Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Wskaźnik koniunktury Ifo lepiej od oczekiwań

• Indeks Ifo wyniósł w czerwcu 101,8pkt, wobec 99,2pkt miesiąc wcześniej. To wynik lepszy od oczekiwań 100,7pkt. In plus zaskoczyły głównie oceny bieżącej sytuacji, które poprawiły się z 95,7 na 99,6pkt. Komponent oczekiwań również wzrósł zgodnie z oczekiwaniami: z 102,9 do 104pkt. Ifo jest kolejnym po PMI indeksem koniunktury, który rośnie szybciej od oczekiwań. Pokazuje to dużą siłę odbicia gospodarczego po odmrożeniu restrykcji epidemicznych i stanowi dobry prognostyk dla wzrostu PKB w 2 i 3kw2021, zarówno w samych Niemczech, jak i  w całej strefie euro.

USA: Presja inflacyjna utrzymuje się na wysokim poziomie.

• Zamówienia na dobra trwale w USA wzrosły o 2,3%m/m, zgodnie z oczekiwaniami, jeśli uwzględnić rewizję wcześniejszych danych w górę. Liderem wzrostu zamówień był przemysł lotniczy (27,4%m/m), ze względu na dobry miesiąc Boeinga. Zamówienia na dobre kapitałowe z wyłączeniem samolotów i sprzętu wojskowego spadły o 0,1%m/m, ale w ujęciu rocznym wzrost pozostaje bardzo silny (23,5%r/r). Wciąż widoczne są problemy z globalnymi łańcuchami dostaw. Zapasy firm pozostają na bardzo niskim poziomie, co pozwala im przerzucać rosnące koszty na ceny dóbr finalnych.
• Dziś poznamy dane o dochodach i wydatkach gospodarstw domowych w maju. Spodziewamy się spadku o 2,5%m/m wobec oczekiwań -2,8%m/m. To głównie opóźniony efekt wygasającego impulsu fiskalnego w USA. W marcu rząd wypłacił zasiłek antykryzysowy wszystkim dorosłym Amerykanom US$1400. W kwietniu i maju tej płatności nie było. Tym niemniej dochody z niepublicznych źródeł rosną w coraz szybszym tempie. Ważnym odczytem będzie deflator cen bazowej konsumpcji osobistej (tzw. core PCE price index), preferowana przez Fed miara inflacji. Sądzimy, że miara ta wyniesie 0,6%m/m potwierdzając tym samym silną presję na wzrost cen w USA.

Wiadomości krajowe

E.Gatnar: NBP podnosi prognozy inflacji z miesiąca na miesiąc.  

• Gatnar z RPP poinformował, że prognozy inflacji przedstawiane Radzie przez NBP są „z miesiąca na miesiąc” coraz wyższe. Wg niego w czerwcu analitycy Banku wskazali, że CPI w 2kw21 ma osiągnąć 4,6%, w 3kw21 4,7%, w 4kw21 4,8%, a  w 1kw22 4,1%. Jeszcze w maju wg E.Gatnara oczekiwali oni inflacji niższej odpowiednio o 0,4pp dla 2kw21, 0,5pp dla 3kw21, 0,6pp dla 4kw21 i 0,7pp dla 1kw22.
• Gatnar wskazał też, że bieżące szacunki NBP oznaczają, że pod koniec roku inflacja CPI może przekroczyć 5%. Zdaniem E.Gatnara prognozy udostępniane Radzie nie uwzględniają skutków „ogromnej” stymulacji fiskalnej, związanej z napływem środków z unijnego Funduszu Odbudowy i programu Polski Ład.
• Czerwcowe prognozy NBP są już bliższe naszym szacunkom. My również zakładamy, że pod koniec roku inflacja CPI może przekroczyć 5%, osiągając w grudniu 2021 nawet 5,3%r/r. Mamy jednak wyższą prognozę inflacji na 1kw22 (4,6%r/r). Nie znamy struktury prognoz NBP, poznamy ją w lipcu. Zakładamy, że różnica może dotyczyć szacunków inflacji bazowej. Naszym zdaniem nie będzie ona spadać w 2022. Co więcej, w drugiej połowie przyszłego roku może nawet przyspieszyć na fali rosnącej po dodatniej stronie luki popytowej.
• Gatnar stwierdził, że podwyżka stóp w Polsce o 0,15pp już nawet w czerwcu mogłaby być sygnałem początku łagodnej normalizacji polityki pieniężnej w Polsce. Nie widzi on konieczności wygaszania skupu aktywów przy okazji pierwszych podwyżek. Naszym jednak zdaniem większość w RPP poczeka z podwyżkami na utrwalenie się ożywienia w Polsce. Wskazaniem do tego będzie listopadowa projekcja NBP i dopiero wtedy oczekujemy pierwszej podwyżki stóp.

MinFin: Sfinansowane już 75% potrzeb pożyczkowych z 2021. 

• Na wczorajszym przetargu zamiany MinFin sprzedał obligacje za PLN4,1mld odkupując jednocześnie papiery za PLN3,9mld, z czego PLN1,0mld obligacji zapadających w kwietniu 2022. Po przetargu stopień sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych wzrósł do 75% z 71% na koniec maja. To m.in. też efekt wpłaty zysku z NBP za 2020.
• Wysoki stopień sfinansowania potrzeb w tym roku, dostęp do środków unijnych i szansa na dużo mniejszy deficyt budżetu państwa niż przyjęte w ustawie PLN82,3mld wskazują naszym zdaniem, że częstotliwość przetargów kasowych POLGBs w tym roku może być mocno ograniczona. Plan finasowania potrzeb pożyczkowych w 3kw21 poznamy na koniec czerwca.

