Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Ukrainie.

• Działania wojenne: Minęło 50 dni od rozpoczęcia rosyjskiej agresji na Ukrainę. Po zatopieniu flagowego rosyjskiego krążownika na Morzu Czarnym przez Ukraińców, wojska rosyjskie wzmocniły ataki rakietowe, m.in. w Chersoniu na południu Ukrainy, w Charkowie na wschodzie i Iwano-Fankowsku na zachodzie. Silne eksplozje były tez słyszane w Kijowie. Ataki te mogą mieć na celu odwrócenie uwagi od planowanej ofensywy wojsk rosyjskich w Donbasie.
• Sankcje na Rosję: według zastępcy prezesa Banku Centralnego Rosji, rosyjski sektor bankowy może stracić około połowę kapitału z powodu światowych sankcji, wprowadzonych po rosyjskiej inwazji na Ukrainę.

EBC: Bez zmian parametrów polityki pieniężnej. Podwyżki stóp procentowych mogą nastąpić „jakiś czas” po zakończeniu programu QE.

• Zgodnie z oczekiwaniami, Rada Prezesów EBC, nie zmieniła parametrów polityki pieniężnej na wczorajszym posiedzeniu. QE (program APP) najprawdopodobniej zakończy się w 3kw22, ale Lagarde nie podała czy nastąpi to na początku czy na końcu trzeciego kwartału. Normalizacja polityki pieniężnej będzie stopniowa. Zakupy netto w programie APP będą wynosić €40mld w kwietniu, €30mld w maju i €20mld w czerwcu.
• Prezes EBC C. Lagarde powiedziała, podwyżki stóp procentowych mogą nastąpić tydzień od zakończenia QE lub wiele miesięcy później. Dodała, ze pogorszył się bilans ryzyk inflacyjnych dla strefy euro, zwłaszcza w krótkim okresie z powodu silnego wzrostu cen energii , żywności i transportu, co jest związane z wojną na Ukrainie. Wzrosły także średnioterminowe oczekiwania inflacyjne, a wzrost płac jest powyżej oczekiwań. Według Prezes EBC nie jest jasne jednak jak trwała będzie podwyższona inflacja bazowa.
• Jednocześnie pogorszyły się perspektywy wzrostu PKB. Według Lagarde na spowolnienie gospodarcze wpłyną: osłabienie zaufania firm i konsumentów, wynikająca z podwyższonej niepewności, wzrost kosztów życia i presja kosztowa w firmach oraz nowe wąskie gardła w pozyskaniu surowców. Programy fiskalne oraz oszczędności z czasu pandemii będą wspierać ożywienie. W ocenie Lagarde ewentualne embargo na rosyjski gaz i ropę miałoby duży wpływ na gospodarkę strefy euro.
• Następne posiedzenie EBC jest zaplanowane na 8-9 czerwca. Zostaną wówczas również przedstawione najnowsze prognozy makroekonomiczne, które z reguły uzasadniają istotne decyzje EBC. Spodziewamy się, że EBC zdecyduje się na zatrzymanie zakupów netto w programie APP w lipcu i rozpocznie podwyżki stóp procentowych we wrześniu.

USA: dobre dane z gospodarki, zgodne z oczekiwaniami.

• Dane tygodniowe o nowych zasiłkach dla bezrobotnych (185tys. vs 167tys. w poprzednim tygodniu) były bliskie konsensusu (171tys.). Również liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku (1,5mln)  była zgodna z oczekiwaniami.
• W kwietniu istotnie wzrósł indeks optymizmu konsumentów wg Uniwersytetu Michigan (65,7pkt. w porównaniu z konsensusem 59pkt i poprzednim odczytem 59,5pkt). Dane te dobrze rokują na kontynuację wydatków konsumpcyjnych Amerykanów. W marcu sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,5%m/m przy konsensusie 0,6% i 0,8% w lutym. Po wyłączeniu sprzedaży samochodów, sprzedaż detaliczna wzrosła w marcu o 1,1%m/m.
• Wczorajsze dane wspierają scenariusz szybkich i zdecydowanych podwyżek stóp procentowych Fed w najbliższych miesiącach.

