Dziennik ING: Dziś posiedzenie FOMC. Spodziewamy się podwyżki o 50pb i rozpoczęcia redukcji bilansu Fed.

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

Działania wojenne: Choć ciężkie działania wojenne koncentrują się w Donbasie na wschodzie Ukrainy, to wczoraj Rosjanie wystrzelili ponad 20 rakiet na ukraińskie miasta, w tym m.in. Lwów. Celem ataków były głównie obiekty energetyczne i kolejowe, aby utrudnić dostawy broni z Zachodu.
Sankcje na Rosję: Komisja Europejska przekazała krajom członkowskim UE projekt szóstego pakietu sankcji przeciw Rosji, który przewiduje m.in. embargo na import rosyjskiej ropy naftowej do wprowadzenia do końca roku. Węgry i Słowacja mają otrzymać dłuższe okresy przejściowe. Sankcje mają przewidywać kolejne ograniczenia eksportowe, w tym dla przemysłu chemicznego oraz odcięcie Sberbanku od systemu rozliczeń SWIFT.
W poniedziałek rzecznik rządu Węgier potwierdził, że Węgry sprzeciwiają się jakimkolwiek sankcjom na import rosyjskiego gazu i ropy naftowej.
Pomoc dla Ukrainy: Wielka Brytania zapowiedziała dostawy broni na Ukrainę o wartości GBP300mln, w tym m.in. dostawy dronów.

USA: koniunktura w przemyśle w kwietniu nieznacznie słabsza niż w marcu.

Indeksy ISM i PMI dla amerykańskiego przemysłu wskazują na pewne osłabienie koniunktury, co można wiązać z nową falą zaburzeń w globalnych łańcuchach dostaw wynikającą z restrykcyjnego posiedzenia Chin. Indeks ISM wyniósł w kwietniu 55,4pkt przy konsensusie 57,6 oraz 57,1 w poprzednim miesiącu. Natomiast indeks PMI wyniósł 59,2pkt po wstępnym odczycie 59,7 oraz 58,8pkt w marcu. Wyniki ISM i PMI powyżej 50pkt oznacza ożywienie w sektorze.

Wieczorem posiedzenie FOMC, oczekujemy podwyżki o 50pb i zapowiedzi redukcji bilansu Fed.

Wieczorem odbędzie się posiedzenie Fed, prawdopodobnie najważniejsze dla rynków wydarzenie w tym tygodniu. Inwestorzy zastanawiają się czy rozczarowanie wynikiem amerykańskiego PKB za 1kw22 skłoni Komitet do złagodzenia swojej retoryki i spowolnienia podwyżek stóp.
Naszym zdaniem FOMC zdecyduje się przyspieszyć podwyżki stóp do 50pb na dzisiejszym i kolejnych dwóch posiedzeniach. Komitet powinien doprowadzić stopę do 3% na początku 2023. Uważamy, że FOMC skupi się na ryzykach inflacyjnych oraz mocnym popycie wewnętrznym w USA (co potwierdziły ostatnie dane o PKB). Zaburzenia wzrostu w 1kw22 to głownie efekt słabego eksportu netto i spadku zapasów, co powinno zostać uznane za tymczasowy efekt np. uzupełniania zapasów przez firmy (podobny proces obserwujemy też w Polsce – patrz komentarz do PMI).
Redukcja bilansu Fed powinna odbywać się w stosunkowo szybkim tempie. Przy poprzedniej rundzie zmniejszania aktywów Fed (2017-19) bilans tej instytucji był dwukrotnie mniejszy. Szybsze tempo redukcji wskazywały też ostatnie komentarze z Komitetu. Oczekujemy, że redukcja rozpocznie się w tempie US$50mld miesięcznie, przyspieszając do około US$100mld w 3kw22.

Wiadomości krajowe

Niewielki spadek PMI maskuje istotne pogorszenie zamówień firm.

