Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: EBC będzie jeszcze dłużej prowadzić łagodną politykę pieniężną.

• Najważniejszym stwierdzeniem we wczorajszym komunikacie EBC była zapowiedź, że bank podwyższy stopy procentowe dopiero wtedy, gdy oczekiwana inflacja sięgnie 2% na długo przed końcem horyzontu prognoz i  z dużym prawdopodobieństwem utrzyma się blisko tego poziomu w średnim terminie. W obecnej projekcji, inflacja w strefie euro ma zaś wynieść jedynie 1,4% na koniec 2023. Oznacza to, że EBC nie przewiduje zmian stóp co najmniej przez najbliższe 3 lata, a prawdopodobnie dużo dłużej, gdyż jest gotowe akceptować przejściowe okresy inflacji wyraźnie powyżej celu.
• EBC podtrzymało zarazem nadmiarowe tempo skupu aktywów PEPP w stosunku do planowanej wielkości tego programu i jego terminu zakończenia (marzec 2022). Oznacza to, że albo zacznie gwałtowanie wygaszać ten program w 4kw22, albo go wydłuży. Bardziej prawdopodobny jest naszym zdaniem ten drugi scenariusz.
• Przebieg posiedzenia był generalnie zgodny z oczekiwaniami. EBC niedawno zmienił strategię polityki pieniężnej na symetryczny cel inflacyjny 2%, więc nieco łagodniejszy komunikat jest z tym spójny.

Strefa euro: Stabilizacja indeksów PMI wokół dotychczasowych poziomów

• Dziś poznamy serię odczytów PMI z Europy. Spodziewamy się stabilizacji indeksów blisko poziomów sprzed miesiąca (59,3pkt w strefie euro, wobec 59,5pkt przed miesiącem) lub lekkiej poprawy (z 60,1 do 60,8pkt w Niemczach). Ryzykiem jest rozprzestrzenianie się wariantu delta koronawirusa na pogorszenie oczekiwań na przyszłość, tak jak to się stało wczoraj z koniunkturą konsumencką (spadek z rekordowego poziomu -3,3pkt w czerwcu do -4,4pkt). Sądzimy jednak, że informacje o skuteczności programów szczepień wystarczą do podtrzymania koniunktury.

Wiadomości krajowe

Eurostat: Spada deficyt sektora finansów publicznych w Polsce.  

• W 1kw21 deficyt sektora rządowego i samorządowego w Polsce wyniósł 0,7%PKB wobec 2,2% w analogicznym okresie roku ubiegłego. Poprawa wyniku finansów publicznych to efekt szybszego wzrostu dochodów niż wydatków. W ujęciu r/r w 1kw21 udział dochodów sektora w PKB zwiększył się o 3,8pp, wydatków o 2,3pp. W przypadku wydatków, rosły te niezwiązane z inwestycjami. Nakłady brutto na środki trwałe sektora GG spadły w relacji do PKB o 0,2pp, a nominalne o 1,9%r/r.
• Średnio w ubiegłym roku deficyt sektora finansów publicznych sięgnął 7,0%PKB, po 1kw21 cztero-kwartalna średnia spadła do 6,5%. Szacujemy, że średnio w tym roku deficyt ten będzie na poziomie 4,4%PKB.

A.Glapiński: Podwyższona inflacja przejściowa, w przyszłym roku obniży się.   

• Prezes NBP powtórzył wczoraj w Sejmie, że za znaczy wzrost inflacji odpowiadają czynniki poza kontrolą NBP (światowe ceny surowców, zaburzenia w transporcie międzynarodowym i globalnych łańcuchach dostaw oraz czynniki regulacyjne jak opłaty za wywóz śmieci, czy podwyżki cen prądu w związku z wzrostem cen uprawnień do emisji CO2).
• Zgadzamy się z oceną prezesa Glapińskiego, że obecnie w dużej części wzrost cen to efekt czynników podażowo-regulacyjnych. Naszym jednak zadaniem w przyszłym roku dołoży się do tego w większym stopniu presja popytowa, w tym z budżetu. Też uważamy, że w przyszłym roku inflacja się obniży, jednak wg nas średnio do 3,5%, tj. granicy dopuszczalnych odchyleń. Zanim jednak to się stanie inflacja CPI w Polsce przyspieszy, pewnie już od lipca, by na w końcu roku być na poziomie blisko 5%.

MinFin: Dzisiaj przetarg kasowy POLGBs.  

• Ministerstwo Finansów zaoferuje obligacje wartości PLN4-6,5mld wobec pierwotnie zapowiadanych PLN4-8mld. Sytuacja płynnościowa budżetu państwa pozostaje dobra. Jak wskazał Wiceminister Finansów S.Skuza, po czerwcu nadwyżka w budżecie była nawet wyższa niż podane przez Premiera M.Morawieckiego PLN25mld. Na koniec czerwca na rachunkach budżetowych zgromadzono rekordowe PLN146,8mld płynnych środków, a po ostatnim przetargu zamiany w lipcu stopień sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych zaplanowanych w budżecie sięgnął już 76%.

