Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Szczyt Omicrona w UK, w Europie szczyt fali przesuwa się na wschód. W tym tygodniu mocne dane z Polski potwierdzą ponad 7% wzrost PKB w 4kw21.

Wiadomości zagraniczne

Covid-19 na świecie: Piąta fala zakażeń prawdopodobnie blisko szczytu. Spadek zachrowań w UK, stabilizacja w USA i Włoszech.

  • Wydaje się, że świat przechodzi właśnie szczyt zachorowań omikronem. Dziesiąty dzień z rzędu liczba infekcji koronawirusem (7-dniowa średnia), przekracza 2mln przypadków dziennie. Wczoraj wyniosła 2,8mln i była zbliżona do zanotowanej dzień wcześniej. USA, Indie i Europa Zachodnia pozostają głównymi ogniskami choroby, ale w kilku krajach liczba zakażeń wyraźnie spada (w UK zakaża się średnio o 40% osób mniej niż tydzień temu) lub ustabilizowała się na wysokim poziomie (USA i Włochy).
  • W Europie, piąta fala przesuwa się obecnie z zachodu na wschód. Wzrost zachorowań w Polsce jest wyraźny (średnia 7-dniowa o 16% wyższa niż przed tygodniem). Według Ministra Zdrowia A.Niedzielskiego powrót dzieci do nauki stacjonarnej 10 stycznia nie doprowadził do eskalacji zakażeń, a ferie zimowe nie są ryzykiem do rozprzestrzeniania się wirusa. Polska wchodzi jednak w 5 falę przy wysokiej liczbie hospitalizacji wynikającej z wariantu delta. W połowie stycznia w szpitalach przebywało 15,1tys. pacjentów z powodu Covid-19, z czego 1,5tys. pod respiratorem.
  • Dzięki szczepionkom i odporności wynikającej z wcześniejszego przechorowania, rekordowo wysoka 5 fala zakażeń w Wielkiej Brytanii nie doprowadziła do załamania służby zdrowia. Liczba osób hospitalizowanych zatrzymała się na poziomie około 20tys., podczas gdy rok temu była dwukrotnie wyższa. Inne kraje Europy Zachodniej również notują wyraźnie niższą liczbę hospitalizacji w porównaniu z rekordami na początku 2021, przykładowo we Francji hospitalizacji jest o ¼ mniej, w Hiszpanii o 45% mniej. W USA obecna fala zakażeń doprowadziła jednak do rekordowej liczby hospitalizacji, o około 15% wyższej niż poprzednio.
  • Główny doradca Prezydenta USA ds. medycznych A. Fauci powiedział, ze omikron ze względu na swą zaraźliwość, ostatecznie dopadnie prawie wszystkich, ale dzięki dostępności szczepień i lekarstw, osoby z podwyższonego ryzyka będzie można łatwo wyleczyć. Chile jako drugi kraj w świecie (po Izraelu) rozpoczęły podawanie czwartej dawki szczepionki przeciw Covid-19.
  • Liczba zgonów w przeliczeniu na 1mln mieszkańców istotnie wzrosła w ostatnim tygodniu, Europa Wschodnia radzi sobie znacznie gorzej niż Zachodnia. 7-dniowa liczba zgonów z powodu Covid-19 na 1mln mieszkańców wynosi 3,9 średnio w UE, (w tym 3,2 we Francji; 4,4 we Włoszech; ale 8,1 w Chorwacji; 7,6 w Słowacji; 9,1 w Polsce, 11,0 w Bułgarii); 3,9 w Wielkiej Brytanii; 5,3 w USA.

USA: Rozczarowujące dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w grudniu.

