Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

ECB: Program skupu aktywów PEPP zakończy się zgodnie z planem w marcu 2022.

• Z minutes ECB z posiedzenia 27-28 października wynika, że program skupu aktywów PEPP zakończy się zgodnie z planem w marcu 2022, a wzrost inflacji traktowany jest jako przejściowy, choć perspektywy dla inflacji w średnim terminie są obciążone podwyższoną niepewnością. Członkowie Rady Prezesów przyznali jednak, że spadek inflacji w 2022 zajmie dłużej niż wcześniej zakładano w prognozach ECB. Kolejne posiedzenie EBC odbędzie się w połowie grudnia i będzie mu towarzyszyć publikacja najnowszych prognoz makroekonomicznych. Naszym zdaniem coraz liczniejsze sygnały z ECB, iż inflacja średnioterminowa będzie wyższa, prowadzi nas do konkluzji, że ECB w 2022 dojdzie do wniosku iż cel inflacyjny został osiągnięty, a to argument za wcześniejszymi podwyżkami stóp, może już w 1poł23.

KE: propozycja skrócenia ważności certyfikatów covidowych do 9 miesięcy.

• Komisja Europejska zaproponowała skrócenie ważności certyfikatów covidowych do 9 miesięcy od pełnego zaszczepienia. Tydzień wcześniej polski rząd podjął decyzję, że certyfikaty covidowe będą ważne przez rok od pełnego zaszczepienia.
• Europejska Agencja Leków wydała wczoraj pozytywną rekomendację dla stosowania szczepionki Pfizer/BioNTech u dzieci w wieku 5-11 lat, którzy będą otrzymywać dawkę trzykrotnie mniejszą niż standardowa. Polski rząd zapowiada, że takie szczepienia zostaną uruchomione do połowy grudnia.

Wiadomości krajowe

Covid w Polsce: Rekordowe 660tys. Polaków w kwarantannie.

• Wczoraj drugi dzień z rzędu zanotowano ponad 28tys. nowych przypadków covid. Z powodu tej choroby zmarło 497 osób w ciągu doby, wyraźnie powyżej średniej 7-dniowej 313 osób. Hospitalizacja z powodu covid obejmuje ponad 19tys. osób, z czego około 1,6tys. wymaga wspomagania respiratorem. Kwarantanną zostało objęte 660tys. osób, co stanowi rekord od początku pandemii. W trybie zdalnym lub hybrydowym działa 26% szkół podstawowych i 23% szkół ponadpodstawowych. Ponownie zaczął działać szpital tymczasowy na Stadionie Narodowym w Warszawie, gdzie początkowo uruchomiono 100 łóżek.
• Minister Zdrowia A.Niedzielski powiedział, że apogeum 4 fali zakażeń będziemy mieli w tym lub w przyszłym tygodniu z 30tys. nowych zakażeń dziennie.

Tarcza antyinflacyjna: niższa CPI tylko na początku 2022.

• Rząd przedstawił szczegóły tarczy antyinflacyjnej. Ma ona wejść w życie od początku 2022. Obniży ona szczyt inflacji w 1kw22, podniesie ją w 2-4kw22. Elementem programu są:
  1. cięcie VAT i akcyzy na energię i gaz na 3 miesiące (odejmie z CPI 0,7pp),
  2. obniżka podatków od paliw na 5 miesięcy (obniży CPI o 0,25pp),
  3. wprowadzenie jednorazowego dodatku osłonowego 400-1150PLN w zależności od dochodu, to dodatkowy, proinflacyjny impuls popytowy oprócz innych elementów ekspansji fiskalnej planowanych na 2022.
• W efekcie szczyt inflacji w 1kw22 roku wyniesie około 7,5%r/r zamiast około 8,5%r/r. Z kolei średnia inflacja CPI w 2022 powinna spaść z 6,6 do 6,4%r/r, to niewielka zmiana bo rozwiązania są wprowadzane tylko na 3-5 miesięcy.
• Inne elementy ekspansji fiskalnej, które w 2022 roku będą stymulować wzrost płac i presję popytową to: podwyżka płacy minimalnej o 7% oraz cięcie w PIT w ramach Polskiego Ładu. Obniżka podatków to impuls popytowy, ale także płacowy. Firmy donoszą, iż podniosą wynagrodzenia dla lepiej zarabiających aby skompensować wzrost efektywnych podatków dla nich a także utrzymać w miarę niezmienioną siatkę płac.
• Polski Ład obniża wprawdzie klin podatkowy, wiec zaaktywizuje pracowników, co działa dezinflacyjne, ale to efekt, który pojawi się dużo później, wcześnie wystąpi impuls popytowy i płacowy z cięcia podatków i podwyżki płacy minimalnej.
• Dlatego tarcza antyinflacyjna niewiele zmienia w perspektywach inflacji: chwilowo zmniejsza wpływ inflacyjny cen energii, ale jej drugi element (dodatek osłonowy) tylko dokłada się do innych impulsów fiskalnych, które napędzają presję płacową i popytową, a to te dwa czynniki będą głównym powodem utrzymania wysokiej inflacji bazowej w 2022 (uwaga inflacja CPI spadnie w trakcie 2022 ale głównie na efektach bazy).
• Naszym zdaniem, tarcza antyinflacyjna może chwilowo spowolnić podwyżki stóp na początku 2022, ale większa presja płacowa i popytowa przemawiają za większymi podwyżkami w kolejnych kwartałach. Naszym zdaniem docelowa stopa to 3%.