GUS: Poprawie koniunktury towarzyszy wzrost oczekiwań inflacyjnych.   

• W czerwcu ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury (SI) dla Polski wzrósł do najwyższego od października 2019 poziomu 103,2pkt. z 95,4 w maju. Poprawę odnotowano zarówno w ocenach bieżącej sytuacji (do 108,8pkt. z 103,4) jak i  w wyprzedzającym komponencie wskaźnika (do 98,5pkt z 96,0). Poza przetwórstwem przemysłowym, gdzie wskaźnik syntetyczny ustabilizował się na poziomie z maja, pozostałe branże poprawiły ocenę koniunktury w czerwcu, w tym najbardziej handel detaliczny, do 108,9pkt., najwyżej od marca 2018.
• Firmy przetwórstwa przemysłowego wskazały najwyższe w historii publikowanych wyników badań bariery w dostępie do sprzętu, materiałów i surowców. Towarzyszył temu drugi w historii (po maju 2004) najwyższy odczyt oczekiwań inflacyjnych firm wytwórczych. Oba wskaźniki dość dobrze korelują się z inflacją PPI, która już w maju skoczyła z 5,5% do 6,5%r/r. Wyniki tzw. badań miękkich firm z czerwca wskazują na dalszą presję na wzrost PPI.

Komentarz rynkowy

• W czwartek bez dużych zmian dolara, czy złotego. Kurs €/US$ utrzymał się blisko 1,1930 i od dwóch dni utrzymuje się w konsolidacji, mimo pozytywnych danych z Europy (np. Ifo wczoraj). Z kolei €/PLN przesunął się z 4,53 do 4,52.
• Stabilne były także rynki długu. Rentowność amerykańskiej 10latki zakończyła dzień na 1,50%, w ramach wąskiej konsolidacji, Bund bez zmian. Krajowa 10-latka zyskała symboliczne 1pb. Stabilne były też złotowe stawki swap.

Małe zmiany na rynkach na koniec tygodnia.

• Dziś w kalendarium nie ma szczególnie istotnych wydarzeń i danych z rynków bazowych. Sugeruje to utrzymanie kursu €/US$ w trendzie bocznym oraz małe zmiany na bazowych rynkach długu. W przyszłym tygodniu czeka nas jednak seria kluczowych danych z USA, szczególnie z rynku pracy. Sugeruje to, że zmienność znów wzrośnie.
• W naszej ocenie trwająca w tym miesiącu korekta / umocnienie dolara dobiegnie końca po wakacjach. Widzimy duże ryzyko odpływu kapitałów z USA wraz z wychodzeniem światowej gospodarki z zapaści po pandemii. Oczekujemy też pogorszenia bilansu handlowego USA w rezultacie dużego impulsu fiskalnego i oparcia wzrostu PKB na konsumpcji i transferach fiskalnych. Przybliżający się moment podwyżek Fed (2023) ogranicza jednak skalę wzrostu €/US$. Dlatego spodziewamy się powrotu nie dalej jak do 1,25 na koniec roku.
• W wakacje zmiany na bazowych rynkach długu powinny być ograniczone. Dokładają się do tego obawy przed eskalacją pandemii, biorąc pod uwagę rosnącą ilość nowych przypadków Covid-19 w UK. Dopiero po wakacjach spodziewamy się trwałego wzrostu rentowności wraz ze wzrostem podaży długu, szczególnie w USA.

€/PLN może wkrótce wzrosnąć. Węższe spready POLGBs do Bunda.

• Dziś nie spodziewamy się dużych zmian €/PLN, brak jest istotnych danych z kraju czy zagranicy. Od przyszłego tygodnia widzimy jednak większe ryzyko osłabienia złotego, nawet do 4,58 w ciągu dwóch tygodni. Nastawienie RPP dość mocno kontrastuje z polityką innych banków centralnych w regionie. Może to skłaniać do otwierania pozycji przeciw złotemu na tle regionu. Wkrótce powinno do tego dołożyć się umocnienie dolara, na ogół niekorzystne dla walut CEE.
• W 2pol21 oczekujemy jednak powrotu złotego do umocnienia. Spodziewamy się, że osłabienie dolara będzie sprzyjać napływowi kapitałów do CEE. Złotemu powinna również pomagać koniunktura w kraju (wysoki wzrost PKB, czy nadwyżka handlowa), a  w listopadzie swój cykl podwyżek stóp powinien zacząć NBP. Jednak równocześnie przybliżył się moment zacieśnienia polityki Fed, co jest niekorzystne dla walut rynków wschodzących. Dlatego zmiany naszej ścieżki €/PLN na najbliższe miesiące są relatywnie niewielkie mimo perspektywy podwyżek stóp NBP przed końcem 2021. W lipcu kurs €/PLN powinien dotrzeć do około 4,45 oraz do 4,38-4,40 pod koniec roku.
• W końcówce tygodnia nie spodziewamy się większych zmian POLGBs. W przyszłym tygodniu krajowe obligacje powinny zacieśniać się w spreadzie wobec krzywej niemieckiej. Przed nami niskie podaże SPW (bliskie zeru w ujęciu netto). Wczorajsza wypowiedź E.Gatnara z RPP sugeruje też, że możliwe jest utrzymanie skupu obligacji po rozpoczęciu podwyżek stóp. Po wakacjach POLGBs powinny wrócić do osłabienia, w ślad za rynkami bazowymi. Oczekujemy jednak wówczas dalszej kompresji spreadów do Bunda, m.in. z uwagi na niskie podaże SPW.