  • Piątkowe dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej okazały się gorsze od oczekiwań. Sprzedaż spadła w grudniu o 1,9%m/m przy konsensusie zakładającym nieznaczny spadek o 0,1%m/m i po wzroście o 0,2%m/m w listopadzie. Po wyłączeniu sprzedaży samochodów, sprzedaż spadła o 2,3%m/m przy oczekiwanym wzroście o 0,1%. W piątek zostały również opublikowane dane o produkcji przemysłowej i również były słabsze od oczekiwań. W grudniu produkcja przemysłowa spadła o 0,1%m/m przy konsensusie 0,3% i 0,7% w poprzednim miesiącu. Moce produkcyjne były wykorzystane w 76,5%.
  • Rosnąca fala zakażeń omikronem wpłynęła na wyniki gospodarki amerykańskiej w grudniu i spodziewamy się jeszcze większego wpływu w styczniu. Ograniczenia aktywności wynikające z obaw o zakażenie (usługi) idą w parze z niedoborami pracowników w gospodarce.

Chiny: wzrost PKB w 4kw21 mocniejszy niż oczekiwano, ale bank centralny minimalnie obniża stopy procentowe.

  • W 4kw21 PKB Chin wzrósł o 4%r/r przy oczekiwaniach analityków 3,3% i po wzroście o 4,9%r/r w 3kw21. W ujęciu kwartalnym po odsezonowaniu wzrost wyniósł 1,6%kw/kw przy oczekiwanym wzroście o 1,2% i zaledwie 0,2% w 3kw21. W całym roku 2021 gospodarka chińska urosła o 8,1%, w dużej mierze z powodu niskiej bazy i słabego wzrostu o 2,2% w 2020. Odnotowano przy tym silny wzrost wydatków konsumentów (o 12,5% w 2021), lecz stosunkowo słaby wzrost inwestycji – o 4,9%, co wynikało z zaledwie 0,4% wzrostu inwestycji infrastrukturalnych.
  • Chiński urząd statystyczny opublikował również dane o sprzedaży detailicznej w grudniu i wzrost o 1,7% r/r, wyraźnie poniżej konsensusu (3,8%).
  • Umiarkowane ożywienie skłoniło władze monetarne do nieznacznej obniżki 1-rocznych kredytów MLF (medium lending facility) z 2,95% do 2,85%. Wcześniej 1-roczna stopa LPR (lean prima rate) została obniżona o 5bp. Choć obniżki te były bardzo ostrożne, to jednak wywołały oczekiwania na dalsze złagodzenie warunków pieniężnych. W 2022 spodziewamy się wzrostu o 5,4%.

W tym tygodniu na świecie: Tydzień stosunkowo ubogi w dane makro, w czwartek protokół z grudniowego posiedzenia EBC.

  • W najbliższym tygodniu istotnymi wydarzeniami z rynków bazowych będą: decyzja Banku Japonii w sprawie stóp procentowych (wtorek), publikacja niemieckiego barometru koniunktury ZEW (wtorek, nasza prognoza 39pkt po 29,9pkt w grudniu), inflacja CPI w Wielkiej Brytanii w grudniu (konsensus i nasza prognoza 5,3%r/r, po 5,1% w poprzednim miesiącu) i minutes z grudniowego posiedzenia EBC, na którym ECB umiarkowanie zaostrzył swą retorykę (czwartek).

Wiadomości krajowe

Koniec 2021 r. z wysoką inflacją. Nabiera tempa wzrost cen żywności.

  • Grudniowy szacunek inflacji CPI (8,6%r/r) został potwierdzony. Główne powody dalszego wzrostu inflacji w stosunku do listopada to przede wszystkim wyraźnie wyższy wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych (8,6%r/r v.s 6,4%r/r), który odpowiadał za 0,6pp wzrostu rocznego wskaźnika inflacji względem listopada. Według naszych szacunków pozostałe 0,2pp to efekt wyższej inflacji bazowej, która sięgnęła ok. 5,3%r/r. Obserwowany wzrost inflacji ma szeroko zakrojony charakter.
  • Wydłużenie w czasie Tarczy Antyinflacyjnej 1.0 i jej rozszerzenie (tarcza 2.0) spłaszczają ścieżkę inflacji w pierwszej połowie 2022, jednak przywrócenie stawek VAT do wyjściowych poziomów może wygenerować lokalny szczyt inflacji w sierpniu, naszym zdaniem około 10%r/r. W tym kontekście bardzo prawdopodobne jest wydłużenie obowiązywania tarcz i/lub też stopniowym przywracaniu stawek VAT na poszczególne towary. Decyzje będą m.in. uzależnione od kondycji budżetu oraz kształtowania się cen netto produktów objętych czasowymi obniżkami stawek VAT.
  • Naszym zdaniem obecnie mamy do czynienia z jesienno-zimową falą szoków podażowych, po której podobnie jak w 2021 nastąpi fala przenoszenia wyższych kosztów przez firmy na ceny detaliczne (to efekty drugiej rundy). Jest to możliwe bo bariera popytu jest niska.
  • W warunkach wysokiej inflacji RPP będzie nadal podnosić stopy procentowe. W lutym należy się spodziewać podwyżki o 50pb. Do końca 2022 r. stopa referencyjna wzrośnie do 4%, a  w 2023 do 4,50%