GUS: rosną oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych.

• W badaniach nastrojów konsumentów GUS w listopadzie odnotowano istotny wzrost oczekiwań konsumentów odnośnie przewidywanej inflacji w kolejnych 12 miesiącach. W listopadzie wskaźnik wyniósł 45,2pkt po 41,2 w październiku i wartościach poniżej 35pkt w poprzednich miesiącach 2021. Wskaźnik przyjmuje wartości w przedziale -100 do 100, a dodatnia wartość oznacza przewagę konsumentów przewidujących wzrost inflacji nad konsumentami zakładającymi jej spadek.
• Po skoku bieżącej inflacji do 6,8%r/r w październiku nie zaskakuje szybki wzrost oczekiwań inflacyjnych gospodarstw domowych, gdyż mają one charakter adaptacyjny, tzn. na przewidywania odnośnie przyszłości najbardziej wpływa bieżąca inflacja. Odkotwiczenie oczekiwań inflacyjnych może wymusić bardziej zdecydowane podwyżki stóp procentowych NBP. Ten długoterminowy trend wzrostu oczekiwań inflacyjnych jest o wiele bardziej niebezpieczny niż chwilowe „obcięcie” inflacji w 1kw22 przez Tarczę.

Prezes NBP: RPP nie dopuści do utrwalenia się wysokiej inflacji.

• Prezes NBP A.Glapiński powiedział, że RPP dwukrotnie podniosła stopy procentowe i  w razie potrzeby będzie działać dalej, aby nie dopuścić do utrwalenia się podwyższonej inflacji. Według A. Glapińskiego, inflacja pozostanie podwyższona do 1kw22 ze względu m.in. na ceny energii surowców i uprawnień do emisji CO2, a po kilku kwartałach zacznie się obniżać.
• W odpowiedzi na pytanie o finansowanie Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych z zysku NBP, Prezes NBP uznał to za słuszne, gdyż obrona narodowa jest jedną z najważniejszych funkcji państwa.

BGK odwołał przetarg obligacji covidowych planowany na 29 listopada.

• BKG nie zorganizuje przetargu obligacji covidowych planowanego na 29 listopada. Według listów emisyjnych tegoroczne emisje BGK na rzecz Funduszu Przeciwdziałania Covid-19 mają wynieść do PLN39,7mld. Do tej pory bank wyemitował obligacje z tego tytułu o wartości PLN39,2mld. Odwołanie przetargu może się wiązać z ograniczonym popytem na te obligacje, szczególnie przed grudniowym posiedzeniem RPP, na którym spodziewana jest kolejna podwyżka stóp procentowych NBP.

Komentarz rynkowy

• Zmienność €/US$ była w czwartek niewielka. Kurs utrzymał się nieco ponad 1,12. To przede wszystkim efekt niższej płynności z uwagi na święto w USA. Rentowność Bunda obniżyła się o 1pb, nie było handlu Treasuries na rynku amerykańskim.
• Na parze €/PLN widać przede wszystkim efekty ciągle niskiej płynności. Kurs wczoraj przez większa część dnia wahał się między 4,6550 i 4,68, dziś rano para wróciła jednak do 4,69, mimo stabilnego dolara. Złoty osłabił się też wobec forinta. Węgierska waluta umocniła się, gdyż tamtejszy bank centralny po raz kolejny podniósł stopę depozytową o 40pb do 2,90%, co traktujemy jako kolejną próbę wzmocnienia waluty. Krajowe 10latki zakończyły wczorajszy handel bez dużych zmian.
• MF na przetargu zamiany sprzedało wczoraj obligacje za PLN2,08mld i odkupiło za PLN1,90mld. Po przetargu stopień prefinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2022 wynosi ok. 9%.

