Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

 

Wojna na Ukrainie.

• Działania wojenne: Wojska rosyjskie kontynuują ofensywę w Donbasie. Według lokalnych władz ukraińskich, Rosjanie kontrolują 80% obwodu Ługańskiego. Jednocześnie są bliskie zajęcia Mariupola. Doradca prezydenta Ukrainy M. Podolak zaproponował specjalną rundę negocjacji w Mariupolu. Według brytyjskiego wywiadu, Rosjanie będą dążyć do przedstawienia znaczących sukcesów w wojnie na Ukrainie przed obchodami dnia zwycięstwa 9 maja.
• Wydarzenia polityczne: Sekretarz Generalny ONZ A. Guterres zaproponował 4-dniowe wielkanocne zawieszenie broni, ale propozycję odrzucił przedstawiciel Rosji przy ONZ.
• Podczas wizyty w Kijowie przewodniczący Rady Europejskiej Ch. Michel zapowiedział, że do końca czerwca KE ogłosi pierwsze wnioski dotyczące uzyskania przez Ukrainę statusu kandydata do członkostwa w UE.
• Niemiecka MSZ A. Baerbock oświadczyła po spotkaniu w Rydze, że Niemcy zakończą import ropy naftowej z Rosji do końca tego roku. Do lata zużycie rosyjskiej ropy w Niemczech ma spaść o połowę. We wtorek francuski minister gospodarki oświadczył, że trwają prace nad unijnym embargiem na import rosyjskiej ropy.
• Sankcje na Rosję: USA ogłosiły kolejny pakiet sankcji finansowych na Rosję, mające na celu eliminację luk we wcześniej nałożonych restrykcjach oraz rozszerzyły sankcje osobowe. Sankcje objęły m.in. rosyjską kopalnię kryptowalut i 635 obywateli Rosji zaangażowanych w agresję na Ukrainę, naruszanie praw człowieka i osłabianie demokracji na Białorusi.

Strefa euro: Wzrost produkcji przemysłowej w lutym zgodnie z konsensusem.

• Produkcja przemysłowa w strefie euro wzrosła o 0,7%m/m w lutym, zgodnie z konsensusem, po spadku o 0,7% w styczniu (po korekcie z 0%). W ujęciu r/r wzrost w lutym wyniósł 2% po spadku 0 1,5% miesiąc wcześniej.
• Dane za luty w niewielkim stopniu obejmują wstrząs gospodarczy wynikający z rozpoczęcia rosyjskiej inwazji na Ukrainę pod koniec lutego 2022. Perspektywy dla przemysłu strefy euro na kolejne miesiące są słabe ze względu na nasilenie problemów w łańcuchach dostaw. Wynikają one zarówno z wojny na Ukrainie, jak i lockdownów w Chinach, powodujących opóźnienia w transporcie. W tym kontekście spodziewamy się spadku PKB w strefie euro w 2kw22.

Wiadomości krajowe

Dziś GUS opublikuje dane z rynku pracy i oraz sektora przemysłowego.

• Dziś o 10:00 poznamy marcowe dane z krajowego przemysłu, w tym o produkcji przemysłowej (ING: 11,8%r/r; konsensus: 11,6%r/r) oraz cenach producentów (ING: 19,0%r/r; konsensus: 18,1%r/r). Negatywny wpływ na poziom produkcji miały m.in. przestoje w branży motoryzacyjnej oraz ponowne nasilenie się zaburzeń w łańcuchach dostaw po wybuchu wojny na Ukrainie. Na wzrost inflacji PPI miały wpływ wysokie ceny surowców energetycznych oraz metali, a także rosnące ceny w przetwórstwie żywności.
• Poznamy także marcowe dane z sektora przedsiębiorstw dotyczące przeciętnego wynagrodzenia (ING: 12,8%r/r; konsensus: 10,6%r/r) oraz zatrudnienia (ING: 2,4%r/r; konsensus: 2,4%r/r). Biorąc pod uwagę napiętą sytuację na rynku pracy spodziewamy się kontynuacji dwucyfrowego wzrostu płac z uwagi na rosnącą presję inflacyjną i nakręcającą się spiralę cenowo-płacową.