Wiadomości krajowe

Dziś szczegóły dotyczące marcowego wzrostu cen konsumpcyjnych.

• Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku inflacji CPI za marzec na poziomie 10,9%r/r. Wiemy, że za wzrostem inflacji w marcu stały skokowy wzrost cen paliw (28%m/m) oraz cen nieregulowanych nośników energii. Jednocześnie utrzymuje się presja na wzrost cen żywności i nadal szybko rośnie inflacja bazowa, co wskazuje że efekty drugiej rundy silnie działają. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła w marcu o około 7%r/r.

Coraz bliżej 1 mln wniosków o nr PESEL dla obywateli Ukrainy.

• Do 13 kwietnia złożono 909tys. wniosków o nadanie numeru PESEL dla obywateli Ukrainy. Posiadanie PESELu jest m.in. warunkiem uzyskania świadczeń społecznych, w tym 500+ i jednorazowego świadczenia w kwocie PLN300. Z danych Straży Granicznej wynika, że od 24 lutego do Polski przyjechało już ponad 2,7mln uchodźców z Ukrainy. Ministerstwo Rodziny i Polityki Społecznej poinformowało, że dotychczas wpłynęło już ponad 62tys. powiadomień o powierzeniu wykonywania pracy obywatelowi Ukrainy.

Komentarz rynkowy

• EBC podtrzymał wczoraj ostrożne nastawienie, co spowodowało, że €/US$ powrócił w okolice 1,08. Rada Prezesów wciąż deklaruje, że program skupu aktywów zostanie zakończony w 3kw22, a podwyżki stóp rozpoczną się jakiś czas po zakończeniu QE, co prezes C. Lagarde „doprecyzowała” jako kilka tygodni do kilku miesięcy. W efekcie wracamy do sytuacji w której Fed będzie znacząco zacieśniał politykę pieniężną, a od rozpoczęcia działań EBC wciąż dzieli nas trochę czasu. Sprzyjało to rozszerzeniu spreadu między krótkoterminowymi obligacjami amerykańskimi i europejskimi.
• Złoty był ponownie względnie stabilny, chociaż spadek €/US$ spowodował wzrost €/PLN w okolice 4,65. Rozpoczęcie okresu świątecznego (dziś w wielu europejskich krajach dzień wolny od pracy) oznacza, że będziemy mieli do czynienia z ograniczoną płynnością. Po ostatniej korekcie, która nastąpiła po wcześniejszej znaczącej przecenie SPW, rynek zaczyna się stabilizować. Bazowym scenariuszem na najbliższe dni i tygodnie pozostaje powrót rentowności do tendencji wzrostowej.

EBC rozczarował oczekujących na jastrzębie sygnały.