Dolar stabilny na przełomie tygodnia, ale w przyszłym może znów zyskać.

• Dziś płynność na rynku pozostanie stosunkowo niska. Inwestorzy z USA często wydłużają sobie weekend po Święcie Dziękczynienia. Wskazuje to, że kurs €/US$ powinien utrzymać się w trendzie bocznym powyżej 1,12. Wczorajsze wystąpienia z EBC raczej nie zmieniły postrzegania perspektyw polityki banku przez inwestorów. W ciągu dnia wystąpi szefowa EBC, ale trudno zakładać zmiany retoryki. Od przyszłego tygodnia widzimy istotne ryzyko kolejnej fali spadkowej na €/US$, choć o mniejszej skali niż obserwowaliśmy ostatnio. Dotychczasowe próby korekty były mało, pomimo m.in. udanych PMI z Europy.
• Oczekujemy jednak, że w grudniu para zanotuje ograniczoną korektę. Skala spadku €/US$ była duża, a obecne poziomy są już bliskie tych z okresu szczytowego pandemii. Co więcej, bardzo dużo pozytywnych informacji z USA (w tym spodziewane podwyżki stóp w 2022) jest już w cenach, podobnie rynek widzi już ryzyka dla koniunktury w strefie euro. Na taki scenariusz wskazuje też sezonowa słabość dolara pod koniec roku, co może wiązać się z budowaniem nowych pozycji na ryzykownych aktywach po rozliczeniu wyników za ten rok przez amerykańskie fundusze.
• Również dziś oczekujemy stabilizacji na rybkach bazowych. Handel Treasuries będzie odbywał się w ograniczonej skali, a istotnych danych brak. W dalszej części roku powinien dominować jednak stopniowy wzrost rentowności. W cenach jest już dużo ryzyk dla wzrostu, np. z tytułu pandemii. Od 2022 Europę czeka impuls wzrostowy oparty na Funduszu Odbudowy. Zmienia się też sytuacja w USA. Z jednej strony, swoje zakupy ogranicza Fed, z drugiej wzrosną podaże Treasuries po podniesieniu limitu zadłużenia USA.

€/PLN może wrócić do ostatnich szczytów.

• Perspektywy złotego w najbliższych dniach zależą w dużej mierze od zachowania dolara. Ryzyko ponownego spadku €/US$ sugeruje, że kurs €/PLN może w ciągu około tygodnia ponownie przetestować poziom 4,72 lub lekko powyżej. Na więcej prawdopodobnie nie pozwolą ostatnie komentarze Premiera i Prezesa NBP, sugerujące ryzyko interwencji walutowych dla obrony PLN. Na razie nie widać jednak faktycznych działań na rynku po słownej interwencji premiera, co dodatkowo może zachęcić do zajmowania pozycji na osłabienie PLN.
• Spodziewamy się, że kurs €/PLN zakończy rok powyżej 4,60. Oczekiwana pod koniec roku korekta na €/US$ będzie wsparciem dla złotego, ale jej skala może okazać się ograniczona. Rynek już obecnie wycenia też dość agresywny scenariusz podwyżek stóp NBP, np. co najmniej 75pb w grudniu. Bankowi centralnemu ciężko będzie tu rynek zaskoczyć większą skalą ruchu. Co więcej, zachowanie krajowych aktywów w ostatnim czasie sugeruje, że pogorszyło się postrzeganie Polski przez zagranicę. Silna przecena PLN i załamanie płynności na POLGBs sugerują, że Polska zaczyna być traktowana jako rynek wschodzący.
• Mniejsza płynność na rynkach bazowych powinna sprzyjać stabilizacji POLGBs także dziś. Na krajowym rynku długu płynność pozostaje jednak bardzo słaba, więc wraz z powrotem normalnego handlu od przyszłego tygodnia również zmienność w kraju prawdopodobnie wzrośnie. Sytuacja raczej nie zmieni się do końca roku bez wsparcia NBP/MF. Dlatego trudny może być na rynku także grudzień. Podczas grudniowego posiedzenia NBP spodziewamy się raczej niższej skali podwyżki stóp niż wycenia to rynek (75pb), ale nie powinno to ograniczyć oczekiwań na zacieśnienie polityki NBP w przyszłości.