Sejm wybiera kandydatów do RPP

  • Na środę 19 stycznia zaplanowane jest zaopiniowanie wniosków w sprawie wyboru członków RPP przez Komisję Finansów Publicznych. Wyboru członków Rady Sejm ma dokonać na posiedzeniu 26-27 stycznia. Kandydatami z ramienia Sejmu są Wiesław Janczyk oraz Elżbieta Ostrowska.

Kumulacja publikacji krajowych danych makro w piątek. Poznamy m.in. grudniowe dane o produkcji przemysłowej, inflacji PPI oraz figury z rynku pracy.

  • W środę NBP opublikuje dane o inflacji bazowej w grudniu 2021 r. Na bazie dostępnych danych o inflacji CPI oraz jej strukturze szacujemy, że inflacja bazowa wzrosła na koniec ubiegłego roku do 5,3% r/r z 4,7% r/r w listopadzie. Konsensus rynkowy wynosi 5,2% r/r.
  • W piątek czeka nas seria krajowych danych makro. GUS opublikuje dane o produkcji przemysłowej i cenach producenta. Prognozujemy wzrost produkcji przemysłu na 12,9% r/r oraz inflację PPI na poziomie 14,8% r/r. Konsensus rynkowy wskazuje na odpowiednio 13,1% r/r oraz 13,5% r/r.
  • Ponadto piątek przyniesie publikacje grudniowego raportu z krajowego rynku pracy. Szacujemy wzrost przeciętnego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw na 9,0% r/r, a wzrost zatrudnienia na 0,7% r/r. Mediana prognoz rynkowych to odpowiednio 9,2% r/r oraz 0,7% r/r.
  • Nasze oczekiwania dotyczące kondycji rynku pracy w grudniu oraz aktywności przemysłu są zbliżone do oczekiwań rynkowych. Nieco wyżej niż konsensus widzimy natomiast wzrost cen producentów.
  • Dane z Polski potwierdzą ponad 7% wzrost PKB w 4kw21.

Komentarz rynkowy

  • W ubiegłym tygodniu obserwowaliśmy spadki rentowności zarówno w kraju jak i na rynkach bazowych. Pojawił się szereg komentarzy sugerujących, że jest to efekt obaw, że banki centralne, szczególnie Fed, podniosą stopy wolniej, niż sugerowały, ew. będą musiały wycofać się z tej polityki szybciej. My traktujemy to jednak jako realizację zysków po sporej przecenie na rynkach długu na przełomie roku. Już w piątek, mimo słabych danych z USA, rentowności znów się podniosły na tyle, że cały tydzień na rynkach długu zakończył się bez dużych zmian.
  • Podobnie wyglądała sytuacja na rynku walutowym. €/US$ rozpoczął tydzień od wzrostu, wybijając się z dotychczasowej konsolidacji, i zbliżył się do 1,15. W piątek para zanotowała sporą korektę i cofnęła się blisko 1,14. Kurs €/PLN utrzymał się natomiast płasko przy 4,54.

Dolar może znów tracić. Lekkie umocnienie na rynkach długu.