W kwietniu PMI w polskim przemyśle spadł z 52,7pkt. do 52,4pkt. Słabszy wynik to efekt pogorszenia ocen nowych zamówień, zarówno z kraju jak i zza zagranicy (najmocniej od listopada 2020).
Struktura danych wskazuje, że osłabienie koniunktury w przemyśle może być silniejsze niż sugeruje niewielkie pogorszenie głównego wskaźnika PMI. Respondenci wskazywali na osłabienie popytu szczególnie z innych gospodarek UE. Sugeruje to wystąpienie wtórnych efektów wojny na Ukrainie, tj. osłabienie popytu na komponenty z kraju wobec załamania europejskiego eksportu na Wschód. Relatywnie słabe (choć nieco lepsze niż w marcu) były też długoterminowe oczekiwania ankietowanych firm. Respondenci wskazywali na ryzyka związane z wojną, cenami, czy zaburzeniami w dostawach.
Ponownie silnie (choć nie tak mocno jak w marcu) wydłużyły się też czasy dostaw. Sugeruje to, że wojna na Ukrainie i związane z nią sankcje, a także ponowny wzrost obostrzeń sanitarnych w Chinach, powodują wzrost zaburzeń w łańcuchach dostaw. W odpowiedzi firmy starały się nadal zwiększać stan zapasów. Wyniki PMI sugerują, że wpływ wojny na branże eksportowe będzie istotny. W połączeniu z wysokimi cenami importowanych surowców, ryzyko dalszego pogorszenia bilansu handlowego jest bardzo wysokie.
Wyniki PMI potwierdziły też utrzymanie bardzo wysokiej presji cenowej. Firmy raportowały wzrost cen szczególnie paliw i metali. Były jednak w stanie przerzucić rosnące koszty na odbiorców. Wskaźnik cen gotowych produktów podniósł się 20 miesiąc z rzędu, osiągając rekord. W naszej ocenie oznacza to, że dynamika CPI pozostanie wysoka nawet gdy efekty wzrostu cen np. paliw wygasną. Firmy ciągle przerzucają bowiem koszty na konsumentów, co oznacza utrzymanie się wysokiej inflacji bazowej.

KE: osłabiona koniunktura i niewielki spadek oczekiwań inflacyjnych w Polsce wg unijnych wskaźników koniunktury ESI.

Indeks ESI opublikowany przez DG Ecfin wskazuje na nieznaczną poprawę nastrojów w polskiej gospodarce w kwietniu (98,6pkt) w porównaniu z marcem (98,3pkt). Jednakże odczyt ukształtował się poniżej długoterminowej średniej 100pkt, czyli wskazuje na fazę osłabionej koniunktury.
Dane ESI wskazują również na lekki spadek oczekiwań inflacyjnych konsumentów w horyzoncie najbliższych 12 miesięcy (57pkt w kwietniu wobec 60pkt miesiąc wcześniej). Można to traktować jako korektę mocno podniesionych oczekiwań inflacyjnych w marcu w reakcji na wojnę na Ukrainie. Wskaźnik opiera się na badaniu około 1000 respondentów.

Komentarz rynkowy

Od początku tygodnia para €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym, bisko 1,05. Presja na osłabienie euro obniżyła się, gdyż jak dotychczas Rosja nie zdecydowała się objąć sankcjami na eksport gazu dużych gospodarek UE. Dla np. Niemiec mogłoby to oznaczać recesję. Kurs pozostaje jednak stabilny, gdyż dolara wspierają oczekiwania na zaostrzenie polityki Fed, m.in. podczas posiedzenia dziś wieczorem. Stabilizacja €/US$ pozwoliła złotemu przetrwać długi weekend względnie spokojnie. Dziś rano para €/PLN utrzymuje się lekko poniżej 4,70.
Zarówno na bazowych rynkach długu, jak i w przypadku SPW od początku tygodnia nie doszło do dużych zmian. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają z większymi zmianami pozycji na wieczorne posiedzenie Fed i jutrzejsze RPP.

Stabilizacja €/US$, dalsze wzrosty rentowności.

