gazu nie dotkną gospodarstw domowych. Dotychczas 45% gazu zużywanego w Polsce stanowi gaz z Rosji.

Nadal korzystna sytuacja płynnościowa budżetu państwa.

• Według wstępnych szacunków Ministerstwa Finansów na koniec kwietnia na rachunkach budżetowych znajdowała się równowartość PLN87,5mld, wobec PLN94,5mld na koniec marca. Według stanu na koniec kwietnia do wykupu w 2022 pozostaje dług o wartości PLN84,7mld.

Komentarz rynkowy

• Tydzień rozpoczął się bez przełomu na rynku walutowym. Kurs €/US$ nie był w stanie wyłamać się poniżej 1,05 i zakończył dzień blisko 1,06. Para €/PLN w ciągu dnia ponownie dotarła do 4,72, ale wieczorem wróciła do 4,69. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na nowe informacje, które mogłyby stać się impulsem do większych ruchów. Tych nie dostarczyło m.in. wczorajsze wystąpienie W. Putina, gdzie część uczestników oczekiwała oficjalnego wypowiedzenia wojny Ukrainie lub ogłoszenia powszechnego poboru w Rosji.
• Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy spadki rentowności, około 10pb w przypadku amerykańskich 10latek i połowę tego w przypadku Bunda. Możliwe, że część inwestorów zamyka krótkie pozycje na obligacjach przed danymi o inflacji w USA, które poznamy w środę. Na krajowym rynku trwała natomiast dalsza przecena (ponad 10pb wyższe rentowności na długim końcu). Inwestorzy prawdopodobnie obawiają się, że NBP będzie musiał znów nadgonić podwyżki stóp, biorąc pod uwagę ciągłe zaskoczenia inflacją z kraju.

€/US$ blisko 1,05. Dane o inflacji z USA prawdopodobnie zaszkodzą papierom.

• Oczekujemy, że do końca tygodnia para €/US$ utrzyma się blisko 1,05. W naszej ocenie inflacja w USA może być już po szczycie, ale dane które poznamy w środę mogą okazać się wyższe niż sugeruje to konsensus. Dolarowi powinna też pomagać ciągle niepewna sytuacja na rynkach akcji, czy obawy o koniunkturę w Chinach i słabość juana.
• Uważamy także, że przez większą część 2-3kw22 para €/US$ również utrzyma się dość blisko 1,05. Wsparciem dla dolara będzie przede wszystkim polityka Fed. W naszej ocenie FOMC doprowadzi główną stopę procentową ponad 3% na przełomie roku. Z kolei EBC zacznie swój cykl podwyżek raczej dopiero pod koniec 2022, biorąc np. pod uwagę ryzyko zatrzymania importu gazu do dużych gospodarek UE i związanej z tym recesji.
• Liczymy na zaskoczenie danymi o inflacji z USA po wyższej stronie, dlatego w tym tygodniu oczekujemy raczej wzrostów rentowności na rynkach bazowych. Ryzyko głębszej korekty / umocnienia papierów jest jednak w kolejnych tygodniach wysokie. Przekroczenie szczytu inflacji w USA, w połączeniu z mniej zdecydowaną podwyżką stóp Fed, może zniechęcać przed dalszą wyprzedażą papierów. Krzywa swap zarówno w euro i dolarze wycenia już relatywnie dużą skalę podwyżek stóp. Widzimy również istotne szanse, że szczyt rentowności Treasuries i Bunda w tym cyklu nastąpi w 2-3kw22.

Dalsze umocnienie złotego. Sytuacja na SPW nadal trudna.

• Zachowanie €/US$ prawdopodobnie będzie kluczowe dla złotego w tym tygodniu. Stąd duże znaczenie powinny mieć środowe dane o inflacji z USA. Jeżeli umocnienie dolara wyhamuje w okolicach 1,05, to powrót €/US$ poniżej 4,70 powinien okazać się trwały. Dość ważne lokalne wsparcie jest w okolicach 4,67. Jego przełamanie dałoby szanse na powrót bliżej 4,60. Publikowane w tym tygodniu dane o CPI z kraju powinny potwierdzić, że ryzyka inflacyjne wskazywane przez prezesa Glapińskiego są istotne, czy wręcz przybierają na sile. To z kolei argument za dalszymi, dużymi podwyżkami stóp.
• Polityka NBP naszym zdaniem uzasadnia też dalszy spadek €/PLN w dłuższym terminie szczególnie, że wzrostu stóp w Europie spodziewamy się dopiero w drugiej połowie roku. Na razie złotemu szkodzi jednak niepewna sytuacja międzynarodowa (np. słaby juan). Uważamy, że kurs €/PLN przesunie się poniżej 4,60 nawet już pod koniec maja. Oczekujemy również, że para może zbliżyć się do 4,50 już na przełomie kwartału, wraz z zakładanym spadkiem napięć związanych z wojną.
• Obecne poziomy rentowności SPW zaczynają się wydawać atrakcyjne nawet przy naszym scenariuszu dla stóp NBP (docelowa stopa na 8,5%). Do większej korekty potrzebna będzie jednak raczej zmiana trendu także na rynkach bazowych. Biorąc pod uwagę oczekiwane przez nas zaskoczenie na plus danymi o inflacji z USA, w najbliższych dniach do tego jednak raczej nie dojdzie. Ciągle też nie wykrystalizowały się oczekiwania co do docelowego poziomu stóp NBP, co zniechęca inwestorów zagranicznych do większych zakupów.
• W 3-4kw22 rentowności SPW powinny osiągnąć szczyt w tym cyklu. W październiku oczekujemy szczytu na inflacji. Dlatego w 2poł22 rynkowe oczekiwania na docelowy poziom stóp NBP powinny się już utrwalić. W 2poł22 powinny również zakończyć się wzrosty rentowności na rynkach bazowych.