Komentarz rynkowy

• W czwartek zmienność na rynkach, zwłaszcza walutowym, była dość duża. W trakcie konferencji EBC nastąpił wzrost €/US$, prawdopodobnie jako realizacja zysków z pozycji otwieranych w ostatnich tygodniach. Przekaz z EBC zgodnie z oczekiwaniami był łagodny (więcej w wiadomościach z zagranicy), co ostatecznie pozwoliło parze €/US$ zakończyć dzień spadkiem z 1,1790 na 1,1770. Rentowność Bunda obniżyła się o 2pb i jest już bardzo blisko ostatnich dołków. Nie doszło do większych zmian Treasuries.
• Po kilku dniach nieudanych prób przełamania 4,60 wczoraj na parze €/PLN nastąpiła korekta / realizacja zysków. Kurs przesunął się z 4,5950 na 4,5650. Złoty pozostaje natomiast względnie stabilny wobec forinta. Do istotnych zmian POLGBs nie doszło, ale lekko podniosły się złotowe stawki swap.

Dalszy spadek €/US$ i umocnienie obligacji, zwłaszcza w Europie.

• Nieudana próba korekty na €/US$ powinna zachęcać do zajmowania kolejnych pozycji na spadek pary na przełomie tygodnia. Dolara wspierać powinny również obawy przed kolejną falą pandemii, czy zaprezentowane wczoraj nastawienie EBC. Dlatego nadal w skali około tygodnia oczekujemy, że para €/US$ dotrze do dołków z marca, tj. około 1,17. Na przełomie tygodnia powinno dojść też do umocnienia na bazowych rynkach długu, głównie w Europie.
• Perspektywy bazowych rynków długu na najbliższe tygodnie naszym zdaniem się nie zmieniają. Trwałego powrotu rentowności do wzrostów spodziewamy się dopiero po wakacjach. W głównych gospodarkach, szczególnie amerykańskiej, prawdopodobnie dojdzie wówczas do dużego wzrostu podaży obligacji. Powinno też wyklarować się ryzyko jakie niesie za sobą kolejna fala pandemii. Doświadczenia z jej 3 fali pokazują, że światowa gospodarka stopniowo uodparnia się na związane z nią zaburzenia.
• Po wakacjach spodziewamy się również wzrostu €/US$, naszym zdaniem do końca roku para dotrze do około 1,23. Wsparciem dla euro powinna być poprawiająca się koniunktura zarówno globalnie, jak i  w Europie szczególnie po uruchomieniu Funduszu Odbudowy. Wraz ze stopniowym wychodzeniem światowej gospodarki z zapaści po pandemii oczekujemy też odpływu kapitałów z USA na rynki wschodzące.

Korekta na €/PLN prawdopodobnie nietrwała. Umocnienie SPW.

• W naszej ocenie korekta / umocnienie złotego nie potrwa długo. Oczekiwany dalszy spadek €/US$, czy rosnąca liczba zakażeń Covid-19 w Azji sugeruje, że w ciągu około tygodnia kurs €/PLN znów dotrze do 4,60. W wakacje para powinna wybić się ponad ten poziom, do około 4,63. Sytuacja na rynkach bazowych powinna natomiast wspierać ponowne umocnienie POLGBs i spłaszczenie krzywej na przełomie tygodnia. Dzisiejszy przetarg SPW (szczegóły w wiadomościach z kraju) powinien mieć niewielkie przełożenie na rynek wtórny.
• Ryzyko związane z kolejną falą pandemii, jak i spadek oczekiwań na podwyżki stóp w kraju sugerują, że do końca wakacji para €/PLN utrzyma się ponad 4,50. W dalszej części roku spodziewamy się jednak umocnienia złotego. Uważamy, że podwyższona inflacja może skłonić RPP do podniesienia stóp w najbliższych miesiącach. Spodziewamy się też, że przebieg kolejnej fali Covid-19 nie będzie tak dotkliwy jak obawia się tego część inwestorów, zwłaszcza dla krajowej gospodarki. Na koniec roku oczekujemy zejścia €/PLN do około 4,40.
• POLGBs najprawdopodobniej pozostaną mocne do końca wakacji. Składa się na to sytuacja na rynkach bazowych, jak i niskie podaże w kraju (najprawdopodobniej zerowe w ujęciu netto do końca roku). Wzrostu rentowności oczekujemy raczej dopiero po wakacjach, lub jeszcze później, tj. gdy zacznie się krystalizować obraz 4 fali pandemii w gospodarce. Rentowności POLGBs powinny wrócić wtedy do wzrostu w ślad za rynkami bazowymi. Powinna temu jednak towarzyszyć kompresja spreadów do Bunda i ewentualnie asset swapów – to efekt ograniczenia nowych emisji netto SPW w tym roku.