  • Ten tydzień jest wyjątkowo ubogi w dane z rynków bazowych, do tego stopnia, że wśród kluczowych wydarzeń na najbliższe dni światowe zestawienia podają dane z Polski. Zaczyna się też od święta w USA, co dodatkowo powinno graniczyć zmienność na rynkach. Dlatego spodziewamy się, że w najbliższych dniach będziemy obserwować analogiczne trendy jak w zeszłym tygodniu, choć w mniejszej skali. Szczególnie zaskakująco słabe wyniki piątkowych danych z USA powinny sprzyjać obawom, że podwyżki stóp w USA mogą nastąpić wolniej. Dlatego w tym tygodniu oczekujemy lekkiego umocnienia na bazowych rynkach długu i kolejnych prób wybicia się pary €/US$ ponad 1,15.
  • Nadal jednak uważamy, że kolejne tygodnie przyniosą odbudowę oczekiwań na podwyżki stóp Fed i ograniczenie bilansu tej instytucji. Ostatnie komentarze z Fed wskazują, ze rosną szanse na nawet 4 podwyżki stóp w tym roku oraz rozpoczęcie redukcji bilansu (quantitative tightening) na początku cyklu podwyżek stóp. Mimo gigantycznej liczby zakażeń na COVID-19, na relatywnie niskim poziomie utrzymują się hospitalizacje, a obostrzenia sanitarne w szeregu gospodarek są ograniczone. Dlatego w kolejnych tygodniach oczekujemy raczej wzrostów dochodowości na rynkach bazowych, zwłaszcza w USA.
  • W kolejnych tygodniach widzimy też znaczne pole do spadku €/US$, nawet poniżej 1,10. Oczekujemy, że Fed dokona w tym roku większej liczby podwyżek niż wycenia to rynek. Presja na spadek pary powinna jednak wygasnąć w 2poł22, gdy zaczną rosnąć oczekiwania na zacieśnienie polityki pieniężnej także ze strony EBC.

€/PLN nadal w trendzie bocznym. SPW mogą zyskać za rynkami bazowymi.

  • Oczekujemy, że w tym tygodniu para €/PLN utrzyma się w trendzie bocznym, blisko 4,54. Jeżeli inwestorzy znów zaczną budować pozycje w oczekiwaniu na normalizację polityki pieniężnej globalnie, to podniosą się oczekiwania na zmiany stóp w kraju. Jednocześnie powinien również umacniać się dolar, co złotemu nie pomoże. Jeżeli oczekiwania na zmiany stóp na świecie spadną, to osłabią się także w przypadku NBP, jak obserwowaliśmy to na początku ubiegłego tygodnia. W takim scenariuszu powinien tracić jednak dolar, co naszym zdaniem pozwoli uniknąć osłabienia złotego.
  • Naszym zdaniem wsparcie na 4,50 może wybronić się w najbliższych tygodniach, nawet przez całą 1poł22. Z jednej strony obawiamy się ponownego umocnienia dolara, co na ogół jest niekorzystne dla walut CEE. Z drugiej, w czasie działania tarcz antyinflacyjnych w kraju inwestorzy mogą wyceniać niższy poziom stóp NBP niż zakładamy. Pod koniec roku para €/PLN powinna dotrzeć do około 4,45. Wsparciem dla złotego pozostaną podwyżki stóp NBP, zwłaszcza gdy po wygaśnięciu tarcz antyinflacyjnych inflacja znów skoczy w górę w połowie roku.
  • SPW w najbliższych dniach powinny śledzić sytuację na rynkach bazowych. Sugeruje to raczej spadkiem rentowności krajowych papierów, choć w niewielkiej skali. Publikowane w tym tygodniu dane nie powinny znacząco tego obrazu zmienić. Widzimy istotne ryzyko zaskoczenia na plus, ale po udanym PMI tego też powinni spodziewać się inwestorzy.
  • Oczekujemy, że przez większą część 2022 rentowności SPW pozostaną w trendzie wzrostowym. Działania antyinflacyjne rządu nie zmieniają naszego scenariusza dla polityki NBP. Po ich wygaśnięciu w połowie roku inflacja znów wyskoczy w górę, podtrzymując presję na normalizację polityki NBP. Skala wzrostu rentowności krajowych papierów powinna być jednak zdecydowanie mniejsza niż np. Bunda. NBP już rozpoczął podwyżki stóp, wygasił również swój program QE.