• Wydźwięk wczorajszego komunikatu po posiedzeniu Rady Prezesów EBC i konferencja prezes C. Lagarde rozczarowała inwestorów liczących na bardziej zdecydowany zwrot w polityce monetarnej w strefie euro i więcej jastrzębich sygnałów. W efekcie €/US$ znalazł się ponownie w okolicach 1,08, a rynek wycenia, że zdecydowanemu zaostrzeniu polityki pieniężnej w USA będzie towarzyszyła wciąż powściągliwa polityka EBC.
• Amerykańskie władze monetarne jednoznacznie sugerują, że najbliższe posiedzenia FOMC przyniosą podwyżki stóp procentowych Fed o 50pb. Jednocześnie EBC podtrzymał, że program skupu aktywów (APP) zostanie wygaszony w 3kw22, a podwyżki stóp nastąpią jakiś czas później. Według słów C. Lagarde może być to tydzień później lub kilka miesięcy później. W takim otoczeniu oczekujemy, że €/US$ przez dużą część 2-3kw22 utrzyma się poniżej 1,10.
• Po niewielkiej korekcie ceny amerykańskich benchmarków ponownie zaczęły spadać, a rentowność 10-letnich U.S. Treasuries znalazły się na najwyższych poziomach od ponad 3 lat. Pomimo ostrożnego podejścia EBC inwestorzy obawiają się inflacji w strefie euro i zakładają, że europejska polityka pieniężna także będzie musiała być wyraźnie zaostrzona, co ciąży na wycenach długoterminowych Bundów.
• Podtrzymujemy ocenę, że wzrosty rentowności na rynkach bazowych pozostaną dominującym trendem na dalszą część roku, przy czym większy potencjał wzrostowy widzimy w europejskiej krzywej, gdyż rynek U.S. Treasuries wycenił już znaczące zacieśnienie polityki pieniężnej w USA. Perspektywy inflacyjne strefy euro wyraźnie pogorszyły się, co przyznała wczoraj C. Lagarde. Sankcje i działania w celu ograniczenia uzależnienia europejskich gospodarek surowców z Rosji będą kosztowne i mogą sprzyjać uporczywości inflacji. Oczekujemy także istotnej stymulacji fiskalnej w strefie euro (wydatki na zbrojenia i dywersyfikację źródeł dostaw energii).

Uspokojenie kursu PLN, rynek długu łapie oddech przed kontynuacją wzrostów rentowności.

• Ostatnie dni to względne uspokojenie nastrojów na krajowym rynku walutowym i ograniczone pasmo wahań, pomimo znaczących ruchów €/US$. W dalszym ciągu widzimy szansę, że w perspektywie ok. tygodnia €/PLN może zbliżyć się do 4,60. Wsparciem dla PLN cały pozostaje jastrzębi kurs RPP i perspektywa kontynuacji podwyżek stóp NBP. Okres świąteczny może skutkować podwyższoną zmiennością złotego.
• Wyceniona obecnie przez rynek ścieżka stóp EBC i NBP sugeruje poziom równowagi dla €/PLN w okolicach 4,50. Złoty może zbliżyć się do tego poziomu na przełomie 2-3kw22. Główne czynniki niepewności związane są rozwojem konfliktu na Ukrainie oraz przeciągającym się konfliktem rządu z Komisją Europejską w sprawie KPO. Zielone światło dla KPO byłoby pozytywnym sygnałem dla PLN oraz wsparciem jego notowań w przyszłości z uwagi na deklarowaną wymianę środków walutowych na rynku, a nie w NBP.
• Ostatnie dni przyniosły znaczącą korektę wycen SPW, jednak ceny krajowych obligacji mogą ponownie znaleźć się pod presją. Główne czynniki to wysoka inflacja, determinacja NBP do jej ograniczenia, niepewność związana z sytuacją geopolityczną, oraz perspektywa wzrostu deficytu i potrzeb pożyczkowych. Płynność krajowego rynku obligacji pozostaje ograniczona, a okres świąteczny oznacza, że ta sytuacja utrzyma się w najbliższych dniach.
• Kluczowym elementem spekulacji rynkowej pozostaje gra na docelowy poziom stóp NBP. Po ostatniej korekcie rentowności, niekorzystne dane inflacyjne i poluzowanie polityki fiskalnej mogą sprzyjać zakładom na wyższy poziom docelowych stóp, niż wyceniany obecnie. Część inwestorów wierzy w poluzowanie polityki NBP w 2023, chociaż w naszej ocenie na chwilę obecną jest to mało prawdopodobny scenariusz. Przyszły rok będzie stał pod znakiem wciąż wysokiej inflacji i luźnej polityki fiskalnej. Komunikaty ze strony RPP jasno wskazują, że ekspansywna polityka fiskalna rodzi potrzebę bardziej restrykcyjnej polityki pieniężnej.