Zachowanie pary €/US$ w drugiej połowie tygodnia będzie zależeć od decyzji i komentarzy Fed, jakie poznamy dziś wieczorem. Naszym zdaniem, poza podwyżką stóp o 50pb Komitet zapowie też rozpoczęcie redukcji bilansu. To jednak najprawdopodobniej jest już jednak w cenach. Spodziewamy się tez udanych danych z amerykańskiej gospodarki w najbliższych dniach (np. piątkowych payrolls). Na obecnych poziomach nie ma już jednak stop loss, których wykonanie mogłoby zepchnąć kurs niżej, a decyzja Fed jest w cenach. Dlatego w końcówce tygodnia spodziewamy się raczej utrzymania kursu €/US$ blisko 1,05.
Ryzyko zatrzymania importu gazu do dużych gospodarek UE i związanej z tym recesji prawdopodobnie będzie jednak ciążyć euro w kolejnych tygodniach. To oznacza, że para €/US$ może przez dużą część reszty 2kw22 utrzymywać się bliżej 1,05, tj. poniżej poziomów, które wynikałyby z samej różnicy w wycenianej przez rynek ścieżce stóp Fed i EBC.
Na bazowych rynkach długu oczekujemy wzrostów rentowności, przy czym powinno dojść do dalszego wzrostu spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. Prawdopodobnie już dziś wieczorem przekonamy się, że sytuacja gospodarcza w USA uzasadnia zarówno dalsze podwyżki stóp Fed oraz redukcję bilansu tej instytucji.
Wysoka inflacja sugeruje też, że do zacieśnienia swojej polityki zbliża się również EBC. Wzrost rentowności np. Bunda powinny jednak hamować m.in. obawy dalszego ograniczenia eksportu gazu do Europy przez Rosję. Szereg gospodarek, np. Niemcy, są na to nieprzygotowane i w takiej sytuacji zagrożone recesją. To z kolei wykluczyłoby podwyżki stóp EBC w najbliższym czasie.

Stopniowe umocnienie złotego, SPW mogą nadal tracić.

Złoty przetrwał potencjalnie trudny okres niskiej płynności związany z brakiem inwestorów z kraju. Polską walutę powinny teraz wspierać oczekiwania na dalsze podwyżki stóp szczególnie, że szanse na kolejne 100pb na jutrzejszym posiedzeniu RPP są duże. Ponadto, inwestorzy wydają się wierzyć, że krótkoterminowo Polska jest zabezpieczona na niedobory energii, ale ceny mogą już być wyższe (jeżeli Polska nie będzie w stanie kupić surowca z Niemiec). Jednocześnie widzimy istotne szanse, że wyhamuje niekorzystny dla walut CEE spadek €/US$. Dlatego w ciągu tygodnia-dwóch spodziewamy się spadku €/PLN do 4,60 lub nawet niżej.
Wyższy poziom stóp NBP oznacza także szybsze zejście €/PLN w dłuższym terminie, szczególnie, że wzrostu stóp w Europie spodziewamy się dopiero raczej pod koniec roku. W naszej ocenie para może zbliżyć się do 4,50 już na przełomie kwartału, wraz z zakładanym spadkiem napięć związanych z wojną.
Perspektywy krajowego rynku długu nadal oceniamy negatywnie. Ciągłe zaskoczenia inflacją po wyższej stronie podnoszą wyceniany docelowy poziom stóp NBP. Obecne sankcje na Rosję to także przede wszystkim ryzyko inflacyjne dla Polski. Gasną też oczekiwania na szybkie obniżki stóp, np. już w przyszłym roku. Wzrosło co prawda ryzyko zahamowania eksportu gazu z Rosji do Niemiec. Oznaczałoby to pogorszenie koniunktury u naszego partnera handlowego, a więc i w Polsce. Taki scenariusz powinien jednak skutkować wzrostem asset swapów, kompensując spadek oczekiwań na podwyżki stóp NBP.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}