Litwiniuk z RPP: Mam nadzieję, że jesteśmy bliżej końca cyklu podwyżek stóp procentowych. Inflacja osiągnie szczyt między lipcem a wrześniem, nie przekraczając 20%.

• Zdaniem P. Litwiniuka szczyt inflacji przypadnie między lipcem a wrześniem, ale CPI nie przekroczy 20%. Dodał, że górna granica dla stóp procentowych nie istnieje, a polska historia zna stopy na wysokim poziomie. Jednocześnie wyraził nadzieję, że RPP jest blisko końca cyklu podwyżek stóp procentowych.
• Przedstawiona przez P. Litwiniuka ścieżka CPI jest zbliżona do przebiegu górnej granicy wykresu wachlarzowego z marcowej projekcji NBP i postrzegamy ją jako scenariusz ryzyka, a nie scenariusz bazowy. W przypadku jego materializacji mało prawdopodobne byłoby zbliżanie się do końca cyklu zacieśniania polityki pieniężnej w najbliższych miesiącach.

Wzrost zadłużenia skarbu państwa w marcu.

• Zadłużenie skarbu państwa wzrosło o PLN3,3mld do ok. PLN1,148mld – poinformowało Ministerstwo Finansów. Dług krajowy wyniósł ok. PLN869mld, a dług w walutach obcych ok. PLN253mld.

Fundusz Przeciwdziałania COVID-19 wyemituje w 2022 obligacje o wartości do PLN22mld.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) poinformował wczoraj, że 27 kwietnia możliwe jest przeprowadzenie przetargu sprzedaży obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. Z listu emisyjnego wynika, że suma emisji na rzecz tego funduszu w 2022 nie przekroczy PLN22,2mld.

Komentarz rynkowy

• Od początku tygodnia na rynkach nie widać silnych trendów. Inwestorzy mają prawdopodobnie problem z oceną wpływu m.in. inwazji na Ukrainę na perspektywy gospodarcze. Kurs €/US$ wrócił wczoraj ponad 1,08, ale nadal znajduje się wyraźnie poniżej przeciętnych poziomów z marca. Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy wczoraj umocnienie, ponad 10pb w przypadku amerykańskich 10latek i połowę tego dla Bunda. Wycenom długu pomogły gorsze nastroje na rynkach akcji, wywołane m.in. obawami jak spółki technologiczne poradzą sobie po pandemii.
• Słabszy dolar nie przełożył się wczoraj na umocnienie złotego, kurs €/PLN utrzyma się przy 4,64. Na rynku widać nienajlepszą płynność oraz niepewność co do wpływu otoczenia międzynarodowego na krajową gospodarkę. SPW umocniły się wczoraj w ślad za rynkami bazowymi, ponad 10pb na długim końcu.

Umocnienie obligacji prawdopodobnie nietrwałe.

• Punktem uwagi w końcówce tygodnia będą prawdopodobnie kolejne wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC oraz dane ze strefy euro (PMI i HICP). Wypowiedzi z FOMC (w tym J. Powella) powinny wspierać scenariusz zwiększenia skali podwyżek stóp Fed do 50pb na najbliższych posiedzeniach, przekaz z EBC powinien być bardziej neutralny. Wycenom euro raczej nie pomaga też niepewność co do wyników wyborów prezydenckich we Francji w ten weekend (część komentatorów podkreśla, że wygrana M. Le Pen mogłaby być dla rynku równie dużym ciosem jak Brexit), czy działania zbrojne Rosji na Ukrainie. Dlatego w końcówce tygodnia spodziewamy się raczej stabilizacji €/US$ blisko obecnych poziomów.
• Nasze prognozy €/US$ na dalszą część 2 i 3kw22 opieramy na oczekiwanej ścieżce stóp Fed i EBC. Mimo stopniowego zaostrzania retoryki EBC, najprawdopodobniej podniesie on stopy procentowe nie wcześniej niż w 4kw22. Z kolei Fed na przełomie roku powinien doprowadzić swoją główną stopę blisko 3%. Naszym, zdaniem oznacza to, że do końca 3kw22 para €/US$ powinna utrzymać się poniżej 1,10, a prawdopodobnie bliżej 1,08. Na większy spadek kursu nie liczymy, gdyż wspomniane ścieżki stóp Fed i EBC są w dużym stopniu w cenach.
• Spadki rentowności na rynkach bazowych prawdopodobnie nie potrwają długo. Wczorajsze zachowanie obligacji to raczej krótkoterminowy efekt spadków na giełdach. Sytuacja gospodarcza, szczególnie w USA, pozostaje dość dobra, a inflacja wysoka. To z kolei wspiera scenariusz zdecydowanych podwyżek stóp Fed i szybkiego wygaszenia skupu aktywów przez EBC. Dlatego na przełomie tygodnia spodziewamy się ograniczonych wzrostów rentowności i rozszerzenia spreadu Treasuries wobec krzywej niemieckiej.
• Nadal też oczekujemy dalszych wzrostów rentowności w kolejnych miesiącach. Poza podwyżkami stóp, wycenom ciążyć powinna zmiana strategii zarządzania bilansem Fed i EBC. Rezerwa Federalna najprawdopodobniej ogłosi rozpoczęcie redukcji swojego bilansu już na posiedzeniu w maju. EBC powinien natomiast zaprzestać skupu papierów w najbliższych miesiącach. Nakłada się na to impuls fiskalny w strefie euro (zbrojenia, energetyka), co zwiększy podaż papierów na rynku.

Otoczenie międzynarodowe na razie nie pozwala na umocnienie PLN.

• Zachowanie złotego od początku tygodnia sugeruje, że krajowej walucie ciąży otoczenie międzynarodowe. Dlatego publikowane w końcówce tygodnia dane z kraju mogą spotkać się z mniejszym zainteresowaniem rynku niż zazwyczaj. Po weekendzie i wynikach wyborów prezydenckich we Francji popyt na waluty CEE powinien się jednak poprawić, o ile sytuacja na Ukrainie się nie zaostrzy. Wsparciem dla złotego pozostają przede wszystkim oczekiwania na podwyżki stóp NBP. Dlatego w ciągu tygodnia oczekujemy zejścia pary €/PLN do 4,60.
• Wyceniona obecnie przez rynek ścieżka stóp EBC i NBP sugeruje poziom równowagi dla €/PLN w okolicach 4,50. Złoty może zbliżyć się do tego poziomu już na przełomie 2-3kw22. Główne czynniki niepewności związane są z rozwojem konfliktu na Ukrainie oraz przeciągającym się konfliktem rządu z Komisją Europejską w sprawie KPO. Zielone światło dla KPO byłoby pozytywnym sygnałem dla PLN oraz wsparciem jego notowań w przyszłości z uwagi na deklarowaną wymianę środków walutowych na rynku, a nie w NBP.
• Zachowanie SPW w końcówce tygodnia będzie prawdopodobnie powiązane z rynkami bazowymi. Podobnie jak w przypadku złotego czynniki krajowe zeszły na razie raczej na drugi plan. W dłuższym horyzoncie sytuacja gospodarcza w Polce powinna jednak sprzyjać wzrostom rentowności na całej krzywej. Utrzymanie ekspansji fiskalnej nie wskazuje, aby poluzowanie polityki NBP mogło być w ogóle możliwe w przyszłym roku. Dokłada się do tego niejasna perspektywa podaży SPW, m.in. wobec przeciągającego się konfliktu z UE i koniecznością lokalnego refinansowania inwestycji. Te same czynniki wskazują również, że wzrost rentowności SPW, głównie na krótkim końcu i środku krzywej, pozostanie dominującym trendem na rynku także w kolejnych miesiącach.